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“末日博士”：史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)、金融和債務(wù)危機(jī)正在交匯，喪鐘開始敲響
在華爾街，有著“末日博士”之稱的魯比尼向來(lái)是悲觀主義者。而在上周末的一篇最新專欄文章中，魯比尼警告，經(jīng)過多年超寬松的財(cái)政、貨幣和信貸政策，以及重大的負(fù)面供應(yīng)沖擊的出現(xiàn)，滯脹的壓力現(xiàn)在正對(duì)龐大的公共和私營(yíng)部門的債務(wù)大山造成擠壓。
魯比尼表示，近幾十年來(lái)，隨著赤字、借貸和杠桿率的激增，世界經(jīng)濟(jì)正在跌跌撞撞地走向一個(gè)史無(wú)前例的經(jīng)濟(jì)、金融和債務(wù)危機(jī)交匯點(diǎn)。
(資料圖片僅供參考)
在私營(yíng)部門，堆積如山的債務(wù)包括家庭(如抵押貸款、信用卡、汽車貸款、學(xué)生貸款、個(gè)人貸款)、企業(yè)(銀行貸款、債券債務(wù)和私人債務(wù))以及金融部門(銀行和非銀行機(jī)構(gòu))的債務(wù)。
在公共部門，則包括中央、省級(jí)和地方政府債券和其他官方債券，以及那些隱性債務(wù)——如現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金計(jì)劃和醫(yī)療保健系統(tǒng)等無(wú)資金準(zhǔn)備的負(fù)債，所有這些債務(wù)都將隨著社會(huì)老齡化而繼續(xù)膨脹。
僅看顯性債務(wù)，數(shù)字就已經(jīng)足以令人感到震驚。在全球范圍內(nèi)，私人和公共部門債務(wù)占GDP的比重從1999年的200%攀升到了2021年的350%。目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的這一比例為420%，遠(yuǎn)高于大蕭條時(shí)期和二戰(zhàn)后的水平。
債務(wù)大雷早已埋下
當(dāng)然，如果借款人投資于新資本(機(jī)器、住房、公共基礎(chǔ)設(shè)施)，其收益高于借款成本，那么債務(wù)是可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的。
但如今的許多借貸僅僅是只是為了資助高于收入的消費(fèi)支出，而這是導(dǎo)致最終勢(shì)必破產(chǎn)的重要原因。此外，資本投資也顯然是有風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)論借款人是一個(gè)以人為抬高的價(jià)格購(gòu)買住房的家庭，還是一家不顧收益尋求過快擴(kuò)張的公司，還是一個(gè)把錢花在“白象”（形容奢侈但無(wú)用的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目）上的政府。
魯比尼表示，由于各種原因，這種過度借貸已經(jīng)持續(xù)了幾十年。金融的民主化使得收入不足的家庭能夠通過債務(wù)來(lái)為消費(fèi)提供資金。中右翼政府在不削減開支的情況下一直在減稅，而中左翼政府則在社會(huì)項(xiàng)目上慷慨支出，但這些項(xiàng)目并沒有通過足夠的高稅收收入獲得充分的資金。在央行超寬松的貨幣和信貸政策的推動(dòng)下，有利于債務(wù)而非股權(quán)的稅收政策助長(zhǎng)了私營(yíng)和公共部門的借貸激增。
多年的量化寬松政策(QE)和信貸寬松政策使借貸成本接近于零，在某些情況下甚至為負(fù)(就像直到近期的歐洲和日本)。在2020年，以美元計(jì)價(jià)的負(fù)收益率公共債務(wù)曾達(dá)到17萬(wàn)億美元，在一些北歐國(guó)家，甚至連抵押貸款的名義利率都是負(fù)的。
不可持續(xù)的負(fù)債率激增意味著，許多借款人——家庭、企業(yè)、銀行、影子銀行、政府，甚至整個(gè)國(guó)家——都成為了無(wú)力償債的“僵尸”，靠低利率支撐(這使他們的償債成本保持在可控范圍內(nèi))。
喪鐘開始敲響
在2008年的全球金融危機(jī)和近年來(lái)的新冠疫情危機(jī)期間，許多本應(yīng)破產(chǎn)的資不抵債機(jī)構(gòu)都得到了零利率或負(fù)利率政策、量化寬松和直接財(cái)政救助的拯救。
但現(xiàn)在，由同樣的超寬松財(cái)政、貨幣和信貸政策引發(fā)的通脹，已經(jīng)敲響了它們的喪鐘。
魯比尼表示，隨著央行被迫提高利率以恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，僵尸公司的償債成本急劇上升。對(duì)許多人來(lái)說，這是一種三重打擊，因?yàn)橥ㄘ浥蛎涍€在侵蝕家庭的實(shí)際收入，降低家庭資產(chǎn)的價(jià)值，如房屋和股票。脆弱和過度杠桿化的公司、金融機(jī)構(gòu)和政府面臨的情況也是如此——它們同時(shí)面臨著急劇上升的借貸成本、不斷下降的收入以及不斷貶值的資產(chǎn)價(jià)值。
更糟糕的是，這些發(fā)展與滯脹的回歸不約而同。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體上一次經(jīng)歷這種狀況是在上世紀(jì)70年代。但至少在當(dāng)時(shí)，債務(wù)比率非常低。而今天，我們面臨著上世紀(jì)70年代最糟糕的一面(滯脹沖擊)，同時(shí)也面臨著全球金融危機(jī)最糟糕的一面(債務(wù)沖擊)。這一次，我們不能再簡(jiǎn)單地通過降息來(lái)刺激需求。
畢竟，全球經(jīng)濟(jì)正受到持續(xù)的短期和中期負(fù)面供應(yīng)沖擊的打擊，這些沖擊正在抑制增長(zhǎng)、推高物價(jià)和生產(chǎn)成本。這其中包括了：疫情對(duì)勞動(dòng)力和商品供應(yīng)的破壞：俄烏沖突對(duì)大宗商品價(jià)格的影響；以及其他十多個(gè)中期沖擊——從氣候變化到地緣政治發(fā)展，將帶來(lái)額外的滯脹壓力。
與2008年金融危機(jī)和新冠肺炎疫情最初幾個(gè)月不同的是，單純地用寬松的宏觀政策救助私營(yíng)部門和公共部門將會(huì)給通脹火上澆油。這意味著，在嚴(yán)重的金融危機(jī)之后，將出現(xiàn)硬著陸——一場(chǎng)深度、持久的衰退。隨著資產(chǎn)泡沫破裂，償債比率飆升，家庭、企業(yè)和政府經(jīng)通脹調(diào)整后的收入下降，經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)將相互影響。
魯比尼表示，可以肯定的是，以本國(guó)貨幣借貸的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體可以利用一輪意想不到的通貨膨脹，來(lái)降低一些名義長(zhǎng)期固定利率債務(wù)的實(shí)際價(jià)值。由于各國(guó)政府不愿通過增稅或削減支出來(lái)減少赤字，央行的赤字貨幣化將再次被視為阻力最小的途徑。但它們不可能一直愚弄所有人。一旦“通脹精靈”從瓶子里釋放——當(dāng)各國(guó)央行面對(duì)迫在眉睫的經(jīng)濟(jì)和金融崩潰而放棄對(duì)抗時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)這種情況——名義和實(shí)際借貸成本將大幅飆升。
