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行業(yè)紅利不斷涌現(xiàn)，眾多職教企業(yè)相繼尋求上市。

日前，藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)優(yōu)藍(lán)國(guó)際向港交所遞交招股書(shū)，擬尋求主板上市。據(jù)招股書(shū)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括職業(yè)教育、人才招聘、雇員管理、市場(chǎng)服務(wù)等。

(資料圖)

從業(yè)績(jī)上看，優(yōu)藍(lán)國(guó)際三年半累計(jì)虧損5.44億，現(xiàn)金流承壓明顯；遞表之前剝離附屬公司，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心人員出走，優(yōu)藍(lán)國(guó)際似乎風(fēng)險(xiǎn)重重。

身處廣闊但又極度分散的藍(lán)領(lǐng)教育服務(wù)市場(chǎng)，優(yōu)藍(lán)國(guó)際發(fā)展前景幾何？

營(yíng)銷成本持續(xù)拖累業(yè)績(jī)，三年半累虧5.44億

在招股書(shū)中，優(yōu)藍(lán)國(guó)際表示，其為中國(guó)最大的一站式藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)，根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，按2021年藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)，優(yōu)藍(lán)國(guó)際在中國(guó)的藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)中排名第一。

盡管是賽道“龍頭”，但優(yōu)藍(lán)國(guó)際的業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。據(jù)招股書(shū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019、2020、2021年度及2022年度上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際收入分別為6.65億元、6.36億元、7.38億元及3.04億元。其中，2020年同比減少4.29%，2021年同比增長(zhǎng)15.95%，而2022年上半年的收入則同比減少了21.5%。

除變動(dòng)不斷的營(yíng)收，其利潤(rùn)也始終囚于困局。2019年至2022年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際始終未錄得正向盈利，分別虧損1.92億元、1245.2萬(wàn)元、2.21億元、1.18億元，三年半累計(jì)虧損5.44億元。

利潤(rùn)始終沒(méi)有起色似乎與持續(xù)高企的銷售成本直接相關(guān)。2019年至2022 年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際銷售成本分別為6.62億元、5.76億元、5.78億元和2.30億元；占總營(yíng)收比重分別為99.6%、90.5%、78.4%和75.8%。

其銷售成本主要包括人事費(fèi)用，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際人事費(fèi)用分別占銷售成本的97.1%、95.8%、93.9%及73.9%，而在人數(shù)費(fèi)用中大部分是與公司外包服務(wù)有關(guān)的藍(lán)領(lǐng)人才的人工成本。

對(duì)于高企的銷售成本，優(yōu)藍(lán)國(guó)際表示，其預(yù)計(jì)銷售成本將繼續(xù)成為未來(lái)最重大的營(yíng)運(yùn)成本及開(kāi)支，尤其考慮到其將持續(xù)擴(kuò)張。優(yōu)藍(lán)國(guó)際坦言，“若我們無(wú)法控制營(yíng)運(yùn)成本及開(kāi)支，我們的盈利能力將受到重大影響”。

與此同時(shí)，優(yōu)藍(lán)國(guó)際持續(xù)惡化的現(xiàn)金情況也值得提起關(guān)注。2019年至2022年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際的經(jīng)營(yíng)獲得現(xiàn)金流凈額分別為995.2萬(wàn)元、-1788.8萬(wàn)元、-9735.7萬(wàn)元及-2051.6萬(wàn)元。持續(xù)處于凈流出狀態(tài)。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為2.39億元、3.39億元、4.76億元及4.42億元，已開(kāi)始出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

收入七成靠外包業(yè)務(wù)，職教服務(wù)難當(dāng)大任

收入波動(dòng)不斷，優(yōu)藍(lán)國(guó)際的收入構(gòu)成過(guò)于集中。

從招股書(shū)披露的優(yōu)藍(lán)國(guó)際各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2022年上半年，占總營(yíng)收比重最大的是雇員管理服務(wù)。2019、2020、2021及2022年上半年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為6.1億元、5.4億元、5.68億元及2.06億元；占總營(yíng)收比重分別為91.73%、84.89%、77.05%和67.76%。

優(yōu)藍(lán)國(guó)際在招股書(shū)中的介紹，其所謂的雇員管理服務(wù)主要收入來(lái)源來(lái)自于外包服務(wù)。招股書(shū)中提到，近年來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)傾向于在需要時(shí)外包部分工作以降低成本及提高管理效率。自2014年以來(lái)，優(yōu)藍(lán)國(guó)際便已為涵蓋制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)的企業(yè)客戶提供外包服務(wù)，由優(yōu)藍(lán)國(guó)際一次性收取服務(wù)費(fèi)，作為委托人向企業(yè)客戶提供外包服務(wù)。

招股書(shū)顯示，2019、2020、2021年度及2022年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際外包服務(wù)收入分別為5.5億元、4.97億元、5.28億元及2.03億元，占總收入的比例達(dá)到82.7%、78.1%、71.5%及66.79%。均貢獻(xiàn)了總收入近七成。

