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豆粕市場(chǎng)波瀾再起，供需矛盾愈加緊張。

今年以來(lái)，現(xiàn)貨豆粕價(jià)格同比漲幅已經(jīng)達(dá)到23.7%。而自8月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)下游行業(yè)國(guó)慶備貨行情啟動(dòng)，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，部分地區(qū)價(jià)格突破5200元/噸關(guān)口，創(chuàng)下近10年新高。

(資料圖片)

國(guó)內(nèi)豆粕的上漲，源于成本端供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新供需報(bào)告，將美豆種植面積、收獲面積、單產(chǎn)、壓榨量、出口量及期末庫(kù)存均下調(diào)，其中2022/23年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存調(diào)低4500萬(wàn)蒲，為2億蒲，創(chuàng)下7年來(lái)的最低水平。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存 46萬(wàn)噸，同比下降幅度達(dá)56%。

面對(duì)豆粕價(jià)格重心的持續(xù)上行，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部19日召開(kāi)豆粕減量替代行動(dòng)工作推進(jìn)視頻會(huì)，全面推進(jìn)豆粕減量替代行動(dòng)，促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧降耗，保障國(guó)家糧食安全。去年該行動(dòng)節(jié)約豆粕1100萬(wàn)噸。

在資本市場(chǎng)上，豆系期權(quán)品種上市一個(gè)多月以來(lái)，吸引了不少產(chǎn)業(yè)客戶也積極參與，構(gòu)建靈活多樣的期權(quán)組合，以滿足自身在風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的實(shí)際需求。而在公募基金產(chǎn)品上，從豆粕ETF（159985）的收益表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)該基金的漲幅近45%，持續(xù)排名ETF產(chǎn)品第一，表現(xiàn)強(qiáng)于同期大市及絕大多數(shù)行業(yè)指數(shù)。

飼料糧矛盾突出，豆粕價(jià)格創(chuàng)近10年新高

9月22日，豆粕期貨主力合約，收盤(pán)報(bào)價(jià)4077元/噸，上漲49元/噸，漲幅1.22%。國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，目前沿海地區(qū) 43%蛋白豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)4830～4920 元/噸。部分地區(qū)已經(jīng)突破5200元/噸關(guān)口，創(chuàng)下近10年新高。

今年以來(lái)，全國(guó)豆粕平均價(jià)格同比漲幅已經(jīng)達(dá)到23.7%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)全國(guó)500個(gè)縣集貿(mào)市場(chǎng)和采集點(diǎn)的監(jiān)測(cè)，9月份第3周（采集日為9月14日）豆粕、配合飼料價(jià)格上漲。其中，全國(guó)豆粕平均價(jià)格4.75元/公斤，比前一周上漲3.3%，同比上漲23.7%。

目前，國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口依存度高達(dá)85%， 2021/2022年度我國(guó)的進(jìn)口量達(dá)9100萬(wàn)噸。面對(duì)豆粕價(jià)格的持續(xù)上漲，9月19日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)豆粕減量替代行動(dòng)工作推進(jìn)視頻會(huì)，全面推進(jìn)豆粕減量替代行動(dòng)，促進(jìn)養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧降耗，保障國(guó)家糧食安全。會(huì)議指出，糧食安全最突出的矛盾在飼料糧。豆粕減量替代既是應(yīng)對(duì)外部供應(yīng)不確定性的被動(dòng)選擇，更是貫徹新發(fā)展理念推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的主動(dòng)作為。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，通過(guò)大力實(shí)施豆粕減量替代行動(dòng)， 2021年，全國(guó)養(yǎng)殖業(yè)消耗的飼料中豆粕占比降到15.3%，比2017年下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，節(jié)約豆粕1100萬(wàn)噸，折合大豆1400萬(wàn)噸，相當(dāng)于1億畝以上耕地產(chǎn)出，為保障國(guó)家糧食安全大局作出了積極貢獻(xiàn)。

庫(kù)存同比降幅達(dá)56%，豆粕重心或仍將震蕩上移

豆粕價(jià)格的上漲，源于成本端供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。9月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告，將美豆種植面積、收獲面積、單產(chǎn)、壓榨量、出口量及期末庫(kù)存均下調(diào)，其中2022/23年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存調(diào)低4500萬(wàn)蒲，為2億蒲，創(chuàng)下7年來(lái)的最低水平。

