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鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》出品

核心提示：

(資料圖)

1、寶能系深陷債務(wù)危機(jī)，姚振華正在“割肉還債”。阿里司法拍賣平臺(tái)顯示，深圳寶能城里的56套豪宅目前已被掛出將于9月底被拍賣。今年5月寶能旗下被抵押的價(jià)值54億的484套豪宅也曾被掛出強(qiáng)制拍賣。所得款項(xiàng)將用于償還寶能系的相關(guān)債務(wù)。

2、鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》根據(jù)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)估算得出，2018年至2020年，寶能集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.85%、87.17%和89.53%。截止2020年底，其負(fù)債總額已經(jīng)超過(guò)5000億元。

3、頻繁的股權(quán)質(zhì)押是寶能龐大債務(wù)形成的重要推手之一?！皩毴f(wàn)之爭(zhēng)”中，寶能系以450億元的資金撬動(dòng)總資產(chǎn)超過(guò)6100億元的萬(wàn)科。這種杠桿收購(gòu)模式，資金源自保險(xiǎn)、證券、銀行等多領(lǐng)域，期限錯(cuò)配且層層嵌套加杠桿。

4、很多人評(píng)價(jià)姚振華“賭性十足”。只不過(guò)，在流動(dòng)性寬松的日子里，這些“賭局”可以讓人賺得盆滿缽滿，但當(dāng)去杠桿的大潮席卷而來(lái)時(shí)，這些“賭局”卻又成為將一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)不斷拖入水底的巨石。

8月24日，深圳迎來(lái)暴雨天氣。隨著雨勢(shì)轉(zhuǎn)急，南山大學(xué)城附近的不少行人都跑到了寶能環(huán)球匯的商場(chǎng)避雨。

這個(gè)總面積超過(guò)10萬(wàn)平的大型商場(chǎng)，是西麗三大豪宅區(qū)之一“深圳寶能城項(xiàng)目”的配套商業(yè)設(shè)施。寶能城花園里那一棟棟高達(dá)40多層的住宅樓，在滂沱的雨幕中依然醒目。

一年多前，這塊坐擁西麗湖等生態(tài)綠肺資源，與南方科技大學(xué)僅一路之隔的豪宅區(qū)，還是買房人爭(zhēng)相搶購(gòu)的對(duì)象。而現(xiàn)在，其中的不少豪宅已淪為姚振華用來(lái)抵債的標(biāo)的。

阿里司法拍賣平臺(tái)顯示，寶能城里的56套豪宅目前已被掛出，并將于9月底被拍賣。單套房源起拍價(jià)為1298萬(wàn)～1962萬(wàn)元，所得款項(xiàng)將用于償還寶能系的相關(guān)債務(wù)。

被用來(lái)還債的寶能城豪宅，遠(yuǎn)不止這56套。公開(kāi)信息顯示，今年5月，因未能償還平安銀行貸款，寶能旗下被抵押的價(jià)值54億的484套深圳寶能城一手豪宅被掛出強(qiáng)制拍賣。

而在20年前，這塊占地約10萬(wàn)平方米的豪宅區(qū)，還只是深圳市和信吉實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司的一個(gè)奶牛場(chǎng)畜牧用地。

從2008年開(kāi)始，姚振華通過(guò)競(jìng)拍股權(quán)等操作，用極小的代價(jià)拿下了這塊當(dāng)時(shí)已經(jīng)從畜牧用地變?yōu)樽≌玫氐耐恋兀⒃谶@塊土地上建設(shè)了寶能城項(xiàng)目。

根據(jù)和信吉董事長(zhǎng)陳谷嘉在2016年的舉報(bào)信，“寶能只花了3.5億元就把這塊價(jià)值百億的土地掠奪走了”。寶能則回應(yīng)稱獲取股權(quán)的所有程序、對(duì)價(jià)經(jīng)多級(jí)有權(quán)機(jī)關(guān)復(fù)核并確認(rèn)合法。

以小博大，上演“蛇吞象”，這正是姚振華的一貫風(fēng)格。正如他創(chuàng)業(yè)之初用170萬(wàn)元撬動(dòng)幾億元的項(xiàng)目，正如“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中以60億元自有資金撬動(dòng)總資產(chǎn)超過(guò)6100億元的萬(wàn)科。

吳曉波說(shuō)，優(yōu)秀的企業(yè)家基本上是一樣的：“賭徒+工程師”。在某種程度上，姚振華或許正是這樣一個(gè)人。

但，這種“賭性”有時(shí)會(huì)成就一個(gè)人，有時(shí)也會(huì)讓人利令智昏，滿盤皆輸。

在暴雨降臨前一天，深圳市在8月23日剛剛發(fā)布了臺(tái)風(fēng)“馬鞍”（熱帶風(fēng)暴級(jí)）的藍(lán)色預(yù)警，全市進(jìn)入臺(tái)風(fēng)注意狀態(tài)。

