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對(duì)于科技公司的投資，投資者需要關(guān)注更多宏觀經(jīng)濟(jì)因素，而不僅僅是利率。哪怕美國(guó)科技股當(dāng)前已經(jīng)便宜到令幾乎所有人心動(dòng)，但如果宏觀環(huán)境不改善，這些公司明年可能繼續(xù)承壓。

今年美國(guó)科技股慘烈大跌，馬斯克和“木頭姐”Cathie Wood都將此歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息。

【資料圖】

今年10月，Wood發(fā)表了一封致美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)信，警告稱美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)增加了“通貨緊縮崩潰”的風(fēng)險(xiǎn)。 本月早些時(shí)候，馬斯克在推特上回應(yīng)了投資者對(duì)特斯拉近期股價(jià)下跌的抱怨，他同樣稱美聯(lián)儲(chǔ)為“真正的問(wèn)題”所在。 他在另一條推文中解釋說(shuō)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債回報(bào)率的上升，擁有更高風(fēng)險(xiǎn)股票資產(chǎn)的價(jià)值下降。

今年以來(lái)，Wood旗下的旗艦基金ARK Innovation ETF ARKK累計(jì)下跌了69%，而特斯拉的股價(jià)累計(jì)下跌了68%。與此同時(shí)，僅包含非金融公司的科技股指數(shù)納斯達(dá)克100指數(shù)跌幅較小，約為35%。

但是，Wood掌管的基金和馬斯克的特斯拉價(jià)格下跌，以及科技股今年的大跌，并不能完全歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)的加息。

整體來(lái)看，這兩位關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)科技股的影響的評(píng)論有一定的可取之處，納斯達(dá)克去年發(fā)布的一份報(bào)告顯示，2021年，納斯達(dá)克100指數(shù)與10年期美國(guó)國(guó)債的平均收益率變化呈負(fù)相關(guān)——這一趨勢(shì)至今依然適用。這也符合一些市場(chǎng)普遍接受的觀點(diǎn)：成長(zhǎng)型股票的估值與它們未來(lái)的盈利潛力相關(guān)，隨著債券收益率上升，這些未來(lái)盈利的現(xiàn)值應(yīng)該會(huì)減少。

但是，現(xiàn)實(shí)并非總是那么簡(jiǎn)單。納斯達(dá)克的研究發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去30年中，納斯達(dá)克100指數(shù)通常與10年期美國(guó)國(guó)債的收益率呈正相關(guān)，除非利率達(dá)到高位并持續(xù)上升。這表明投資者需要關(guān)注更多宏觀經(jīng)濟(jì)因素，而不僅僅是利率。

科技股已跌到非常便宜的水平

由于市場(chǎng)預(yù)測(cè)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息將繼續(xù)，當(dāng)前，美國(guó)一些科技股已經(jīng)便宜到令幾乎所有人都會(huì)心動(dòng)。

例如，Meta的市盈率現(xiàn)在僅僅略高于14倍，在過(guò)去九年多的時(shí)間里，該公司的平均市盈率接近29倍。 在過(guò)去幾個(gè)月里，Meta已采取措施在不斷下滑的市場(chǎng)環(huán)境中調(diào)整業(yè)務(wù)，裁員13%并削減非核心項(xiàng)目。摩根大通本月早些時(shí)候?qū)eta的股票評(píng)級(jí)上調(diào)至增持，理由是風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)和估值更有利。

對(duì)亞馬遜、Airbnb和DoorDash等股票來(lái)說(shuō)也是如此，盡管這些企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)栽谠鲩L(zhǎng)，但今年所有這些股票明顯跑輸大盤(pán)。

值得注意的是，在當(dāng)前的環(huán)境下，便宜的未必就是好的。盡管市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，如果明年美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，科技股將迎來(lái)反彈，但是宏觀環(huán)境是否支持科技股反彈，依然存疑。

