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注冊(cè)制深入推進(jìn)背景下，新股定價(jià)差異化越來(lái)越顯著。

7月7日晚，隆達(dá)股份發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市公告，公司本次發(fā)行價(jià)格確定為39.08元/股，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為343.5倍。

(相關(guān)資料圖)

分析人士指出，新股差異化定價(jià)顯著，體現(xiàn)了市場(chǎng)化改革目標(biāo)。注冊(cè)制背景下，新股稀缺性降低導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)分化，賽道優(yōu)良、科技屬性強(qiáng)、發(fā)展路徑清晰的優(yōu)質(zhì)公司更容易受到投資者追捧，自然也會(huì)獲得更高的市場(chǎng)定價(jià)。

300倍市盈率新股即將發(fā)行

繼龍芯中科后，A股又見(jiàn)上百倍發(fā)行市盈率新股。

7月7日晚，隆達(dá)股份公布了網(wǎng)下機(jī)構(gòu)詢價(jià)結(jié)果，在剔除無(wú)效報(bào)價(jià)以及最高報(bào)價(jià)部分后，發(fā)行人與聯(lián)合保薦機(jī)構(gòu)根據(jù)網(wǎng)下發(fā)行詢價(jià)報(bào)價(jià)情況，確定本次發(fā)行價(jià)格為39.08元/股。

該發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的公司 2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為 343.5倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率和同行業(yè)可比公司扣非后靜態(tài)市盈率平均水平。

超300倍市盈率發(fā)行，在今年發(fā)行的新股中比較罕見(jiàn)。據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，今年來(lái)發(fā)行市盈率超300倍的有納芯微、東微半導(dǎo)、中復(fù)神鷹、隆達(dá)股份，其中，納芯微發(fā)行市盈率最高，達(dá)到574.05倍。

高市盈率發(fā)行背景下，納芯微等當(dāng)時(shí)被網(wǎng)上投資者大量棄購(gòu)，但上市后表現(xiàn)卻出乎市場(chǎng)意料，不僅公司股價(jià)上市當(dāng)天沒(méi)破發(fā)，反而因高價(jià)發(fā)行而實(shí)現(xiàn)不少收益。

分析人士指出，市場(chǎng)能給出高市盈率，有一定的合理性。市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制改變了新股定價(jià)窗口指導(dǎo)，新股定價(jià)的主動(dòng)權(quán)完全交給了市場(chǎng)。對(duì)于百里挑一挑出來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自然給予的估值就高。

隆達(dá)股份是因?yàn)槭裁次藱C(jī)構(gòu)的興趣，網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)愿意給予300倍市盈率估值。據(jù)了解，隆達(dá)股份主要從事合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)由合金管材（銅基合金）向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展，下游領(lǐng)域包括航空航天、能源電力、油氣石化、船舶、汽車等行業(yè)。

高溫合金由于其優(yōu)異的高溫使用性能，具有技術(shù)壁壘高、加工工藝難度大等特點(diǎn)，故行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，國(guó)內(nèi)外從業(yè)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少。公司高溫合金業(yè)務(wù)重點(diǎn)面向戰(zhàn)略地位重、市場(chǎng)空間大、利潤(rùn)空間大的“兩機(jī)”（航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)）領(lǐng)域，目前已進(jìn)入中國(guó)航發(fā)商發(fā)等主要廠商的供應(yīng)鏈體系。

國(guó)海證券認(rèn)為，隨著公司高溫合金產(chǎn)能的逐步落地，下游標(biāo)桿客戶不斷拓展，在國(guó)內(nèi)與全球市場(chǎng)并重的戰(zhàn)略下，憑借中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入國(guó)際頭部客戶供應(yīng)鏈將有望分享全球市場(chǎng)發(fā)展紅利。國(guó)海證券預(yù)計(jì)公司2022年~2024年?duì)I業(yè)收入分別為14.39億元、21.83億元、30.32億元，同比分別增長(zhǎng)98%、52%、39%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.90億元、3.02億元、4.44億元，同比分別增長(zhǎng)170%、60%、47%。