山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓。據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》統(tǒng)計(jì)，截至目前寶能系總負(fù)債至少超過(guò)5000億元。當(dāng)債權(quán)人的起訴書如雪花般飛向姚振華的時(shí)候，龐大的寶能系似乎也風(fēng)雨飄搖。

深圳南山寶能城花園（簡(jiǎn)稱“寶能城”）（圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)）

1、超5000億債務(wù)壓頂，寶能系搖搖欲墜

500多套被拍賣的豪宅，只是寶能系龐大債務(wù)的冰山一角。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，去年9月以來(lái)，寶能系旗下的5家主要企業(yè)鉅盛華、寶能地產(chǎn)、寶能控股、寶能汽車和寶能集團(tuán)，已合計(jì)被法院執(zhí)行186次。 剔除重復(fù)執(zhí)行的情況，5家公司合計(jì)被執(zhí)行460.17億元。

今年3月，在被廣州銀行開(kāi)發(fā)區(qū)支行起訴后，姚振華還曾短暫“失聯(lián)”，著實(shí)嚇壞了寶能的債權(quán)人們。不過(guò)，姚老板很快就出現(xiàn)在了一檔電視節(jié)目中，打破了“跑路”“被抓”的傳言。

“法院公告中提到的寶能系相關(guān)金融借款合同糾紛案件其實(shí)是一個(gè)很小的業(yè)務(wù)……跟廣州銀行的借貸也就7個(gè)億……最近正在安排很快就能夠解決。”面對(duì)采訪鏡頭，姚老板笑容滿面，絲毫看不出來(lái)債務(wù)纏身的煩惱。

但寶能系面臨的情況，似乎并沒(méi)有姚老板說(shuō)的那般云淡風(fēng)輕。種種跡象表明，寶能系的債務(wù)危機(jī)正逐漸變得失控。

7月26日，寶能系旗下主要的金融平臺(tái)、曾為姚振華在資本市場(chǎng)“大殺四方”提供資金的鉅盛華，在上交所官網(wǎng)發(fā)布了2021年債券年度報(bào)告。

根據(jù)年報(bào)，截至2021年末，年報(bào)顯示，鉅盛華有息債務(wù)余額為822.91億元，公司及子公司對(duì)外擔(dān)?？傤~為572.89億元，融資及對(duì)外擔(dān)保等訴訟事項(xiàng)涉訴金額 550.02億元。各項(xiàng)負(fù)債總計(jì)4715.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84.93%。

據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》統(tǒng)計(jì)，根據(jù)鉅盛華近8年的年報(bào)數(shù)據(jù)，從2014年至2021年，鉅盛華的總資產(chǎn)由283.13億元增加到5552.33億元，8年時(shí)間暴漲1861.05%。

但與此同時(shí)，鉅盛華的負(fù)債也幾十倍的增加。總負(fù)債由2014年的96.37億元增加2021年的4715.46億元，暴增4793.08%。資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的34.04%增至2021年的84.93%。

這僅僅是鉅盛華一家公司的情況。去年6月，鉅盛華公布的公司債募集說(shuō)明書中曾披露了寶能集團(tuán)近幾年的資產(chǎn)狀況，其中也透露出寶能系的一些信息。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年末，寶能集團(tuán)合并口徑資產(chǎn)總額分別為3909.68億元、4552.50億元和5653.03億元。期間凈資產(chǎn)分別為474.93億元、583.97億元和591.80億元。

鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》根據(jù)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)估算得出，2018年至2020年，寶能集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.85%、87.17%和89.53%。截止2020年底，其負(fù)債總額已經(jīng)超過(guò)5000億元。

債務(wù)纏身之下，無(wú)力償還的寶能系不得不一次次“割肉”還債。

除了寶能城的豪宅被拍賣外，寶能系所持中炬高新、南寧百貨和韶能股份等上市公司的部分股份也都出現(xiàn)司法凍結(jié)或輪候凍結(jié)的情況。

不久之前，寶能系旗下深圳華利通投資有限公司（下稱“華利通”）持有的韶能股份1.42億股份就曾被司法拍賣。后被去年12月剛剛注冊(cè)成立的深圳方富實(shí)業(yè)有限公司以13億元拍下，但方富實(shí)業(yè)之后“無(wú)端失蹤”，因未足額付款毀約，導(dǎo)致此次拍賣無(wú)效。