宏觀因素或令科技股繼續(xù)承壓

Meta在10月份表示，它預(yù)計(jì)第四季度的收入將出現(xiàn)有史以來(lái)最大的同比降幅，預(yù)計(jì)達(dá)到7%。該公司很清楚，其部分業(yè)績(jī)“將取決于更廣泛的經(jīng)濟(jì)因素”。該公司特別強(qiáng)調(diào)，不斷惡化的匯率因素將對(duì)其收入構(gòu)成壓力。

亞馬遜在其第三季度電話會(huì)議上同樣明確表示，更廣泛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將在其第四季度業(yè)績(jī)中發(fā)揮重要作用。該公司強(qiáng)調(diào)“大規(guī)模通貨膨脹”和不斷上漲的燃料和能源成本導(dǎo)致消費(fèi)者重新評(píng)估他們的購(gòu)買力，以及企業(yè)重新考慮他們的技術(shù)和廣告支出。從宏觀的角度來(lái)看，飆升的通貨膨脹和不斷上升的利率促使投資者遠(yuǎn)離增長(zhǎng)型公司，轉(zhuǎn)投利潤(rùn)率高、現(xiàn)金流穩(wěn)定和股息收益率高的公司。

亞馬遜正在應(yīng)對(duì)銷售放緩的問(wèn)題，因?yàn)橛嘘P(guān)疫情之后電子商務(wù)持續(xù)繁榮的預(yù)測(cè)并未實(shí)現(xiàn)，相反，很多消費(fèi)者回到了疫情前的線下消費(fèi)習(xí)慣，這導(dǎo)致亞馬遜令人印象深刻的收入增長(zhǎng)消退。

今年以來(lái)，亞馬遜累計(jì)下跌約51%，創(chuàng)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來(lái)的最大跌幅，當(dāng)年該公司股價(jià)一年內(nèi)暴跌了80%。今年，在一眾知名科技企業(yè)中，只有Meta和特斯拉的表現(xiàn)比亞馬遜更差。

亞馬遜的市值已從年初的1.7萬(wàn)億美元縮水至不足8300億美元。 該公司上個(gè)月跌出萬(wàn)億美元俱樂(lè)部。

亞馬遜管理層承認(rèn)該公司在疫情期間雇用了太多工人并過(guò)度建設(shè)了倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。此后，該公司暫停或放棄了開(kāi)設(shè)一些新設(shè)施的計(jì)劃，其員工人數(shù)在第二季度有所縮減，上個(gè)月也開(kāi)始了史上規(guī)模最大的裁員，裁撤員工人數(shù)多達(dá)1萬(wàn)人。

即使是亞馬遜的云計(jì)算部門(mén)，通常是受宏觀環(huán)境影響最小的部門(mén)，在第三季度也錄得迄今為止最弱的收入增長(zhǎng)。

展望2023年，一些分析師降低了對(duì)亞馬遜的預(yù)期，理由是持續(xù)的宏觀不利因素以及在線零售和云計(jì)算的持續(xù)疲軟。

Evercore ISI分析師Mark Mahaney下調(diào)了他對(duì)亞馬遜2023年的預(yù)期，預(yù)計(jì)全年零售銷售總額增長(zhǎng)率為6%，而非此前預(yù)期的10%。 他將亞馬遜云計(jì)算部門(mén)的年度收入增長(zhǎng)預(yù)期從26%下調(diào)至20%。

不過(guò)，Mahaney仍然看好亞馬遜的長(zhǎng)期前景，他認(rèn)為亞馬遜在零售、云和廣告領(lǐng)域的份額不斷增長(zhǎng)，它明顯不受廣告隱私政策變化等風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且它在雜貨、醫(yī)療保健和物流等領(lǐng)域的持續(xù)投資：

對(duì)于那些想用兩三年時(shí)間來(lái)獲取回報(bào)的投資者而言，我們依然強(qiáng)烈推薦亞馬遜。雖然經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂是真實(shí)存在的，盈利預(yù)期將不得不下調(diào)，但就收入和利潤(rùn)前景而言，亞馬遜仍然可以說(shuō)是我們覆蓋的最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。