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巴菲特致股東信，你看懂了嗎？
2022年，股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋全年虧損228.19億美元。
2022年，美股三大指數(shù)大跌收?qǐng)?，納斯達(dá)克指數(shù)更是暴跌33%，然而，伯克希爾哈撒韋公司的股價(jià)逆勢(shì)上漲4%，顯著跑贏大市。
【資料圖】
在巨虧的局面下依然全球投資者信心有增無減，甚至如同朝圣一般把巴菲特致股東信視為年度必讀圣經(jīng)。
股神的威名，實(shí)在令人震撼。
今年是92歲“股神”給股東的第45封信。在信中，他談了很多成功學(xué)，充分彰顯了股神無比深厚的投資功力。
其中有幾個(gè)方面，讓人深刻思考。
01
2022年全年，伯克希爾哈撒韋公司營收為3020.89億美元，前一年度為2760.94億美元，盡管凈利潤虧損了228億美元，但這完全不妨礙它作為偉大公司的身份。
根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2022年第四季度經(jīng)營利潤為67.1億美元，上年同期為72.85億美元，同比下降7.9%；歸母凈利潤為181.64億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的盈利79.61億美元。
刨去持有股票的資本收益或損失，在GAAP（通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）下，伯克希爾的營業(yè)利潤創(chuàng)下了308億美元的紀(jì)錄。
就連巴菲特都稱贊去年是“度過了美好的一年（a good year）”。
四季度業(yè)績(jī)的大幅回升，以及實(shí)際經(jīng)營利潤的大幅提升，或是投資者在即使公司全年巨虧時(shí)，也依然選擇信任并繼續(xù)持有，從而使得公司股價(jià)逆勢(shì)上漲4%的一個(gè)重要原因。
1965年至2022年的58年以來，伯克希爾的總增長規(guī)模達(dá)到了驚人的3.79萬倍，年復(fù)合收益率高達(dá)19.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期的標(biāo)普500指數(shù)247倍的總回報(bào)。
截至目前，伯克希爾哈撒韋-A的股價(jià)高達(dá)46.17萬美元/股，是美股歷史上最高股價(jià)的公司。目前公司市值6763億美元，盡管僅排行美股市值的top5,但它是唯一以投資為主營的金融企業(yè)。
幾千幾萬倍投資回報(bào)不出奇，但要做到如此大市值體量，絕對(duì)人類史上盛況空前的投資奇跡。
02
截至2022年末，伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備為1286億美元，2021年味1440億美元，持有的是大量現(xiàn)金和美國國債。
如此巨量的現(xiàn)金規(guī)模，足矣讓伯克希爾避免任何可能導(dǎo)致任何‘不舒服’的現(xiàn)金需求的事件，以及在任何碰到合適投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，能第一時(shí)間出手撿便宜。
在全球所有投資公司中，也只有它能做到如此程度。
手有余糧，心中不慌，這也是巴菲特能在面對(duì)任何風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)都能氣定神閑的底氣。
很多人認(rèn)為，伯克希爾每年都空有如此巨量的現(xiàn)金資產(chǎn)，只能賺點(diǎn)便宜利息，甚至有時(shí)都不夠?qū)雇洠瑢?shí)在過于保守了。但凡多買一點(diǎn)蘋果，業(yè)績(jī)都至少立即會(huì)變得不一樣。
其實(shí)不然，不是股神不知道這個(gè)問題，而是在他的理念看來，想要保證長期投資成功，安全是所有前提條件的第一位，甚至要凌駕在利潤之上。
投資的奇跡，靠的不是不斷的交易，更不是滿倉干，而是少數(shù)的勝利。
盡管安全前提下，每年可以出手的機(jī)會(huì)都很少，在巴菲特幾十年的投資生涯中，小概率也會(huì)帶來足夠多極優(yōu)秀的機(jī)會(huì)。
