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招商宏觀：是時候擴(kuò)大內(nèi)需了
核心觀點
事件：根據(jù)中國海關(guān)總署2022年12月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年11月，我國進(jìn)出口總值5223.4億美元，下降9.5%（前值為-0.4%）。其中，出口2960.9億美元，增長-8.7%（前值為-0.3%）；進(jìn)口2262.5億美元，增長-10.6%（前值為-0.7%）；貿(mào)易順差698.4億美元。按人民幣計價，11月出口同比增長0.9%（前值為7%）；進(jìn)口同比下降1.1%（前值為6.8%）；貿(mào)易順差為4943.3億元。
(資料圖片僅供參考)
出口增速進(jìn)一步下降：全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)造成本月出口增速進(jìn)一步下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱和多數(shù)大宗商品價格下跌使進(jìn)口增速快速回落。全球貿(mào)易收縮不僅受海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的負(fù)面影響，美元升值也起了很大的推波助瀾之效。每次美元在短時間內(nèi)快速升值都會削弱其他國家的進(jìn)口購買力，進(jìn)而造成全球貿(mào)易量減少。
進(jìn)口增速快速下跌：一是國內(nèi)疫情反撲形勢嚴(yán)峻造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未得到明顯改善，國內(nèi)生產(chǎn)和消費修復(fù)受阻；二是多數(shù)大宗商品價格持續(xù)下行，“價格效應(yīng)”對進(jìn)口總額的貢獻(xiàn)持續(xù)減弱。
展望未來：1）對于出口，全球PMI趨勢下行、美國補庫存轉(zhuǎn)向去庫存等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，我們維持12月份出口增速依然偏低的原有判斷。2023年一季度，全球經(jīng)濟(jì)體（尤其是發(fā)達(dá)國家）的制造業(yè)PMI可能繼續(xù)偏弱，對我國中間品和消費品的持續(xù)性需求減少，全球貿(mào)易收縮繼續(xù)限制我國出口增長。2）對于進(jìn)口，今年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致進(jìn)口增速持續(xù)維持較低水平。但隨著疫情防疫政策的優(yōu)化，國內(nèi)生產(chǎn)端和消費端面臨的阻力明顯變小，消費需求刺激（尤其是房地產(chǎn)需求）等一系列政策已出現(xiàn)邊際調(diào)整，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇空間較大，這會帶動進(jìn)口需求增速上行。
正文
事件：
根據(jù)中國海關(guān)總署2022年12月7日公布的數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年11月，我國進(jìn)出口總值5223.4億美元，下降9.5%（前值為-0.4%）。其中，出口2960.9億美元，增長-8.7%（前值為-0.3%）；進(jìn)口2262.5億美元，增長-10.6%（前值為-0.7%）；貿(mào)易順差698.4億美元。按人民幣計價，11月出口同比增長0.9%（前值為7%）；進(jìn)口下降1.1%（前值為6.8%）；貿(mào)易順差為4943.3億元。
總體上看：
與10月相比，11月份進(jìn)口和出口同比增速均大幅下滑，其中進(jìn)口同比增速降至兩位數(shù)。全球貿(mào)易收縮和去年同期高基數(shù)造成11月出口增速進(jìn)一步下降，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱和多數(shù)大宗商品價格下跌使進(jìn)口增速快速回落。
我們認(rèn)為，從9月份開始，外需走弱就一直是造成出口增速下降的主要原因，不僅是中國出口增速開始下降，日本、韓國、越南等多個國家的出口增速紛紛下滑，其中韓國出口增速已連續(xù)兩個月為負(fù)（10月為-5.71%，11月為-13.95），越南出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)（10月為10.88%，11月為-13.95%），全球貿(mào)易收縮態(tài)勢明顯。
全球貿(mào)易收縮不僅受海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩的負(fù)面影響，美元升值也起了很大的推波助瀾之效。每次美元在短時間內(nèi)快速升值都會削弱其他國家的進(jìn)口購買力，進(jìn)而造成全球貿(mào)易量減少。
出口目的地：11月我國對多個發(fā)達(dá)國家的出口增速均出現(xiàn)進(jìn)一步下降，對東盟和俄羅斯的出口是為數(shù)不多的亮點。
具體來看，我國對歐盟、美國、日本和英國的出口持續(xù)回落，同比增速分別為-10.6%、-25.4%、-5.6%和-16.5%，前值為-9.0%、-12.6%、3.8%和-14.5%，其中對美國出口的下降幅度更大。究其原因依然是歐美日等發(fā)達(dá)國家的生產(chǎn)能力表現(xiàn)較弱，美國PMI錄得49（10月50.2），歐元區(qū)PMI錄得47.1（10月46.4），日本PMI錄得49（10月50.7)。再加上多個發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹壓力依然較大，歐美等國的貨幣政策偏緊，其國內(nèi)制造業(yè)需求表現(xiàn)出收縮態(tài)勢，海外市場降低對中國產(chǎn)品的持續(xù)性需求。
