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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道

(相關(guān)資料圖)

9月23日午間，在岸人民幣兌美元匯率跌破7.1關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2020年6月新低。9月22日上午，離岸人民幣兌美元匯率跌破7.1關(guān)口，同樣續(xù)創(chuàng)2020年6月以來新低。消息面上，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議釋放超預(yù)期鷹派信號(hào)，除如期加息75個(gè)基點(diǎn)之外，下調(diào)了2022-2024年GDP增長(zhǎng)預(yù)期并上調(diào)通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測(cè)，暗示后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)收緊。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，8月以來，美元指數(shù)上行5.5%，人民幣兌美元貶值5.2%，而三大人民幣匯率指數(shù)（CFETS/BIS/SDR）呈現(xiàn)“一升一平一降”，基本保持穩(wěn)定。這意味著本輪人民幣兌美元匯率貶值，主要由美元指數(shù)沖高所致，具有明顯的被動(dòng)貶值性質(zhì)。

展望未來，短期內(nèi)受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，以及地緣因素帶動(dòng)避險(xiǎn)需求等影響，美元還將強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行一段時(shí)間。這意味著年底前人民幣兌美元仍有被動(dòng)貶值勢(shì)頭，不排除進(jìn)一步貶值至7.2至7.3區(qū)間的可能，但這并不意味著人民幣處于實(shí)質(zhì)性弱勢(shì)，或匯率風(fēng)險(xiǎn)升溫。短期內(nèi)的人民幣兌美元匯率貶值，不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策靈活調(diào)整形成重要掣肘，穩(wěn)增長(zhǎng)措施還會(huì)適時(shí)出臺(tái)。

人民幣匯率貶值壓力有望在年底緩解

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，在岸、離岸人民幣雙雙跌破7.1關(guān)口，其背后的主要因素是美國(guó)連續(xù)的大幅加息。美國(guó)加息帶來美國(guó)國(guó)債收益率快速上升，其中美國(guó)十年期國(guó)債收益率從今年年初的1.2%上升到目前的3.7%，美國(guó)兩年期國(guó)債收益率從年初的0.75%急劇上升到目前的4.13%。中美利差由正值轉(zhuǎn)向負(fù)值，按照利率平價(jià)理論，人民幣兌美元匯率在這個(gè)過程中要承受一定的貶值壓力。目前來看，美國(guó)的利率上行趨勢(shì)尚未結(jié)束，且從以往經(jīng)驗(yàn)來看，美國(guó)國(guó)債收益率要領(lǐng)先于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見頂。如果美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率在明年上半年見頂，那么美債收益率大概會(huì)在今年底見頂，相應(yīng)的人民幣貶值壓力可能也會(huì)延續(xù)到今年年底。

但是，從長(zhǎng)期來看，決定一國(guó)貨幣匯率的主要因素是貿(mào)易收支狀況，長(zhǎng)期大幅順差則本幣升值，長(zhǎng)期大幅逆差則本幣貶值。中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的制造業(yè)大國(guó)地位沒有改變，中國(guó)在全球貿(mào)易格局中的長(zhǎng)期順差國(guó)地位沒有改變。因此，從長(zhǎng)期來看，人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)基礎(chǔ)也不會(huì)改變。在今年的短期貶值壓力消除后，人民幣兌美元匯率也會(huì)回升。

王青向記者分析，當(dāng)前美元兌主要貨幣匯價(jià)普遍高于趨勢(shì)水平20%左右，且最新數(shù)據(jù)顯示，一季度美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差與GDP的比重已站上5.0%的門檻。這意味著從基本面來看，美元掉頭向下的動(dòng)能正在積聚。他預(yù)計(jì)，若美聯(lián)儲(chǔ)在2023年一季度末停止加息，地緣政治局勢(shì)也未朝著失控方向發(fā)展，屆時(shí)美元有可能趨勢(shì)性下行，人民幣兌美元的貶值壓力也將隨之緩解。

央行可能隨時(shí)再度出手穩(wěn)匯率

王青認(rèn)為，9月5日央行上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)；未來一段時(shí)間國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有望保持回穩(wěn)向上勢(shì)頭，國(guó)際收支平衡將延續(xù)較大幅度順差局面。這意味著無論從政策面還是基本面來看，接下來人民幣匯率出現(xiàn)脫離美元走勢(shì)的快速貶值風(fēng)險(xiǎn)都不大。在他看來，一旦出現(xiàn)這種勢(shì)頭，監(jiān)管層將通過強(qiáng)化跨境資金流動(dòng)管理、收緊離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性等方式糾偏，遏制貶值預(yù)期過度聚集。