比如他提到的可口可樂，1994年花費(fèi)13億美元買入，先不論后面的股價(jià)上漲投資回報(bào)，就是每年的分紅都足夠驚人，從當(dāng)年的7500萬美元，2022年7.04億美元。
也就是說，即使股價(jià)不漲，可口可樂現(xiàn)在每年給他的投資回報(bào)，超過了投資的大半。
這么多年來，伯克希爾持有過的股票也難以統(tǒng)計(jì)，但真正并拿到現(xiàn)在并一直創(chuàng)造利潤奇跡，也就只有可口可樂、美國銀行、雪佛龍等幾家企業(yè)。
其他很多曾經(jīng)持有過的股份，其實(shí)也有很大部分的收益是平淡無奇或者是虧損，而最終被淘汰的。
蘋果現(xiàn)在是巴菲特的頭號(hào)重倉股，目前持有市值高達(dá)1190億美元，這個(gè)從他2016年買入的科技股，已經(jīng)為他帶來了超過千億的回報(bào)，這也最大的奇跡。
同時(shí)，這樣是復(fù)利和分紅的魅力。
巴菲特也坦誠自己也會(huì)犯錯(cuò)，但好在，他能及時(shí)承認(rèn)錯(cuò)誤。
比如在過去的幾年，全球疫情和地緣沖突的爆發(fā)引發(fā)諸多不可測(cè)的變化，巴菲特也做了相應(yīng)的買賣操作，甚至一些操作在外人看來是奇怪而失敗的。
但這并是對(duì)他價(jià)投理念的違背，出現(xiàn)錯(cuò)誤在所難免，及時(shí)修正就是了。
巴菲特的價(jià)值理念，依然十分值得我們學(xué)習(xí)。
03
在巴菲特的股東信中，對(duì)收購財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation的操作贊賞有加。
稱贊Alleghany幫助了伯克希爾的保險(xiǎn)浮動(dòng)資金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。并且“通過嚴(yán)格的承銷核保，這些資金很有可能實(shí)現(xiàn)零成本?！?/strong>
伯克希爾自1967年收購第一家財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司以來，通過不斷的收購、運(yùn)營和創(chuàng)新將浮存金增加了8000倍。
雖然這在財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有確認(rèn)，但這些浮動(dòng)金是一筆意義非凡的資產(chǎn)，它是伯克希爾得以進(jìn)行大量投資最基礎(chǔ)的“彈藥”。
事實(shí)上，巴菲特的整個(gè)伯克希爾哈撒韋帝國的根基，是建立在其收購而來的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的。
過去數(shù)十年，伯克希爾通過不斷的投資，逐漸形成了保險(xiǎn)、證券投資、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)幾個(gè)大板塊。
其中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直是推動(dòng)伯克希爾公司發(fā)展的增長引擎，也是業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)最大的板塊之一。
目前伯克希爾旗下?lián)碛?大保險(xiǎn)運(yùn)營主體，分別為蓋可保險(xiǎn)（GEICO）、伯克希爾再保險(xiǎn)（BHRG）和 BH Primary，其三大運(yùn)營主體旗下?lián)碛?7家保險(xiǎn)子公司，分別涉足車險(xiǎn)、再保險(xiǎn)和特殊保險(xiǎn)等領(lǐng)域。
美國是全球第一大財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)，2021年保費(fèi)收入就高達(dá)7975.32億美元，其中以以車險(xiǎn)為主，家財(cái)險(xiǎn)、其他責(zé)任險(xiǎn)等為重要組成部分。尤其車險(xiǎn)，占比財(cái)險(xiǎn)份額高達(dá)合計(jì)占比達(dá)到 41.2%。
而這些領(lǐng)域，伯克希爾已經(jīng)全部覆蓋，并且蓋可保險(xiǎn)（GEICO）是美國最老牌直銷車險(xiǎn)公司，極具市場(chǎng)根基，BHRG在全球范圍內(nèi)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)損失和人身傷亡的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