新股定價(jià)差異化顯著

作為A股資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革在注冊(cè)制改革中取得了顯著成效，不同新股根據(jù)實(shí)際情況取得了差異化定價(jià)。

證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年來(lái)已上市或即將上市的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率分布跨越較大，新股定價(jià)差異化顯著。今年來(lái)，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率主要集中于30倍至100倍之間，共有76家，占比達(dá)58.92%。

與此同時(shí)，也有新股發(fā)行市盈率低于30倍，甚至低于核準(zhǔn)制下23倍市盈率。今年來(lái)，合計(jì)有21只新股發(fā)行市盈率低于30倍，占比16.28%。其中，必易微的發(fā)行市盈率為16.24倍，翔樓新材為22.25倍，均低于核準(zhǔn)制下23倍市盈率。

而高市盈率發(fā)行的新股也不少，今年來(lái)，發(fā)行市盈率在100倍以上的新股有18只，占比近14%。

市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制改變了原有體制下對(duì)新股定價(jià)的窗口指導(dǎo)，新股發(fā)行價(jià)格主要由市場(chǎng)的供需雙方?jīng)Q定。發(fā)展前景良好的擬上市企業(yè)，尤其是集成電路、生物醫(yī)藥等行業(yè)中具有“硬科技”的企業(yè)更獲投資者青睞，并在新股發(fā)行中獲得更高的估值水平。但與此同時(shí)，沒(méi)有了23倍市盈率的保障，發(fā)展空間相對(duì)有限的企業(yè)估值迅速回歸。

分析人士指出，市場(chǎng)化發(fā)行把新股定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，各市場(chǎng)主體更加理性看待新股發(fā)行，優(yōu)質(zhì)上市公司享受高市盈率，高募資，基本面較差公司只能低市盈率發(fā)行，甚至有可能發(fā)行不成功，最終資金將流向優(yōu)質(zhì)上市公司，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

投資者差異化打新

5月份以來(lái)，隨著二級(jí)市場(chǎng)回暖，新股發(fā)行節(jié)奏放緩以及發(fā)行定價(jià)更趨理性，除觀典防務(wù)外新股無(wú)一破發(fā)，并且不少新股上市首日大漲，新股收益率比較可觀。

但證券時(shí)報(bào)記者觀察發(fā)現(xiàn)，投資者差異化打新現(xiàn)象比較明顯，即對(duì)于高市盈率、高價(jià)的新股，打新人數(shù)往往會(huì)明顯減少，而低價(jià)、低市盈率的新股，打新投資者又往往簇?fù)矶痢?/p>

與此同時(shí)，高價(jià)、高市盈率新股也更容易遭到網(wǎng)上投資者棄購(gòu)。例如，龍芯中科的發(fā)行市盈率為141.68倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購(gòu)941萬(wàn)元。昱能科技的發(fā)行價(jià)格為163元，發(fā)行市盈率為135.2倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購(gòu)1.21億元。近期發(fā)行的龍芯中科以141.68倍市盈率發(fā)行，同樣被棄購(gòu)941萬(wàn)元。

分析認(rèn)為，A股最初因上市資源少，而參與打新的資金比較多，投資者選擇的機(jī)會(huì)不多，再加上新股不敗神話，投資者往往都是“無(wú)腦打新”。但隨著注冊(cè)制深入推進(jìn)，上市資源越來(lái)越多，投資者的選擇機(jī)會(huì)也增多，與此同時(shí)，新股破發(fā)時(shí)有發(fā)生，投資者打新也有了差異化選擇。

但如果只從市盈率、價(jià)格判斷是否參與打新，并不一定準(zhǔn)確。事實(shí)上，不少高價(jià)高市盈率新股上市后，不僅不會(huì)破發(fā)，反而能實(shí)現(xiàn)不少中簽收益。投資者應(yīng)更多地學(xué)會(huì)分析新股的估值和基本面，選擇基本面相對(duì)比較好、公司業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定的新股進(jìn)行申購(gòu)，放棄那些發(fā)行市盈率比較高、業(yè)績(jī)不佳甚至虧損的新股，從而提高中簽新股的收益率。