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環(huán)球關(guān)注：光伏老大半月沒(méi)了700億
光伏熱潮中，企業(yè)迅猛擴(kuò)張，供需形勢(shì)導(dǎo)致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移，通威等硅料企業(yè)成為最大受益方。眼下，通威還要進(jìn)一步搶奪在光伏組件領(lǐng)域的蛋糕。
作者丨李楠
【資料圖】
編輯丨韓忠強(qiáng)
從上市到市值首次突破1000億，“光伏茅”隆基綠能（以下簡(jiǎn)稱隆基）用了大概七年半的時(shí)間。而從市值1000億到5000億，隆基只用了不到兩年。這不僅是光伏領(lǐng)域的第一，也是光伏領(lǐng)域的唯一。
商海中新王換舊王的故事不斷上演，隆基正是光伏領(lǐng)域的新王。但最近，光伏新王挨了一記“悶棍”。
8月19日，伴隨硅料龍頭通威股份（以下簡(jiǎn)稱通威）入局光伏組件的一則消息，以隆基為首的組件廠商集體大跌，其中隆基大跌7.89%。從8月19日至今，隆基市值累計(jì)抹去超700億元。
然而麻煩不僅在于通威的“攪局”，光伏行業(yè)正吸引越來(lái)越多的跨界者，爭(zhēng)搶時(shí)代風(fēng)口的紅利。
“光伏茅”不香了？
被稱為“光伏茅”的隆基，賺錢(qián)能力受到了質(zhì)疑。
從8月19日到9月1日，隆基股價(jià)下跌15%。此前其市值約4620億元，如今市值3916億元，抹去約700億元。
光伏是大熱板塊，隆基是產(chǎn)業(yè)鏈中的一體化龍頭，從近期財(cái)報(bào)來(lái)看，其實(shí)表現(xiàn)不錯(cuò)。
數(shù)據(jù)顯示，在2022年上半年，隆基實(shí)現(xiàn)收入504億元，同比增長(zhǎng)43.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)64.81億元，同比增長(zhǎng)29.79%。
如果以第二季度表現(xiàn)來(lái)看，則隆基收入318.22億元，同比增長(zhǎng)65.36%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)38.17億元，同比增長(zhǎng)53.23%。比第一季度表現(xiàn)更好。
隆基仍在快速成長(zhǎng)，然而遺憾的是，隆基雖然是市值最高的光伏企業(yè)，眼下卻不是盈利最豐厚的那家。
同樣在今年上半年，生產(chǎn)高純晶硅的硅料巨頭通威股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收603.39億元，同比增127.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)122.24億，同比增312.17%。在第二季度，通威實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70.29億元，比隆基半年賺得還多。
萬(wàn)事怕對(duì)比。要說(shuō)賺錢(qián)效率，通威這家光伏市值第二名的公司，更勝一籌。
隆基財(cái)報(bào)中已經(jīng)顯露隱患。近兩年，隆基的銷售毛利率連續(xù)下滑。從2019年的28.9%，縮減至2021年的20.19%。2022年上半年，又進(jìn)一步縮減至17.61%。
盈利能力未能隨收入高速增長(zhǎng)而同比例增長(zhǎng)，麻煩早就埋下。
隆基以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家，2007年布局光伏單晶硅片。2014年收購(gòu)樂(lè)葉光伏，將業(yè)務(wù)向光伏電池、組件方向延伸。隨后成立隆基新能源，切入下游電站業(yè)務(wù)，形成垂直一體化布局。
一體化的一大好處，是壓低成本。但復(fù)雜產(chǎn)業(yè)鏈中，沒(méi)有哪家巨頭可以完全控制所有環(huán)節(jié)。隆基在硅片和組件上都占據(jù)行業(yè)頭部，不過(guò)也受制于人。最明顯的，就是硅料。
挖金礦的人未必能淘到金，但是賣(mài)鏟子的人不會(huì)吃虧。
光伏熱潮，企業(yè)擴(kuò)張，供需形勢(shì)導(dǎo)致了“擁硅為王”。伴隨硅料步步漲價(jià)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)向上游轉(zhuǎn)移。通威等硅料企業(yè)成為最大受益方。