正是得益于這些極其強(qiáng)大的“現(xiàn)金牛奶”，不斷為伯克希爾沉淀了極為龐大的浮存金，為其用于投資增值從而不斷做大做強(qiáng)。
這些浮存金，通過承保盈利完全抵消需要向客戶支付的利息和費(fèi)用，成本極其低廉，甚至為負(fù)。
自從2017年起，伯克希爾的每年浮存金余額就持續(xù)超過千億美元，來自保險(xiǎn)的貢獻(xiàn)巨大。
正是這些極其龐大而成本低廉的“彈藥”，再結(jié)合巴菲特獨(dú)到的投資能力，所以就產(chǎn)生了伯克希爾哈撒韋那驚人的增長奇跡。
那么，相對(duì)我國，能有這樣的模式嗎？
在我國，與伯克希爾增長模式最為接近的或是中國綜合保險(xiǎn)巨頭的中國平安了。
不過，盡管后者從誕生至今也迎來了極其巨大的增長，但依然相對(duì)前者還是有所遜色。
當(dāng)然，這背后是與國家的經(jīng)濟(jì)制度、監(jiān)管制度、市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不同有關(guān)。
美國的保險(xiǎn)，無論是財(cái)險(xiǎn)還是壽險(xiǎn)，老百姓的接受度非常高，市場(chǎng)規(guī)模極大，因而更容易“水大魚大”。
同時(shí)，美國對(duì)險(xiǎn)企的資產(chǎn)投資限制更加寬松，可以大比例配置包括非固收類權(quán)益資產(chǎn)，對(duì)股票的入市比率在30%以上，養(yǎng)老資金股票投資比例甚至可以達(dá)到60%。
但在我國，險(xiǎn)資投資股票比例不得超過20%，顯著低于美股。
截至2022年年末，人身險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額為22.59萬億元，其中，債券資產(chǎn)9.41萬億元，占比41.65%；而長期股權(quán)投資2.32萬億元，占比10.27%，股票1.76萬億元，占比7.8%，證券投資基金1.21萬億元，占比5.35%。
很大部分險(xiǎn)資只能投資在固收資產(chǎn)，雖然保障了險(xiǎn)企的風(fēng)險(xiǎn)控制，但也限制了險(xiǎn)企的成長潛力。
不過，總的來說，以伯克希爾為樣本，通過險(xiǎn)資沉淀低成本的“彈藥”確實(shí)是一條極好的成長路徑。
如果將來我國繼續(xù)進(jìn)一步放寬對(duì)險(xiǎn)企資金運(yùn)用的限制，那么國內(nèi)的險(xiǎn)企巨頭肯定也還會(huì)爆發(fā)出更大的潛力。
當(dāng)然，這一切還要有一個(gè)最關(guān)鍵的基礎(chǔ)條件。
那就是我們平時(shí)所說的國運(yùn)。
04
巴菲特說，伯克希爾哈撒韋之所以能成功，出了依靠不斷的儲(chǔ)蓄、復(fù)利的力量，以及最關(guān)鍵的，搭上“美國順風(fēng)”。
沒有伯克希爾哈撒韋，美國也會(huì)過得不錯(cuò)。反之則不然。
美國的經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)最后就一直領(lǐng)先于世界，GDP從1960年的5433億美元到2022年的25.46萬億美元，累計(jì)翻了46倍。中間幾乎什么沒有明顯的放緩，而沒有發(fā)生過什么長時(shí)間的重大金融危機(jī)。
在同時(shí)，美國的科技也是迎來最澎湃的發(fā)展紅利，尤其在美元也開始以空前的規(guī)模撒向全球的時(shí)候，由此創(chuàng)造的財(cái)富是相當(dāng)驚人的。
巴菲特成立伯克希爾哈撒韋公司的58年來，同期標(biāo)普500指數(shù)的總體收益率超過247倍，再加上巴菲特睿智的投資理念，造就如今伯克希爾哈撒韋驚人的投資奇跡，也并非難以理解了。
所以，在巴菲特成功投資的公式里，國運(yùn)第一，它是一切的基礎(chǔ)，投資理念第二，它是決定投資在對(duì)的方向的關(guān)鍵，對(duì)企業(yè)的選擇第三，它是通過商業(yè)模式?jīng)Q策下來的結(jié)果，無論是買可口可樂、美國銀行、西方石油還是蘋果公司，買入的邏輯都一樣。
然后再加上一丟丟運(yùn)氣，創(chuàng)造奇跡的條件也就齊了。
其實(shí)這個(gè)邏輯大家都懂，在國內(nèi)也同樣適用，但真正理解并且貫徹執(zhí)行幾十年不變的，試問國內(nèi)又有誰能做到？