盡管優(yōu)藍(lán)國(guó)際收入高度依賴雇員管理服務(wù)，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的毛利率卻較為低迷，甚至拉低了公司整體的毛利率水平。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)其綜合毛利率分別為0.4%、9.5%、21.6%和24.2%。其中，雇員管理服務(wù)毛利率分別為-3.3%、0.4%、8.3%及12.7%。

而且，雇員管理服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收也出現(xiàn)逐年下降，同時(shí)月均藍(lán)領(lǐng)人才數(shù)目、服務(wù)企業(yè)數(shù)量也有所下降。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，優(yōu)藍(lán)國(guó)際外包服務(wù)項(xiàng)下的月均藍(lán)領(lǐng)人才數(shù)目分別達(dá)8132人、6743人、6822人及4981人，服務(wù)企業(yè)的客戶數(shù)為409家、685家、733家及537家。

對(duì)于雇員管理服務(wù)業(yè)務(wù)的下滑，優(yōu)藍(lán)國(guó)際在招股書(shū)中解釋道，若干企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)出現(xiàn)短暫中斷且外包藍(lán)領(lǐng)人才的需求有所下降，同時(shí)也與公司2021年下半年剝離及注銷若干提供雇員管理服務(wù)的附屬公司有關(guān)。

而職業(yè)教育服務(wù)業(yè)務(wù)收入在逐年提升，2019年至2021年，職業(yè)教育服務(wù)分別收入2920.8萬(wàn)元、5277.8萬(wàn)元、7286.1萬(wàn)元逐年增長(zhǎng)，2022年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入3410萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39.16%。

但從收入占比來(lái)看，2019年至2022年上半年，職業(yè)教育服務(wù)板塊收入占總收入比重為4.4%、8.3%、9.9%、11.22%，或許仍難當(dāng)重任。

遞表前剝離附屬公司，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)人員出走

招股書(shū)中，優(yōu)藍(lán)國(guó)際表示，在成立初期，其雇員管理服務(wù)的兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)是外包服務(wù)及勞務(wù)派遣服務(wù)，這也是其藍(lán)領(lǐng)一站式終身服務(wù)平臺(tái)的一大服務(wù)構(gòu)成。但在目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)中，勞務(wù)派遣業(yè)務(wù)已不再包括其中。

而據(jù)招股書(shū)顯示，優(yōu)藍(lán)國(guó)際的勞動(dòng)派遣業(yè)務(wù)主要?dú)w于其附屬公司藍(lán)德實(shí)體。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，近年來(lái)，藍(lán)德實(shí)體營(yíng)收規(guī)模及盈利能力都在持續(xù)正向發(fā)展。2019年、2020年以及2021年前9個(gè)月，藍(lán)德實(shí)體分別錄得收入約1530萬(wàn)元、2950萬(wàn)元及3740萬(wàn)元，以及毛利分別約210萬(wàn)元、630萬(wàn)元及940萬(wàn)元。而截至2021年9月30日，藍(lán)德實(shí)體提供勞務(wù)派遣服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)目約占優(yōu)藍(lán)國(guó)際企業(yè)客戶總數(shù)的70%。

但就是這樣一家貢獻(xiàn)很大的附屬公司，卻在2021年下半年被優(yōu)藍(lán)國(guó)際通過(guò)換股完成了剝離。而這一次附屬公司和母公司之間出現(xiàn)分歧并分道揚(yáng)鑣，導(dǎo)致了遞表前夕，優(yōu)藍(lán)國(guó)際的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心人員出走。

對(duì)于剝離藍(lán)德實(shí)體，在招股書(shū)中，優(yōu)藍(lán)國(guó)際給出的解釋是，近年來(lái)，其制定了集中資源拓展外包服務(wù)的雇員管理服務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并逐步縮減勞務(wù)派遣服務(wù)的規(guī)模。其表示，勞務(wù)派遣服務(wù)主要包括標(biāo)準(zhǔn)化的后勤和行政人力資源服務(wù)，增值空間有限，而外包服務(wù)能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值。

但藍(lán)德實(shí)體方面給出的解釋卻與優(yōu)藍(lán)國(guó)際上述的表述并不相同。招股書(shū)提到，2021年下半年，藍(lán)德實(shí)體股東對(duì)優(yōu)藍(lán)國(guó)際雇員管理服務(wù)的未來(lái)重點(diǎn)持不同看法，決定退出優(yōu)藍(lán)國(guó)際，以勞務(wù)派遣服務(wù)為核心，抓住自己的商機(jī)，并表示希望收購(gòu)及獨(dú)立運(yùn)營(yíng)藍(lán)德實(shí)體，包括收購(gòu)藍(lán)德實(shí)體的外包服務(wù)業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書(shū)顯示，藍(lán)德實(shí)體股東田正軍、周厚強(qiáng)、方毅，此前都在優(yōu)藍(lán)國(guó)際中擔(dān)任要職。其中，田正軍為優(yōu)藍(lán)國(guó)際的前副董事長(zhǎng)，也是優(yōu)藍(lán)國(guó)際的創(chuàng)始股東，周厚強(qiáng)和方毅均為優(yōu)藍(lán)國(guó)際/上海優(yōu)爾藍(lán)的前董事。