隆基的毛利率下滑，主要原因就在于原材料的漲價(jià)。據(jù)隆基年報(bào)，2021年，其光伏產(chǎn)品原材料的成本同比增加了62.33%。
而眼下，通威更進(jìn)一步攪動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。
8月19日，市場(chǎng)傳出通威預(yù)中標(biāo)華潤(rùn)電力光伏組件訂單的消息，其股價(jià)逆勢(shì)大漲超8%。同日，光伏組件企業(yè)則集體大跌，隆基跌8%，天合光能跌15%，晶澳科技逼近跌停。
一方面，通威稱，長(zhǎng)期以來(lái)一直堅(jiān)持專業(yè)分工，協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營(yíng)理念，聚焦高純晶硅和太陽(yáng)能電池業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，為合作伙伴提供高質(zhì)優(yōu)價(jià)的產(chǎn)品。
另一方面，通威表示，自2013年收購(gòu)合肥賽維時(shí)即有部分組件產(chǎn)能，基于目前國(guó)家雙碳目標(biāo)要求和行業(yè)一體化發(fā)展趨勢(shì)加強(qiáng)，也會(huì)順勢(shì)而為，考慮在組件業(yè)務(wù)上做進(jìn)一步論證規(guī)劃。
通威本就經(jīng)營(yíng)組件業(yè)務(wù)，只是規(guī)模不大。據(jù)2021年報(bào)，通威的組件、電池和相關(guān)業(yè)務(wù)整體毛利率為8.81%，隆基的組件及電池業(yè)務(wù)整體毛利率是17.06%。
毛利率差別顯著，原因在于，通威這一板塊中的電池產(chǎn)量占比超90%，組件占比不足10%。而電池板塊毛利率本就偏低。
顯然，拓展組件業(yè)務(wù)，可以提升通威的盈利能力。所以不少人眼中，通威擴(kuò)大組件布局已然成大概率事件。
IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜向市界指出，隆基核心競(jìng)爭(zhēng)力在于巨大的規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)，擁有上游硅材料優(yōu)勢(shì)的通威進(jìn)入組件領(lǐng)域，是對(duì)隆基的巨大擠壓。
有意思的是，通威與隆基本來(lái)關(guān)系密切。
相愛(ài)相殺
“沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友”，這一點(diǎn)在光伏戰(zhàn)場(chǎng)里有著生動(dòng)體現(xiàn)。
2019年6月，隆基、通威共同發(fā)布公告，雙方就高純多晶硅及硅片合作事項(xiàng)達(dá)成合作意向，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。
通威戰(zhàn)略入股隆基在寧夏銀川的15GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目，入股后持有該項(xiàng)目30%股權(quán)；隆基按照對(duì)等金額戰(zhàn)略入股通威在包頭的5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，入股后持有該項(xiàng)目30%股權(quán)。
同時(shí)根據(jù)協(xié)議，在2020-2022年，隆基股份每年向通威包頭項(xiàng)目公司采購(gòu)一定數(shù)量的高純晶硅，而通威每年向隆基銀川項(xiàng)目公司采購(gòu)一定數(shù)量的單晶硅片。
很明顯，這是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合互惠互利之舉。有評(píng)論稱，光伏制造業(yè)的龍頭結(jié)盟時(shí)代來(lái)了。
實(shí)際上，過(guò)去十幾年，光伏制造產(chǎn)業(yè)上下游“分工”經(jīng)歷了數(shù)次迭變：早先各家企業(yè)只做單一環(huán)節(jié)，當(dāng)時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)尚不充分，聚焦某個(gè)環(huán)節(jié)都能拿下豐厚利潤(rùn)。