俄羅斯和東盟依然是11月份出口目的地中的主要亮點。雖然我國對俄羅斯的出口同比增速下降，錄得為17.89%，前值為34.6%，但仍維持兩位數(shù)增長。地緣沖突導(dǎo)致歐美日韓等發(fā)達(dá)國家與俄羅斯的國際貿(mào)易關(guān)系惡化，俄羅斯對我國商品依賴度較高。我國對東盟的出口增速為5.81%，前值為20.3%，降幅較大。11月增速下降主要是全球貿(mào)易收縮造成東盟國家本身出口表現(xiàn)較差，進(jìn)而傳導(dǎo)對我國進(jìn)口需求減少。從累計值看，東盟仍然為我國第一大貿(mào)易伙伴，占我國外貿(mào)總值的15.4%。今年前11個月，我國對東盟、歐盟、美國、韓國分別進(jìn)出口5.89萬億元、5.17萬億元、4.62萬億元和2.22萬億元，同比分別增長15.5%、7%、4.8%和4.7%。
出口商品結(jié)構(gòu)：11月紡織及制品、服裝、玩具、家具及零件、機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比增速依然為負(fù)，其中高新技術(shù)產(chǎn)品下降幅度較大。農(nóng)產(chǎn)品和箱包及其類似容器出口保持正增長，但出口增速回落。
具體來看，高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速出現(xiàn)較大下降，收錄為23.91%，前值為7.58%。紡織及制品、服裝及衣著附件、玩具同比增速延續(xù)上月下降走勢，錄得-14.94%、-14.88%和-21.95%，前值為-9.05%、-16.93%和-17.91%。農(nóng)產(chǎn)品和箱包出口同比增速收錄為4.56%和12.2，前值為10.07%和19.7%。
此外，機(jī)電產(chǎn)品中的汽車出口增速表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，同比增速為89.2%，前值為128.86%，其中新能源汽車仍舊出口商品結(jié)構(gòu)中的主要亮點。今年汽車出口不僅僅得益于對歐洲國家的生產(chǎn)替代，更重要的是我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的完整性提高了汽車出口競爭力。盡管隨著海外需求市場的持續(xù)萎縮，汽車出口增速會出現(xiàn)一定程度的下降趨勢，但與其他出口商品結(jié)構(gòu)相比，汽車出口依然會維持較高韌性。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月，中國汽車出口量達(dá)245.6萬臺，同比增長54.1%，汽車出口量已超過德國，位居全球第二。
進(jìn)口需求：相比于10月，11我國進(jìn)口增速下降至兩位數(shù)，收錄-10.6%，前值為-0.7%。
剔除基數(shù)影響，進(jìn)口增速快速下跌的主要原因有兩方面：一是國內(nèi)疫情反撲形勢嚴(yán)峻造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未得到明顯改善，國內(nèi)生產(chǎn)和消費修復(fù)受阻；二是多數(shù)大宗商品價格持續(xù)下行，“價格效應(yīng)”對進(jìn)口總額的貢獻(xiàn)持續(xù)減弱。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月，我國制造業(yè)PMI較上月回落1.2個百分點至48.0%，其中，PMI生產(chǎn)指數(shù)、PMI進(jìn)口指數(shù)分別為47.8%、47.1%較上月下降了1.8、0.8個百分點。不過，隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，國內(nèi)生產(chǎn)和消費的修復(fù)能力會明顯提高，這會對我國未來的進(jìn)口增速提供經(jīng)濟(jì)支撐。
從主要的進(jìn)口商品來看，11月，鋼材、銅材、鐵礦砂、大豆的進(jìn)口增速依然為負(fù)，分別收錄為-34.49%、-13.47%、-22.38%、-3.06%，前值為-19.72%、-18.09%、-26.79%和-6.05%。原油和集成電路進(jìn)口增速出現(xiàn)較大下降，分別收錄28.08%和27.58%，前值為43.81%和-1.05%。
展望未來：
對于出口，全球PMI趨勢下行、美國補庫存轉(zhuǎn)向去庫存等領(lǐng)先指標(biāo)均表明海外需求市場持續(xù)萎縮的概率較大，我們維持12月份出口增速依然偏低的原有判斷。2023年一季度，全球經(jīng)濟(jì)體（尤其是發(fā)達(dá)國家）的制造業(yè)PMI可能繼續(xù)偏弱，對我國中間品和消費品的持續(xù)性需求減少，全球貿(mào)易收縮繼續(xù)限制我國出口增長。
對于進(jìn)口，今年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，導(dǎo)致進(jìn)口增速持續(xù)維持較低水平。但隨著疫情防疫政策的優(yōu)化，國內(nèi)生產(chǎn)端和消費端面臨的阻力會明顯變小，消費需求刺激（尤其是房地產(chǎn)需求）等一系列政策已出現(xiàn)明顯邊際調(diào)整，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的空間較大，這會帶動進(jìn)口需求增速上行。