8月25日，重新上架拍賣的韶能股份1.42億股份，被深圳智茂商業(yè)管理有限公司（下稱“智茂公司”）以10億元拍下。讓人感到蹊蹺的是，智茂公司同樣是一家剛剛成立的公司。天眼查顯示，智茂公司成立于2022年7月13日，注冊(cè)資本也是100萬(wàn)元。

另?yè)?jù)媒體報(bào)道，記者實(shí)地走訪智茂公司的注冊(cè)地址，卻發(fā)現(xiàn)查無(wú)此公司。注冊(cè)地址所在的辦公區(qū)工作人員證實(shí)，未曾聽(tīng)說(shuō)過(guò)智茂公司，其所在公司從事的業(yè)務(wù)，也與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。

智茂公司注冊(cè)地址：華豐大廈1806室 圖片來(lái)源：上證報(bào)

此前，寶能系持股上市公司中炬高新的公告顯示，寶能集團(tuán)2021年12月末合并報(bào)表總資產(chǎn)約8300億元。剔除并表金融資產(chǎn)及負(fù)債后集團(tuán)總資產(chǎn)約4300億元，有息負(fù)債合計(jì)為1918億元（包含銀行貸款、信托貸款、理財(cái)產(chǎn)品及發(fā)行的公司債券），對(duì)外擔(dān)保余額308億。

按照合并報(bào)表口徑，從2020年至2021年，寶能集團(tuán)總資產(chǎn)一年時(shí)間內(nèi)增加了2647億元。在不斷“割肉”還債的情況下，2600多億的資產(chǎn)增長(zhǎng)是如何來(lái)的？這個(gè)數(shù)據(jù)也不得不讓人懷疑。

2、拆解寶能債務(wù)手段：用到極致的杠桿

寶能系如何膨脹成為近萬(wàn)億的商業(yè)帝國(guó)？

頻繁的股權(quán)質(zhì)押是重要的推手之一。

鉅盛華的年度報(bào)告中，透露出這樣一個(gè)信息：寶能投資集團(tuán)已把所持公司股權(quán)絕大部分進(jìn)行了質(zhì)押。截至2021年末，控股股東寶能投資集團(tuán)109.80億股已質(zhì)押，占公司總股本的67.35%。

股權(quán)大量被質(zhì)押的，并非只有寶能投資一家。鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》發(fā)現(xiàn)，寶能系控股上市公司亦大抵如此。例如寶能集團(tuán)控股的中山潤(rùn)田目前持有中炬高新的1.59億股中，已有1.57億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例高達(dá)98.67 %。

中山潤(rùn)田持有的另一家A股公司——南玻A，目前中山潤(rùn)田已將持有南玻A的8663.34萬(wàn)股進(jìn)行質(zhì)押貸款，占其所持股份比例為100%。而且南玻A股票反復(fù)被質(zhì)押。去年年12月3日，中山潤(rùn)田曾將8100萬(wàn)股質(zhì)押股解除質(zhì)押后再質(zhì)押6765萬(wàn)股，占其所持股份的78.09%。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，一位熟悉寶能日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的前寶能高管人士透露，寶能系的資產(chǎn)幾乎已經(jīng)全部抵押了，甚至有些已經(jīng)經(jīng)過(guò)幾輪質(zhì)押。

上述人士稱，在評(píng)估的時(shí)候都是在相對(duì)比較樂(lè)觀的情況下押出去的，寶能的坂田科技城項(xiàng)目甚至有6押，這種情況下資產(chǎn)怎么可能還有余值?，F(xiàn)在讓寶能拿出一個(gè)完整沒(méi)有抵押的，甚至二押的資產(chǎn)都不可能有。

“寶能的資產(chǎn)無(wú)論是股票、股權(quán)還是土地，他一般的操作就把某一個(gè)項(xiàng)目的債權(quán)工程押出去以后，再把股權(quán)再押一次。杠桿已經(jīng)用到極致了。”該人士表示。

實(shí)際上，這種“質(zhì)押+杠桿”的手法，姚振華在“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”時(shí)就曾使用過(guò)。

“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”中，寶能系以450億元的資金撬動(dòng)總資產(chǎn)超過(guò)6100億元的萬(wàn)科。其“蛇吞象”式的杠桿收購(gòu)模式，資金源自保險(xiǎn)、證券、銀行等多領(lǐng)域，期限錯(cuò)配且層層嵌套加杠桿。