而后是全垂直一體化階段、純專業(yè)化分工階段，如今到了大家戰(zhàn)略合作或互相參股，來(lái)實(shí)現(xiàn)“有側(cè)重的錯(cuò)位一體化”階段。
產(chǎn)業(yè)鏈在向更高效的形態(tài)進(jìn)化，對(duì)整體發(fā)展當(dāng)然是好事。可是盟友關(guān)系并不穩(wěn)固。
隆基是光伏組件最大制造商，如今通威的擴(kuò)張對(duì)其不利。然而在此之前，隆基也擴(kuò)張到了通威的“地盤(pán)”。
要知道，通威不僅是硅料龍頭，也是光伏電池最大玩家。來(lái)自PV Infolink的數(shù)據(jù)顯示，通威在2021年全球光伏電池片出貨量排名中位列第一。但隆基正謀求光伏電池上更大的蛋糕。
從2020年開(kāi)始，隆基就加大了電池領(lǐng)域的投入。2020年，隆基的西安航天一期年產(chǎn)7.5GW電池項(xiàng)目、西安涇渭新城年產(chǎn)5GW單晶電池項(xiàng)目投產(chǎn)。截至當(dāng)年底，其單晶電池產(chǎn)能達(dá)到30GW。
2021年5月，隆基拋出了近年來(lái)規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債融資，進(jìn)一步推進(jìn)電池布局，計(jì)劃投資58.5億元用于西咸和寧夏的兩項(xiàng)單晶高效電池項(xiàng)目，合計(jì)年產(chǎn)電池20GW。
不僅如此，隆基與通威還另有較量。
2021年2月，隆基宣布與江蘇中能簽訂高達(dá)70億元多晶硅料采購(gòu)協(xié)議，讓外界浮想聯(lián)翩。江蘇中能是保利協(xié)鑫能源的全資子公司，而保利協(xié)鑫與通威在硅料上是對(duì)手。
《時(shí)代周報(bào)》援引光伏業(yè)內(nèi)人士消息：這似乎是隆基的一個(gè)表態(tài)，告訴部分硅料生產(chǎn)企業(yè)不要“擁硅自重”。
擁硅為王的最大受益方，正是通威。
雖然隆基可以通過(guò)硅片漲價(jià)的手段，把硅料價(jià)格上漲的壓力向更下游傳導(dǎo)。不過(guò)北京特億陽(yáng)光新能源總裁祁海珅向市界指出，下游組件的價(jià)格不能無(wú)限制地漲下去，也就沒(méi)辦法全部傳導(dǎo)硅料上漲的成本。
“沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友，只有永遠(yuǎn)的利益”。這句俗語(yǔ)的重點(diǎn)在后半句。尤其就商業(yè)關(guān)系而言，利益顯然是各方企業(yè)行動(dòng)的指揮棒。
隆基與通威本有利益沖突之處，只不過(guò)現(xiàn)在，通威讓隆基更頭疼罷了。
光伏越來(lái)越卷
隆基的麻煩不僅在于通威。光伏產(chǎn)業(yè)的高景氣度，也在某種意義上給了它限制。
眼下，“跨界”成了光伏發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵詞。據(jù)索比光伏網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月，至少有50家企業(yè)跨界布局光伏。分布式光伏、多晶硅生產(chǎn)等是跨界企業(yè)布局重點(diǎn)，隆基主營(yíng)的光伏組件也被搶食。
這意味著，當(dāng)前的光伏龍頭們，都將面對(duì)更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，有被分食蛋糕的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
在此背景下，隆基開(kāi)始尋找新的可能。
2021年，隆基培育并推動(dòng)了BIPV（建筑光伏一體化）和氫能業(yè)務(wù)的發(fā)展。關(guān)于前者，隆基入股了森特股份，成為其第二大股東。關(guān)于后者，隆基成立了西安隆基氫能科技有限公司，試圖沖擊成為全球領(lǐng)先的大型綠氫裝備與方案提供商。
氫能產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)能源戰(zhàn)略布局的重要組成。而關(guān)于氫能，通過(guò)制作方式不同，又可以劃分為灰氫、藍(lán)氫、綠氫三種。
（來(lái)源：平安證券）
