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2月15日至17日，東北證券在北京舉辦2023年春季策略會，東北證券研究咨詢分公司總經(jīng)理李冠英致辭，東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬、宏觀首席張陳、策略首席鄧利軍到場并發(fā)表演講。

(資料圖片僅供參考)

付鵬指出，后疫情時代的全球經(jīng)濟不會迎接大繁榮，但也不會很快再次陷入嚴重的衰退；我國經(jīng)濟最差的時候已過去，但是復(fù)蘇的力度或許受制于了龐大的債務(wù)壓力。

東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬

東北證券策略首席鄧利軍認為，A股慢牛來臨，春季行情的主線是政策和流動性預(yù)期，展望來看，春季財政政策將更加積極，貨幣政策有望迎來新一輪寬松。春季行業(yè)配置的方向是“內(nèi)需修復(fù)、政策導(dǎo)向、外需承壓”，建議關(guān)注TMT、高端制造、新能源。

近年來，東北證券研究業(yè)務(wù)提升顯著。東北證券研究咨詢分公司總經(jīng)理李冠英在策略會現(xiàn)場透露，2022年，公司公募研究傭金市占率進一步提升，躋身市場前二十序列；非公募收入保持穩(wěn)定，目前研究所共有31個研究團隊，5個銷售團隊，共計190多位成員；發(fā)布各類研報2964篇，根據(jù)Choice公開數(shù)據(jù)顯示，在所有券商研究所中，2022年東北證券研究所研報數(shù)量排名第15位，研報閱讀熱度第9位，報告覆蓋A股上市公司746個，排名第4位。

“2019年底，我擔(dān)任研究所負責(zé)人后，提出‘做對資產(chǎn)有深度定價能力的研究’，在這個目標(biāo)下，過去三年研究人員規(guī)模增長了一倍，收入規(guī)模增長了三倍，研究水平和服務(wù)能力得到市場充分肯定。”李冠英稱。

三大預(yù)期差決定全球資產(chǎn)今年表現(xiàn)

付鵬認為，三個“預(yù)期差”決定了全球資產(chǎn)今年的答案，一是美國的經(jīng)濟表現(xiàn)超出很多人的預(yù)期，美國就業(yè)市場穩(wěn)定；二是歐洲經(jīng)濟表現(xiàn)同樣堅挺，歐洲制造業(yè)則取得了穩(wěn)步增長；三是我國從疫情政策轉(zhuǎn)向，到經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期沒那么強。

如何看待國內(nèi)消費復(fù)蘇？東北證券宏觀首席分析師張陳認為，國內(nèi)消費復(fù)蘇分三個階段，第一階段是今年一季度消費場景打開，中高收入消費恢復(fù)更快；第二階段是今年二、三季度服務(wù)業(yè)恢復(fù)、就業(yè)改善，大眾消費上漲；第三階段是今年三、四季度就業(yè)穩(wěn)定后若服務(wù)業(yè)還有上行動力，則表現(xiàn)為通脹壓力。即“先可選、服務(wù)消費，后必選、大眾消費?！?/p>

超額存款路歸何處？張陳稱，居民近8萬億超額存款，與疫后地產(chǎn)剛需抑制有關(guān)，疫后地產(chǎn)銷售回補對應(yīng)全年5%左右增長，大概率在二三季度啟動；上市企業(yè)近4萬億超額存款，海外經(jīng)驗企業(yè)超額存款更易釋放。居民端關(guān)注地產(chǎn)竣工和地產(chǎn)相關(guān)消費，企業(yè)端關(guān)注高技術(shù)設(shè)備類企業(yè)。

此外，對于能夠給全球市場帶來重要影響的美聯(lián)儲利率政策，張陳直言，“不宜低估美聯(lián)儲高利率的持續(xù)性”。

張陳分析稱，美國經(jīng)濟增長與勞動力市場出現(xiàn)不匹配，原因在于新冠導(dǎo)致勞動力受損，潛在產(chǎn)出下降。未來勞動力供給進一步提升困難較大，需要GDP下降5%以上才能抵消新冠對勞動力的沖擊。滯脹格局下，供給偏緊資源品值得關(guān)注。