據(jù)媒體報(bào)道，寶能系在這場(chǎng)股權(quán)大戰(zhàn)中的實(shí)際自有資金只有60億元。寶能系收購(gòu)萬(wàn)科的資金，至少包含在不同金融市場(chǎng)的四層加杠桿動(dòng)作，真實(shí)杠桿累加超過(guò)10倍。

中證金融研究院萬(wàn)麗梅指出，寶能系的這種高杠桿資金背后潛藏著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)等。多重風(fēng)險(xiǎn)疊加可能引發(fā)資管計(jì)劃“流動(dòng)性螺旋”，導(dǎo)致交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)。

資料來(lái)源：中證金融研究院

之后，姚振華造車，也是通過(guò)汽車子公司股權(quán)質(zhì)押、將還未開(kāi)工的汽車產(chǎn)業(yè)園拿去信托融資等，這同樣是一場(chǎng)大冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)也隨著產(chǎn)業(yè)園的擴(kuò)張不斷積聚。

通過(guò)“質(zhì)押+杠桿”的手段來(lái)達(dá)到以小博大的目的，在姚振華的發(fā)家史和寶能擴(kuò)張過(guò)程中，曾多次上演。

但這種“賭徒”式手段，在幫姚振華開(kāi)疆拓土的同時(shí)，也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

一旦融資收緊、業(yè)績(jī)下滑或者股價(jià)產(chǎn)生大幅變動(dòng)，利潤(rùn)不足以支付利息，加了杠桿的債務(wù)就會(huì)如滾雪球一般越滾越大。

3、“野蠻人”的終局：走下牌桌or逆境翻盤？

如果放在一本武俠小說(shuō)里，姚振華絕對(duì)是“亦正亦邪，快意江湖”的代表人物。

1970年生于汕頭的姚振華，身上有著典型潮汕商人的影子。

他們一方面吃苦耐勞、勤奮堅(jiān)韌，懂得抱團(tuán)讓利；另一方面又處處透著精明算計(jì)，行事兇悍，膽大果決。矛盾而又怪誕的兩種風(fēng)格，交織在這群“東方猶太人”的身上，就像天使與魔鬼的化身。

但相較于李嘉誠(chéng)、陳湖雄、蔡?hào)|青等人的謹(jǐn)慎低調(diào)，姚振華顯得更為“大膽兇悍”。或者說(shuō)，姚振華更敢“賭”。這一點(diǎn)，從他的發(fā)家史就能看出一二。

1988年姚振華用170余萬(wàn)元拿到了深圳“菜籃子工程用地”的兩塊土地。之后，通過(guò)土地性質(zhì)變更、將地塊及在建工程抵押至某銀行貸款等方式，僅用了170萬(wàn)元便撬動(dòng)了一個(gè)幾億元的項(xiàng)目，并在2000年成立了寶能集團(tuán)。

2015年讓姚振華一戰(zhàn)成名的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，也證明其“賭性”。為了打贏股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，寶能通過(guò)收益互換、股權(quán)質(zhì)押、資管計(jì)劃等方式，撬動(dòng)起好幾倍的金融杠桿對(duì)萬(wàn)科股份進(jìn)行收購(gòu)。

王石坐不住了。2015年12月在北京萬(wàn)科的內(nèi)部會(huì)議上，王石怒斥姚振華“賭性太強(qiáng)”、“信用不夠”，評(píng)價(jià)姚振華的成功是——“野蠻人登堂入室”，明確表示不歡迎新晉股東寶能系。

對(duì)于王石野蠻人的指控，姚振華則顯得云淡風(fēng)輕：“我是一個(gè)知識(shí)分子，干的都是踏踏實(shí)實(shí)的事”，隨即繼續(xù)大舉買入萬(wàn)科。

姚振華稱自己為知識(shí)分子倒也沒(méi)錯(cuò)。生于一個(gè)普通的潮汕離異家庭，少時(shí)的姚振華一直被父親鞭策：“凡事不如人，唯有讀書高”。從小成績(jī)優(yōu)異的他，后來(lái)考入當(dāng)時(shí)廣東僅有的兩所985高校之一——華南理工大學(xué)。

圖片來(lái)源：華南理工大學(xué)?？?為姚振華

姚振華在資本市場(chǎng)掀起的“血雨腥風(fēng)”，也招致了此后外界對(duì)這個(gè)“從未有過(guò)什么印象”的潮汕商人產(chǎn)生了兩種截然不同的輿論—— 在“野蠻人”、“千古罪人”等唾棄之語(yǔ)以外，還有一眾小股東們對(duì)其“孤膽英雄”的欣賞。