我國(guó)目前氫氣主要來(lái)源，是化石能源制作的灰氫。隆基所涉足的綠氫，由可再生能源通過(guò)電解水制作而來(lái)，尚在發(fā)展初期。截至2021年末，隆基初步具備了訂單獲取能力和500MW生產(chǎn)交付能力。不過(guò)要在綠氫上實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，并不容易。
綠氫供應(yīng)、氫儲(chǔ)運(yùn)路徑和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、氫燃料電池核心技術(shù)裝備等方面，都存在難題需要攻克。而制氫成本是制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心因素。
國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)，要到2030年，國(guó)內(nèi)一些可再生能源優(yōu)勢(shì)地區(qū)，綠氫才能在成本上與灰氫平價(jià)，達(dá)到每千克10元左右。綠氫的大規(guī)模應(yīng)用，要等到2035年到2040年才能實(shí)現(xiàn)。
對(duì)隆基來(lái)說(shuō)，綠氫有機(jī)會(huì)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線，不過(guò)能否復(fù)制光伏領(lǐng)域的輝煌，就很難說(shuō)了。這個(gè)新興賽道上，擠滿了摩拳擦掌的玩家。
布局綠氫的企業(yè)快速增加，據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，涉及電解槽裝備企業(yè)數(shù)量，從2020年約10家已經(jīng)增長(zhǎng)到一百多家。
高工產(chǎn)研統(tǒng)計(jì)顯示，2021年中國(guó)電解水制氫設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)9億元，出貨量超過(guò)350MW。其中，考克利爾競(jìng)立出貨量達(dá)到160MW排名第一，傳統(tǒng)電解水制氫設(shè)備頭部企業(yè)中船重工718所排名第二，賽克賽斯氫能位列第三。
回頭來(lái)看，隆基眼下的發(fā)展，仍然以光伏為關(guān)鍵。
中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展史，經(jīng)歷了Copy to China（復(fù)制到中國(guó)）向to China Copy（到中國(guó)復(fù)制）的轉(zhuǎn)變。部分領(lǐng)域，比如游戲，已經(jīng)在海外大殺四方。光伏產(chǎn)業(yè)崛起，有著同樣讓人振奮的歷程。
在2021光伏組件前十名供應(yīng)商中，中國(guó)企業(yè)占據(jù)前六席。截至2021年底，中國(guó)大陸企業(yè)硅片產(chǎn)能占全球的98.1%。這份成績(jī)來(lái)自于政策扶持，也來(lái)自于企業(yè)的內(nèi)卷。
沒(méi)有隨隨便便的成功。對(duì)隆基來(lái)說(shuō)，此時(shí)的麻煩，可以用三年前企業(yè)內(nèi)部的一份感慨來(lái)總結(jié)。在隆基市值首次突破1000億之前，他們?cè)谝淮尾稍L傾訴“苦衷”：要做到第一，不容易；做了第一，更不容易。
主要參考資料：
《2021年我國(guó)硅片產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的97.3%！》，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)；
《李振國(guó)：一輩子專注一件事》，能源評(píng)論，張琴琴
《專訪 | 李振國(guó)的江湖》，黑鷹光伏，王偉；
《光伏跨界競(jìng)爭(zhēng)已起：再添50家資本涌入，分布式、HJT火爆跨界圈》，索比光伏網(wǎng)；
《隆基與通威簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，光伏制造業(yè)進(jìn)入龍頭結(jié)盟時(shí)代》，國(guó)金證券；
《制氫格局：短期煤氣化有優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期PEM制氫空間大》，華寶證券
（除單獨(dú)標(biāo)注來(lái)源外，以上圖片來(lái)自視覺(jué)中國(guó)）