不斷上漲的大豆價(jià)格，讓國(guó)內(nèi)進(jìn)口明顯放緩。9月初，中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份中國(guó)大豆進(jìn)口量為717萬(wàn)噸，同比降低24.5%，創(chuàng)出2015年以來(lái)同期最低水平。1至8月中國(guó)進(jìn)口6133萬(wàn)噸大豆，同比下降8.6%。另外，上周全國(guó)港口大豆庫(kù)存為587.85萬(wàn)噸，較前一周減少116.76萬(wàn)噸，減幅19.86%，同比減少183.6萬(wàn)噸，減幅22.8%。

由于大豆到港量偏低，大豆庫(kù)存下降，結(jié)合生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，自繁自養(yǎng)頭均盈利破千，直接拉動(dòng)豆粕需求增加，導(dǎo)致油廠豆粕庫(kù)存下滑至歷史偏低水平。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，到9 月 19 日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存 46萬(wàn)噸，比上周同期減少 5 萬(wàn)噸，比上月同期減少 24 萬(wàn)噸，比上年同期減少 59萬(wàn)噸，同比降幅達(dá)56%，比過(guò)去三年同期均值減少 50 萬(wàn)噸。

受益于豆粕價(jià)格的持續(xù)上行，豆粕ETF（159985）漲幅明顯，今年以來(lái)漲幅近45%，截至22日收盤(pán)，累計(jì)凈值為1.7467，持續(xù)排名國(guó)內(nèi)ETF基金漲幅第一。豆粕ETF（159985）作為商品ETF的一員，走勢(shì)與其所跟蹤的大商所豆粕期貨價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)。

“10-11月或成為大豆供應(yīng)最緊張的時(shí)刻?？傮w來(lái)看，成本端供應(yīng)收緊、國(guó)內(nèi)供需均有支撐，豆粕重心或?qū)⒄鹗幧弦啤！泵罓栄牌谪涋r(nóng)產(chǎn)品小組報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)下游十一備貨將會(huì)持續(xù)，而人民幣貶值增加油廠進(jìn)口成本，四季度豆粕或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)需求增量大于供應(yīng)增量的狀態(tài)，那么豆粕庫(kù)存將進(jìn)一步下滑，高基差、低庫(kù)存狀態(tài)下油廠挺價(jià)心態(tài)不變，中短期豆粕近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局將延續(xù)。

助力產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，豆系期權(quán)大有可為

“在豆粕庫(kù)存整體偏緊的背景下，預(yù)計(jì)短期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍將處于高位運(yùn)行?！鄙虾ｄ撀?lián)農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部豆粕分析師鄒洪林表示，對(duì)于中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)管理，保證企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

此前，在8月8日，黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)和豆油期權(quán)在大商所掛牌交易，至今已一個(gè)多月。其間，豆系三期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行理性穩(wěn)健，定價(jià)合理有效，持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，展現(xiàn)了良好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

不少產(chǎn)業(yè)客戶也積極參與，結(jié)合分析研判和業(yè)務(wù)開(kāi)展情況，構(gòu)建靈活多樣的期權(quán)組合，以滿足自身在風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的實(shí)際需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前三個(gè)期權(quán)品種中產(chǎn)業(yè)客戶持倉(cāng)占比已分別達(dá)到38%、29%和41%的水平，與豆粕期權(quán)產(chǎn)業(yè)客戶持倉(cāng)占比幾乎相當(dāng)。

隨著對(duì)期權(quán)工具的了解逐漸全面深入，越來(lái)越多的企業(yè)善于通過(guò)期權(quán)進(jìn)行庫(kù)存管理。浙商期貨農(nóng)產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人向博分析指出，對(duì)于持有現(xiàn)貨的企業(yè)，可嘗試買(mǎi)入看跌期權(quán)，或者賣(mài)出高虛值的看漲期權(quán)，來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或降低庫(kù)存減值損失。

值得注意的是，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的情況下，通過(guò)期權(quán)工具管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，能有效緩釋豆粕等期貨市場(chǎng)的壓力。以豆粕為例，2018年11月，豆粕期權(quán)市場(chǎng)交投活躍，主力系列隱含波動(dòng)率一度躍升至44%，而豆粕期貨價(jià)格并未產(chǎn)生大幅波動(dòng)；在相關(guān)擾動(dòng)因素消散之后，豆粕期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率迅速回落至19%，與標(biāo)的豆粕期貨處于同一水平。在市場(chǎng)不確定性增大過(guò)程中，豆粕期權(quán)使市場(chǎng)情緒得到釋放，提高了期貨價(jià)格的穩(wěn)定性。