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天天熱文:今年市場最大邏輯會逆轉嗎?如果美國實際利率停止上升

全球金融市場今年以來一片混亂,其背后最重要的一個因素是美國實際利率大幅飆升,其殺傷力甚至超過了俄烏沖突。

隨著美聯(lián)儲持續(xù)收緊政策,美國10年期國債實際收益率今年以來上行了270個基點。而在債券收益率持續(xù)走高之際,美股一度陷入技術性熊市,美元多次刷新二十年新高。


(資料圖片僅供參考)

對此,瑞銀做出了大膽的假設,如果美國10年期國債實際收益率今年停止上行,會發(fā)生什么?

瑞銀全球宏觀策略團隊的Bhanu Baweja等分析師在上周發(fā)布的報告中表示,如果以上假設變?yōu)楝F實,所有資產波動將會放緩。

具體來看,美股將會反彈,優(yōu)質和成長股將重獲投資者青睞;投資級債券將具有吸引力。美元在全球經濟增長疲軟的背景下可能會繼續(xù)升值,但增速放緩,屆時新興市場貨幣繼續(xù)承壓。在利率方面,美國5/30年期收益率曲線預計開始走陡,2/10年期收益率曲線因通脹指標仍未明顯下行,其走勢仍然不明朗。

美國實際利率今年見頂?

瑞銀稱,該行使用制度轉換模型,將美國10年實際收益率構建為失業(yè)差距、全球影響、通脹風險溢價和財政風險溢價的函數。

數據顯示,美國實際利率比基本水平高出30基點左右,扭曲程度并不極端。

瑞銀基本假設顯示,隨著全球債市拋售浪潮繼續(xù),美國10年期國債實際收益率預計將繼續(xù)上行25-30基點,并在今年余下日子維持在該水平,然后在明年下降125基點。

實際利率停止上行將對股票、貨幣等其他資產產生巨大影響。

美股反彈,優(yōu)質與成長股重獲青睞

瑞銀認為,如果實際利率停止上行或者緩慢上行,美股將重新吸引投資者,屆時,優(yōu)質股和成長股將重新獲得投資者青睞。

具體來看,10年期國債實際收益率每上行10個基點,美股將下行0.8%。相反,股市將上漲。

不過,這并不意味著整個股市將持續(xù)大幅反彈。瑞銀在報告中寫到:

策略性空頭回補是可能的,但不太可能持續(xù)?;贑APE(周期調整市盈率)衍生的盈利回報和公司債實際收益率,我們發(fā)現標普500指數股權風險溢價(ERP)現在已經跌至其100年歷史的31%分位。

與過去5年9.6%的年化總回報率相比,今天的低股權風險溢價表明,未來5年的回報率將低至5.3%(超額回報率小于2%)。

如果Baa級公司債收益率再上升50個基點,我們的股權風險溢價模型將暗示標普500的5年化收益率將進一步下降至4.1%。

投資級債券具有吸引力

鑒于當前歐美投資及債券回報普遍偏高,瑞銀表示,實際收益率停止上行將增加投資級債券的購買。

截至目前,美國、歐盟和英國投資級信貸的總收益率分別為5.7%、4.3%和6.9%,絕大部分收益來源于利率風險。投資級信貸利差占總收益率的比例處于2018年和2007年以往周期高峰期才有的低水平。

不過,從總回報的角度來看,我們認為這是做多投資級債券的好時機。任何因衰退擔憂而導致的利差擴大,都應該被類似規(guī)模的持續(xù)漲勢所抵消。

5/30年期國債收益率曲線或開始趨陡

瑞銀認為,由于美聯(lián)儲關注的通脹指標還未出現明顯下降,市場預測美聯(lián)儲將沒那么快調整政策,預計將在未來2-5年開始降息,因此,5/30年期國債收益率曲線將比2/10年期更快趨陡。

現在2年期美債收益率可能尚未反映實際預期。因為美聯(lián)儲最喜歡的指標——核心個人消費支出(PCE)、辭職、職位空缺與失業(yè)率之比、通脹預期——都明顯下降之前,市場不太可能定價美聯(lián)儲調整政策。現在預期2年期和10年期國債收益率曲線趨陡可能還為時過早。

然而,5年期和30年期國債收益率曲線可能開始緩慢趨陡,因為市場預計美聯(lián)儲未來2-5年內將降息。此外,在這個周期中,我們還必須應對量化緊縮,后緊縮周期更高的流動性溢價也有望推動5年期和30年期國債收益率曲線趨陡。

美元依舊強勢 新興市場貨幣繼續(xù)承壓

瑞銀表示,美元今年持續(xù)升值主要是因為美聯(lián)儲持續(xù)激進加息以及美國實際利率上升速度快于世界其它地區(qū)。未來6個月,若實際利率見頂,等其他主要經濟體增長放緩,驅使國際資本流入美國,對美元形成一定支撐。

如此一來,新興市場貨幣將繼續(xù)承壓。除了受美元走強影響,出口疲軟對于新興市場貨幣而言也是個壞消息。瑞銀指出,目前印度、泰國、韓國等國的外匯儲備正在迅速萎縮。

美債波動性達到峰值對新興市場的固收市場來說是個好消息,預計會出現反彈。

黃金或大幅反彈

美國實際利率見頂,疊加地緣政治危機影響,黃金未來或迎來大幅反彈。

黃金與美國實際利率一般成反向變動關系,不過這種關系正在減弱。瑞銀指出:

從歷史上看,美國實際收益率利率每上升100個基點,金價就會下跌14-16%。今年迄今,盡管實際收益率上升了271個基點,但金價僅下跌了8%。

金價跌幅小于歷史平均水平主要是受地緣政治影響。今年俄烏沖突爆發(fā)后,雖然美債收益率持續(xù)上升,美元不斷升值,實際流入黃金的資金仍然強勁。

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