因上述分歧，優(yōu)藍(lán)國(guó)際同意通過(guò)換股剝離藍(lán)德實(shí)體，作為轉(zhuǎn)讓藍(lán)德實(shí)體的代價(jià)，優(yōu)藍(lán)國(guó)際回購(gòu)藍(lán)德股東持有的合計(jì)2117.65萬(wàn)股股份，按每股股份6.5元價(jià)格計(jì)算，回購(gòu)股份的總價(jià)值約為1.377億元。

而剝離掉蒸蒸日上的勞務(wù)派遣業(yè)務(wù)，或許也一定情況下影響了優(yōu)藍(lán)國(guó)際的營(yíng)收利潤(rùn)發(fā)展，而收購(gòu)股票的1.377億元，或許也進(jìn)一步消耗了其手中本就不富裕的現(xiàn)金。

行業(yè)分散，優(yōu)藍(lán)國(guó)際存數(shù)十條風(fēng)險(xiǎn)

除了上述問(wèn)題之外，招股書(shū)中，優(yōu)藍(lán)國(guó)際也披露了數(shù)十條風(fēng)險(xiǎn)提示。

首先便是其經(jīng)營(yíng)過(guò)于依賴第三方。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)藍(lán)國(guó)際2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來(lái)自其五大供應(yīng)商的采購(gòu)分別占據(jù)其總采購(gòu)額的約35.3%、47.3%、24.2%及53.6%，而來(lái)自其最大供應(yīng)商的采購(gòu)則分別占到其總采購(gòu)額的約14.9%、16.6%、8.7%及25.1%。

而在2019年、2020年、2021年及2022年上半年，來(lái)自優(yōu)藍(lán)國(guó)際五大客戶的收入分別占其總收入的45.0%、20.9%、23.9%及30.8%，而來(lái)自其最大客戶的收入分別占總收入的13.3%、5.6%、6.9%及8.0%。另外，優(yōu)藍(lán)國(guó)際也坦言，在業(yè)績(jī)記錄期間，其五大客戶均為獨(dú)立第三方。

如此依賴第三方也給優(yōu)藍(lán)國(guó)際帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，招股書(shū)中其坦言，若其于第三方關(guān)系惡化，可能會(huì)在基建、推廣及其他與其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)有關(guān)的事宜上產(chǎn)生大量開(kāi)支，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

另外，其也指出，目前業(yè)務(wù)發(fā)展主要取決于其管理和運(yùn)營(yíng)的職業(yè)學(xué)校的在校生人數(shù)，但這很大程度上受到在校學(xué)生初次就業(yè)以及升學(xué)率的影響。其很難保證旗下學(xué)校的學(xué)生受到就業(yè)單位的認(rèn)可，安置到企業(yè)客戶的藍(lán)領(lǐng)人才表現(xiàn)不達(dá)標(biāo)、公司不能及時(shí)招聘到符合企業(yè)客戶要求的充足的藍(lán)領(lǐng)人才，或者在人力資源正在或可能被新技術(shù)取代或顛覆的若干行業(yè)領(lǐng)域，對(duì)其人才招聘服務(wù)及雇員管理服務(wù)的需求可能下降或消失，這種都可能會(huì)對(duì)其服務(wù)質(zhì)量及聲譽(yù)造成負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

同時(shí)，其也坦言了盈利能力不足及現(xiàn)金情況承壓對(duì)其未來(lái)發(fā)展仍有較大風(fēng)險(xiǎn)。

在優(yōu)藍(lán)國(guó)際的背后，藍(lán)領(lǐng)教育服務(wù)會(huì)是一個(gè)好生意嗎？

據(jù)招股書(shū)中援引的灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2016年的7113億元增至2021年的11903億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.8%，預(yù)計(jì)于2026年將達(dá)22245億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到13.3%。

盡管近年來(lái)中國(guó)的藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)行業(yè)發(fā)展迅速，但行業(yè)仍然呈現(xiàn)高度分散和競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局。根據(jù)灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)，2021年前五大藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)平臺(tái)合計(jì)僅約占中國(guó)藍(lán)領(lǐng)終身服務(wù)市場(chǎng)的0.2%。

優(yōu)藍(lán)國(guó)際雖為賽道“龍頭”，卻并未具備明顯的資源優(yōu)勢(shì)。發(fā)展多年，自身卻面臨著營(yíng)收波動(dòng)、持續(xù)虧損、現(xiàn)金告急、股東出走等風(fēng)險(xiǎn)。想要在如此分散的賽道中成功突圍，并獲得資本青睞，恐怕需要釋放更強(qiáng)的信號(hào)。