他指出，當(dāng)前穩(wěn)匯率的焦點(diǎn)不是守住某一固定點(diǎn)位和追求人民幣兌美元匯率的升值，而是保持三大人民幣匯率指數(shù)基本穩(wěn)定，穩(wěn)定匯市預(yù)期。這才是兼顧內(nèi)外平衡的有效應(yīng)對(duì)。

另據(jù)記者多方了解到，多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為央行很有可能已經(jīng)重啟逆周期因子。“逆周期因子”是中國(guó)央行用來穩(wěn)定匯率的一項(xiàng)工具，主要作用于人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，其目的是對(duì)沖市場(chǎng)順周期行為，即所謂的非理性羊群效應(yīng)。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)張明近期撰文表示，最新的測(cè)算表明，在2022年人民幣匯率兩次急貶期間，中國(guó)央行事實(shí)上已經(jīng)啟用逆周期因子。在人民幣匯率第二次急貶期間，8月30日、9月1日和2日，中國(guó)央行采用逆周期因子調(diào)升人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的幅度分別為0.46%、0.29%和0.22%。

據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)，在岸人民幣兌美元9月22日16:30收盤報(bào)7.0810，較上一交易日下跌275點(diǎn)。9月23日，人民幣兌美元中間價(jià)較上日調(diào)降122點(diǎn)至6.9920，回升至7關(guān)口以上。

一位人民幣匯率的資深觀察人士對(duì)記者表示，今天人民幣中間價(jià)相對(duì)于昨天收盤價(jià)調(diào)升了890個(gè)基點(diǎn)，將中間價(jià)定在7元之上，很有可能是啟用了逆周期因子進(jìn)行調(diào)節(jié)。

中金公司外匯研究報(bào)告指出，近期人民幣市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的順周期行為，可能有部分報(bào)價(jià)行根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，主動(dòng)調(diào)整了報(bào)價(jià)模型。據(jù)其測(cè)算，8月25日至8月30日的4個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)的實(shí)際值與打開逆周期因子后的模型預(yù)測(cè)水平更加接近。

2017年5月26日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”，“逆周期因子”由此誕生。此后，隨著人民幣匯率的升貶經(jīng)歷了兩次調(diào)整，2018年1月，報(bào)價(jià)行將“逆周期因子”調(diào)整至中性；2018年8月24日，報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。

一般規(guī)律是，當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)明顯順周期波動(dòng)、人民幣匯率出現(xiàn)脫離經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)貶值，就會(huì)重啟“逆周期因子”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒；當(dāng)外匯市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，“逆周期因子”則會(huì)回歸中性。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜表示，華創(chuàng)宏觀匯率測(cè)算模型從8月25至9月5日共有7天觀測(cè)到逆周期因子調(diào)控幅度大于100bp，顯示政策面近期可能將逆周期因子向升值方向引導(dǎo)。

上述資深觀察人士提醒，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力下，央行總體方針大概率依舊是增強(qiáng)匯率彈性，發(fā)揮匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，而且當(dāng)前市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)2015年和2016年的恐慌情緒，因此央行仍有可能順勢(shì)而為。此外，央行一再提醒不要預(yù)測(cè)匯率具體點(diǎn)位，提醒在微觀層次上保持匯率中性，做好匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理工作。如果匯率短期出現(xiàn)貶值預(yù)期過度聚集，央行也會(huì)適當(dāng)進(jìn)行管理，因?yàn)檠胄胁⒉蝗眳R率管理工具。

張瑜指出，當(dāng)前央行的匯率調(diào)控工具充足，即便面臨較大的超預(yù)期沖擊，央行政策空間仍較大，風(fēng)險(xiǎn)控制力較強(qiáng)。央行對(duì)匯率調(diào)控的工具箱中包含了諸如中間價(jià)窗口指導(dǎo)、調(diào)控掉期點(diǎn)、逆周期因子、增加外匯衍生合約保證金、大幅干預(yù)即期市場(chǎng)、縮減離岸人民幣池子、加強(qiáng)資本管制、強(qiáng)制部分央企結(jié)匯等，目前來看只動(dòng)用了非常少的部分。