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無解的美國債務(wù)_焦點(diǎn)關(guān)注
自疫情以來，貨幣當(dāng)局支持的財(cái)政赤字貨幣化成為了一種主流。而伴隨著的疫情壓力的消褪與高通脹問題的浮現(xiàn)，各大主要經(jīng)濟(jì)體又出現(xiàn)了對這類政策進(jìn)行“清算”的呼聲。
(資料圖)
在國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在爭論債務(wù)鴉片論；在日本，全球投資者因日央行的換屆而開始擔(dān)心收益率曲線控制的退出將沖擊日本債市；在美國，債務(wù)上限成為了焦點(diǎn)；在歐元區(qū)，有國家的債務(wù)與預(yù)算已經(jīng)偏離馬斯特里赫特條約所限制的水平。
研究者對政府債務(wù)問題的“認(rèn)識”通?？偸蔷窒抻谝恍┆M義的比值指標(biāo)，比如赤字/GDP比率，債務(wù)/GDP比率就是比較流行的衡量政府債務(wù)情況的指標(biāo)。一國政府指標(biāo)的惡化通常伴隨著該國行政部門倒向“財(cái)政重整”，遺憾的是，財(cái)政重整很難一帆風(fēng)順。
市面上總是充斥著許多無意義的有關(guān)政府債務(wù)的“渲染”，今天這篇文章我就想從美國的債務(wù)問題談起，簡單描繪出一位貨幣研究者看待政府債務(wù)的框架。
美國的債務(wù)負(fù)擔(dān)
要理解一國的債務(wù)情況，首先我們需要明確一點(diǎn)。主權(quán)政府想要搞到錢，只可能通過兩種方式。
第一是通過稅收，貨幣資源經(jīng)由稅收通過本國居民和商業(yè)實(shí)體轉(zhuǎn)移至財(cái)政部。
第二是通過債券發(fā)行，即通過支付利息來借入貨幣。
政府搞錢的目的是為了用于政府支出，而支出大于收入就會出現(xiàn)赤字，反之則會出現(xiàn)盈余。出現(xiàn)了財(cái)政赤字，政府就需要通過債券融資來彌補(bǔ)資金缺口。
我們先來看美國的財(cái)政支出、財(cái)政收入以及當(dāng)前的一些關(guān)鍵債務(wù)指標(biāo)。
關(guān)鍵信息：二十一世紀(jì)以來，美國處于持續(xù)的赤字狀態(tài)（入不敷出），近六年赤字狀況進(jìn)一步惡化。 經(jīng)年累月的赤字使得美國的債務(wù)/GDP比率持續(xù)惡化
我們轉(zhuǎn)向收支結(jié)構(gòu)分析，尋找美國持續(xù)赤字的根源。
耶倫的努力
去年，美國的財(cái)政赤字規(guī)模相較于2020年、2021年削減了一半，財(cái)政部長耶倫從收支兩端入手做了很多努力：
在收入端，比較有代表性的政策，是耶倫在戰(zhàn)略層面試圖通過設(shè)定全球最低稅來逆轉(zhuǎn)企業(yè)避稅帶來的稅基損失，戰(zhàn)術(shù)層面則有通過增強(qiáng)稅收征繳力度來打擊各類逃避稅活動。2022財(cái)年政府收入上升了21%（歷史第二高增速），其中個(gè)人所得稅相比上年增長28.8%。全年財(cái)政收入從4萬億美元的水平上升到了接近5萬億美元。
在支出側(cè)，疫情相關(guān)的開支正逐步消褪，可退抵稅額、失業(yè)補(bǔ)助、小企業(yè)補(bǔ)助以及疫情紓解相關(guān)的開支大幅下降，從1.7萬億美元/年下降至4000億美元/年。
可即便收入與支出端皆迎來實(shí)質(zhì)改善，全年1.3萬億美元的赤字規(guī)模依然高于疫情前的不足1萬億美元。
無解的債務(wù)
在財(cái)政部的支出中，負(fù)擔(dān)最大的部分是社保/醫(yī)保這類“法定支出”。
請注意，美國財(cái)政部是其行政部門的財(cái)務(wù)代理，行政部門一旦通過了一些長期限的支出，那么財(cái)政部就必須支付款項(xiàng)，這是“法定義務(wù)”。
財(cái)政情況與債務(wù)狀況惡化的一個(gè)根本原因是——行政部門自然傾向于向其國民提供各種各樣的福利與貨幣利益，比如社保和醫(yī)保這類“公共利益”。而行政部門又很難大幅開征稅收，因?yàn)槠髽I(yè)和居民的身份都是可以遷移的，且大幅增稅的提案總是不受選民的歡迎。
這也是為什么美國的“債務(wù)上限”從來就不具備約束力的原因，因?yàn)閭鶆?wù)只是一個(gè)“表”，無止境的債務(wù)發(fā)行背后實(shí)質(zhì)是無止盡的“支出法案”這一“里”，限制不住財(cái)政支出的里子，債務(wù)上限只能被不停地上調(diào)來滿足行政部門的支出欲望。
新的范式？
近一年來，由于美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮非常凌厲，市場中出現(xiàn)了一些聲音，認(rèn)為貨幣流動性的盛宴就此終結(jié)了，高通脹時(shí)代來臨會迫使央行長期保持緊縮。
但筆者認(rèn)為，除非美國政府的財(cái)政支出/融資模式被改變，央行政策事實(shí)上很難獨(dú)立轉(zhuǎn)向，因?yàn)樨?cái)政的資金需求總是會逼迫央行提供寬裕的流動性。
換言之，美國赤字狀況的改善決定了貨幣政策可以在多長的時(shí)間周期內(nèi)保持緊縮，如果美國政府轉(zhuǎn)向盈余，那么赤字融資的流動性需求自然會下降。反之，則必然會重新走回2019年時(shí)的老路，即財(cái)政的資金需求迫使聯(lián)儲終結(jié)緊縮，開啟“準(zhǔn)備金管理目標(biāo)的資產(chǎn)購買”（實(shí)質(zhì)就是QE）。
新財(cái)年的前四個(gè)月，美國政府又積累了近5000億的赤字，國防與債務(wù)利息的開支又在增長，這意味著除非美國政府可以大幅提高稅收的同時(shí)下手削減本國的福利開支，不然我們就不能過早地預(yù)測貨幣-財(cái)政模式的“范式轉(zhuǎn)換”。
與此同時(shí)，財(cái)政赤字的支持與貨幣寬松的支持同時(shí)消褪，意味著美國經(jīng)濟(jì)增長的流動性引擎只能倚仗銀行體系的信貸流動性。而一旦信貸寬松開始消退，那么行政當(dāng)局很有可能將面對經(jīng)濟(jì)衰退的麻煩。
選擇出清就意味著承擔(dān)政權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。
小結(jié)
當(dāng)我們在談?wù)搨鶆?wù)與負(fù)債的時(shí)候，要謹(jǐn)記Liability還有“義務(wù)”與“責(zé)任”的含義，支持政府債務(wù)的削減，實(shí)際上就必須卸下政府的一些“義務(wù)”和“責(zé)任”。如果你在支持減稅和提供高額政府福利的同時(shí)還試圖敦促政府削減債務(wù)甚至追求盈余，那顯然是矛盾的。但反過來，政府同樣不希望卸下自己的“責(zé)任”和“義務(wù)”來追求整體性的債務(wù)去杠桿，因?yàn)檎畟鶆?wù)的“清償”以及貨幣的“收縮”實(shí)質(zhì)也就對應(yīng)著政府權(quán)力的收縮。
你都不是債務(wù)人了，那何來的債權(quán)人？