但另一面，姚振華并不在意這些罵名。

除萬(wàn)科外，寶能系接二連三通過(guò)資本“染指”實(shí)業(yè)，終至監(jiān)管層入場(chǎng)調(diào)查。姚振華的野心，不得不在一封“保證書”前低頭，其本人最終十年禁入保險(xiǎn)行業(yè)。

盡管敗走，但從另一個(gè)層面來(lái)看，雖最終未能入主萬(wàn)科，但寶能系以62億元自由資金，撬動(dòng)杠桿資金262億元。一進(jìn)一撤之間，姚老板攬走200億元投資浮盈，又不失為是一個(gè)金錢層面的“贏家”。

正如這兩種極為矛盾的評(píng)價(jià)一樣，對(duì)已有之物的掙扎和對(duì)覬覦之物的大膽，兩種人生底色也這樣充斥在姚振華的一舉一動(dòng)中。

在寶能遭遇資金鏈危機(jī)后的一段時(shí)間里，姚振華都頗為低調(diào)。2021年10月，有網(wǎng)友在深圳一家裝修簡(jiǎn)陋的腸粉店偶遇姚振華。很難相信，曾經(jīng)叱咤資本市場(chǎng)的他孤身一人坐在一把紅色塑料凳子上，吃著一碗據(jù)說(shuō)是只有8塊錢的腸粉。

有人說(shuō)，這是富豪的沒(méi)落，令人不勝唏噓。也有人評(píng)價(jià)稱，這是底層逆襲者不忘本的烙印。

據(jù)報(bào)道，在寶能現(xiàn)金流吃緊后，深圳市政府方面曾給予過(guò)一定支持，希望寶能能盡快處理資產(chǎn)、度過(guò)危機(jī)，但姚振華當(dāng)時(shí)處理資產(chǎn)的態(tài)度并不積極。一位前寶能高管透露，“姚振華之所以不積極是因?yàn)樗簧岬??！?/p>

接近姚振華的人士透露，姚振華曾表示“誰(shuí)要吃我的肉，我就剁他”。其“不想失去”的心，在寶能內(nèi)部早已是昭然若揭。

很多人評(píng)價(jià)姚振華“賭性十足”，從他毅然決然辭職賣菜、進(jìn)軍房地產(chǎn)、挾千億滂沱資金闖入資本市場(chǎng)，到折戟后轉(zhuǎn)型造車、在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下依舊大舉圈地等等，都不免充斥著“賭”的色彩。

只不過(guò)，在流動(dòng)性寬松的日子里，這些“賭局”可以讓人賺得盆滿缽滿，但當(dāng)去杠桿的大潮席卷而來(lái)時(shí)，這些“賭局”卻又成為將一個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)不斷拖入水底的巨石。

2017年，姚振華大舉進(jìn)軍造車和房地產(chǎn)時(shí)，萬(wàn)達(dá)的王老板已經(jīng)提前嗅到危險(xiǎn)，將旗下的一批酒店和文旅項(xiàng)目，打折甩賣給了富力地產(chǎn)。如今，在一眾民營(yíng)房企紛紛暴雷之時(shí)，當(dāng)年罵王老板傻的人，也都閉上了嘴。

很多時(shí)候，人會(huì)將時(shí)代給予的紅利，歸功于自己的能力?？v然姚振華是一個(gè)優(yōu)秀的“賭徒”，也難逃久賭必輸?shù)亩伞?/p>

“上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂?！痹谝φ袢A“大殺四方”，風(fēng)光無(wú)兩之時(shí)，債務(wù)危機(jī)的種子或許已經(jīng)悄然埋下。

今年7月，寶能失去中炬高新控制權(quán)。隨后，鉅盛華也面臨了類似的情況。這也就意味著，面對(duì)失去，52歲的姚振華或許已經(jīng)很難再如多年前一樣昂首抵抗。

而姚振華昔日的對(duì)手們，則也在各自演繹著不同的故事——王石功成隱退，過(guò)上了攀巖、品茶的悠閑生活；董明珠一邊穩(wěn)做格力“鐵娘子”一邊尋找接班人；許家印深陷債務(wù)泥淖，還在寄夢(mèng)于“造車”翻身。

不同選擇，不同宿命。對(duì)于姚振華這個(gè)孤勇冒險(xiǎn)家來(lái)說(shuō)，《了不起的蓋茨比》最后一句話或許是他最恰當(dāng)?shù)娜松⒛_——

“我們奮力向前，逆水行舟，卻不斷地被浪潮向后推，推到過(guò)去。”

參考資料：

1、《寶能“生死局”》，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

2、《寶萬(wàn)之爭(zhēng)看杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)》，中國(guó)金融雜志