A股慢牛來臨

東北證券策略首席鄧利軍提到，“柳岸花明，慢牛來臨?！?/p>

鄧利軍指出，春季行情的主線是政策和流動性預(yù)期，復(fù)盤2010年至2022年的春季行情，政策方向、流動性預(yù)期與外部沖擊在較大程度上決定了市場趨勢，即在政策和流動性偏寬松、無明顯外部沖擊下，市場表現(xiàn)偏強，如2015、2016、2019年；在其它情形中，市場趨勢多偏震蕩。基本面和估值在偏短的春季行情中影響次之，其一，強政策預(yù)期與業(yè)績數(shù)據(jù)披露低使分子端對市場影響偏低；其二，短期春季行情中市場的估值敏感度較低。

鄧利軍對春季重點因素展望稱，“政策更加積極，流動性環(huán)境友好?！?/p>

鄧利軍認為，春季財政政策將更加積極，預(yù)計一季度財政赤字運用占全年財政赤字規(guī)模30%以上；海外流動性超預(yù)期收緊或造成短期擾動，但國內(nèi)央行關(guān)注重心在降成本上，貨幣政策有望迎來新一輪寬松。

經(jīng)濟修復(fù)方面，鄧利軍指出，其一，消費復(fù)蘇仍在起步階段，供需恢復(fù)仍有掣肘；后續(xù)來看,供需有望逐步修復(fù)，從消費結(jié)構(gòu)修復(fù)角度來看仍有較大修復(fù)空間；其二，地產(chǎn)銷售仍處下行通道，避險情緒是地產(chǎn)偏弱的重要因素，但繼續(xù)下行空間有限，鄧利軍預(yù)計4月儲蓄增速迎來拐點后可能使地產(chǎn)銷售上行。

風(fēng)險因素方面，鄧利軍指出，其一是出口壓力，我國出口增速與美國經(jīng)濟周期基本一致，美國淺衰退預(yù)計于年中見底，春季出口下行壓力較大；其二是地緣風(fēng)險，俄烏沖突風(fēng)險基本鈍化，中美摩擦短期風(fēng)險加劇但長期影響有限。

關(guān)于春季行業(yè)配置，鄧利軍提到“內(nèi)需修復(fù)、政策導(dǎo)向、外需承壓”。

內(nèi)需修復(fù)來看，鄧利軍認為，在大消費方面，消費的占優(yōu)條件在于收入平穩(wěn)增長或加速上行、消費者信心上行、超額儲蓄釋放、地產(chǎn)財富效應(yīng)，當(dāng)前來看基本到低點，但要持續(xù)上行仍需時間；地產(chǎn)鏈方面，潛在的投資機會主要是兩個方面的邏輯，但短期難實現(xiàn)，一是穩(wěn)增長壓力下地產(chǎn)政策加碼，二是地產(chǎn)銷售增速的回暖帶來地產(chǎn)鏈基本面的修復(fù)；周期鏈方面，疫后修復(fù)國內(nèi)需求上行，美債利率和美元指數(shù)可能下行推動大宗商品價格回升。

產(chǎn)業(yè)政策方面，鄧利軍指出，以地方兩會前瞻全國兩會的政策導(dǎo)向，結(jié)合前期政策，高端制造和數(shù)字經(jīng)濟是加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要抓手：高端制造受到產(chǎn)業(yè)和信貸政策雙重支撐；相關(guān)支持政策不斷出臺，數(shù)字經(jīng)濟景氣度快速提升。

外需承壓，鄧利軍稱，其一，提防對出口下行敏感方向如消費電子、機械、汽車等的景氣壓力；其二，關(guān)注海外需求下行但緊縮邊際緩和下對美債利率敏感的核心資產(chǎn)龍頭。

鄧利軍建議，關(guān)注TMT、高端制造、新能源。

“盈利角度預(yù)期方面，2023年以來中游制造和消費行業(yè)盈利預(yù)期較高且年初以來盈利預(yù)期下調(diào)較少；持倉方面，周期和成長是外資加倉的主要方向；估值方面，當(dāng)前周期和TMT板塊估值偏低；情緒方面，交易熱點由消費轉(zhuǎn)向TMT和中游制造。綜合來看，TMT、高端制造、新能源性價比較高，建議關(guān)注電子、計算機、傳媒、軍工、電力設(shè)備、機械設(shè)備和有色?！编嚴娞岬?。