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【天天時快訊】中金:美國消滅通脹還有很長的路

美國8月CPI同比增長8.3%,剔除能源食品的核心CPI環(huán)比增長0.6%,同比增長6.3%,均高于預期。盡管近期油價下跌對通脹起到一定降溫作用,但其它價格繼續(xù)高歌猛進,使得核心通脹表現(xiàn)強勁。我們認為,通脹超出預期或使美聯(lián)儲于9月加息75個基點,繼續(xù)大幅加息也是“難而正確的事”。對于后續(xù)通脹的判斷,我們重申此前觀點:本輪美國通脹受到兩個“螺旋”支撐,較為頑固,核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為對抗通脹,美聯(lián)儲或加息至4~4.5%,在這之后不再大幅加息,但也不會很快降息,美國貨幣政策將維持從緊態(tài)勢。對于資本市場,美國“股債雙殺”或未結(jié)束,美元或維持強勢,我們離“市場底”可能還有很長距離。

8月通脹數(shù)據(jù)公布前,市場普遍預計讀數(shù)偏弱,原因是油價下跌會對通脹帶來拖累。然而結(jié)果卻是,油價下跌帶來的拖累不足以抵消其它價格的上漲,使得通脹看上去依舊強勁。具體來看:

1)油價大跌在預料之中,但天然氣價格與電價表現(xiàn)強勁,對沖了油價下跌的影響。8月以來美國汽油零售價格持續(xù)下跌,帶動CPI中的汽油價格環(huán)比下降10.6%。但另一方面,8月電價環(huán)比上漲1.5%,連續(xù)第四個月環(huán)比增速在1%以上。天然氣價格也一轉(zhuǎn)上月下跌的趨勢,轉(zhuǎn)為上升,帶動CPI中的天然氣分項環(huán)比上漲3.5%。


(資料圖片僅供參考)

2)房租價格仍然堅挺,租房市場似乎沒有降溫的跡象。8月業(yè)主等價租金(0.7%)和主要居所租金(0.7%)環(huán)比漲幅仍保持高位,由于兩者對CPI籃子的權(quán)重貢獻超過30%,其價格持續(xù)上漲對通脹帶來強有力支撐。賓館酒店住宿價格與上月持平(0%),部分反映了旅游旺季過后外出需求放緩的影響。

3)新車價格還在上漲,機票價格下跌的影響相對有限。8月新車價格指數(shù)環(huán)比上漲0.8%,反映消費者對汽車的需求仍在。二手車價格環(huán)比下降0.1%,可能反映的是新車供給恢復帶來的“引流”效應而非需求走弱。盡管8月機票價格繼續(xù)下跌(-4.6%),但交通服務價格指數(shù)環(huán)比上漲0.5%,說明除去機票外,其他外出活動仍有需求。

通脹再超預期,美聯(lián)儲怎么辦?我們認為一個直接影響是美聯(lián)儲將于9月FOMC宣布加息75個基點,這將使得聯(lián)邦基金利率區(qū)間升至3%~3.25%。值得注意的是,通脹數(shù)據(jù)公布后市場還出現(xiàn)了9月加息100個基點的討論[1]。我們認為這種想法有一定道理,但還不成熟,還需要其他更強、更有說服力的數(shù)據(jù)來支撐,比如本周四公布的8月零售數(shù)據(jù)、周五公布的9月密歇根大學消費者通脹預期等。另外由于美聯(lián)儲將于下周召開議息會議,本周是靜默期,美聯(lián)儲官員無法與市場溝通他們的想法,臨時改變加息幅度也需要更大的勇氣。

對于后續(xù)通脹走勢,我們重申“通脹頑固”觀點:我們認為本輪美國通脹粘性較強,因為同時受到兩個“螺旋”的支撐,一是勞動力短缺、勞動生產(chǎn)率增速下降帶來的“工資—通脹”螺旋,二是美國產(chǎn)業(yè)集中度提升、企業(yè)定價權(quán)提高帶來的“利潤—通脹”螺旋。兩個螺旋作用下,美國通脹持續(xù)性得以增強,美聯(lián)儲要想控制住通脹,需要打破這兩個正反饋,而這需要采取比以往力度更大、持續(xù)時間更久的貨幣緊縮。對此,鮑威爾在Jackson Hole會議上的講話已經(jīng)表明了態(tài)度,將加息進行到底將是“難而正確的事”(請參考深度報告《消滅通脹還要付出多少代價?》)。

定量來看,我們的模型顯示美國核心CPI同比增速在2024年底前可能都難以回到2%。為抑制通脹,美聯(lián)儲或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%,在這之后不再大幅加息,因為如果加息過于激進,或?qū)⒋蠓岣呙绹畟鶆諆斶€壓力,這是“不可承受之重”。但也不會很快降息,因為過早降息可能重蹈上世紀70年代的覆轍,引發(fā)通脹失控,這是“不可再犯的錯誤”。綜合來看,我們預計未來6-12個月美國貨幣政策將維持從緊態(tài)勢。

對于資本市場,我們再次提示美國“股債雙殺”風險:根據(jù)歷史經(jīng)驗,本輪美國經(jīng)濟下行周期的最終結(jié)局可能是“滯脹式”衰退。這類衰退的主要矛盾在于通脹,而非通縮,即使進入衰退,美聯(lián)儲或也不會很快降息。由此帶來的結(jié)果是美債收益率見頂時間更晚,美股“磨底”時間更久,美元維持強勢。如果參考歷史,我們認為美國“股債雙殺”或未結(jié)束,當前離“市場底”還有很長一段距離。美國通脹數(shù)據(jù)公布后,美股三大指數(shù)大跌,美債收益率跳升,美元反彈。這樣的表現(xiàn)與我們的判斷是一致的,而這也可能也是未來一段時間美國資本市場的“新常態(tài)”。

圖表1:美國CPI通脹及其貢獻

圖表2:美國CPI通脹分項環(huán)比及同比變動

圖表3:美國8月汽油價格繼續(xù)回落…

圖表4:…但天然氣價格環(huán)比反彈

圖表5:新車價格還在上漲

圖表6:房租環(huán)比增速保持高位

圖表7:工資—通脹螺旋指數(shù)小幅回落,總體水平仍然較高

圖表8:單位勞動力成本增速走高,或預示通脹將較為頑固

關(guān)鍵詞: 通脹數(shù)據(jù)
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