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估值高企39%、募資縮減5億！千億醫(yī)藥大佬，又要沖刺科創(chuàng)板_世界觀點
繼創(chuàng)業(yè)板的智飛生物（300122）之后，千億醫(yī)藥大佬蔣仁生旗下的智翔金泰（688433），又將登陸科創(chuàng)板。
(資料圖片)
智翔金泰6月7日晚間披露的信息顯示，公司將在6月9日以37.88元/股的價格發(fā)行，相對于此前計劃的募資金額，縮水5.07億元；其市研率，則比同行業(yè)可比公司的平均市研率，高了39.48%。
目前，智翔金泰是一家“三無公司”——無產品、無主營收入、無利潤，最近三年累計虧損12.71億元。以2022年該公司392名員工計算，其2022年人均年營收約為1212元，人均年虧損約147萬元。
智翔金泰所在的抗體藥物賽道，理論上市場空間廣闊，但實際上面臨國內外諸多藥企的激烈競爭，其未來的盈利之路，很大可能是道阻且長。
估值比平均水平高39%
募資金額縮水5億元
6月7日晚間，智翔金泰（688443）公告，公司網上發(fā)行與網下發(fā)行將于6月9日實施，發(fā)行價為37.88元/股。
此前，該公司擬募資金額為39.8億元，但根據上述發(fā)行價格，其對應融資規(guī)模為34.73億元，相對于此前計劃中的募資金額，縮水5.07億元。
在估值上，此次37.88元/股的發(fā)行價格，對應公司2022年攤薄后市研率為30.56倍；相對于同行業(yè)可比公司21.91倍的平均市研率，該估值高了約39.48%。
因此，智翔金泰存在未來股價下跌給投資者帶來損失的風險。
智翔金泰的實際控制人為蔣仁生，他也是創(chuàng)業(yè)板公司智飛生物的實際控制人。2023年3月，胡潤研究院發(fā)布《2023胡潤全球富豪榜》，蔣仁生以1000億元人民幣位列榜單第121位。
“三無公司”
智翔金泰是一家創(chuàng)新驅動型生物制藥公司，主營業(yè)務為抗體藥物的研發(fā)、生產與銷售，在研產品為單克隆抗體和雙特異性抗體，其募資主要投向是抗體藥物研發(fā)和產業(yè)化。
不過，智翔金泰目前所有產品均處于藥物研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產和銷售、尚未產生藥品銷售收入，即無產品上市銷售、無主營業(yè)務收入，只有其他業(yè)務收入，主要是技術服務收入、轉授權收入和少量原材料銷售收入。
2020年-2022年，智翔金泰營業(yè)收入分別為108.77萬元、3919.02萬元、47.52萬元；歸母凈利潤分別為-3.73億元、-3.22億元和-5.76億元，三年累計虧損12.71億元。截至2022年底，智翔金泰未彌補虧損為-8.19億元。
也就是說，目前智翔金泰是一家“三無公司”——無產品、無主營收入、無利潤。
而以2022年該公司392名員工計算，其2022年人均年營收約為1212元，人均年虧損約147萬元。
2023年3月31日，智翔金泰資產總計為90197.87萬元，歸屬于母公司所有者權益合計為-8276.57萬元。
2023年一季度，智翔金泰營業(yè)收入為10萬元，營業(yè)利潤為-20096.48萬元，凈利潤為-20096.91萬元，扣非凈利潤為-20255.88萬元，虧損較2022年同期增加較大。
競爭激烈、已終止兩款藥物開發(fā)
兩億元研發(fā)投入打水漂
對于公司的競爭優(yōu)勢，智翔金泰認為是成熟的技術平臺和專業(yè)的研發(fā)體系，核心產品研發(fā)進度領先且市場空間廣闊，項目開發(fā)速度快、效率高。
競爭劣勢是市場成熟度高，市場已經充分競爭，公司資金實力相對薄弱、融資渠道單一。
但實際上，智翔金泰面臨的競爭對手包括國內外諸多知名創(chuàng)新藥公司，其技術平臺、研發(fā)體系、研發(fā)進度等未必能比得上相關國內外知名藥企。
真正能看得到的競爭優(yōu)勢，還是相關產品市場空間廣闊，但是，正如公司上面所承認的，相關產品市場成熟度高、市場已經充分競爭，這導致公司在2022年3月終止了兩款藥物的開發(fā)，21878.05萬元的研發(fā)投入也打水漂了。
據招股書披露，智翔金泰停止研發(fā)的的GR1405為抗PD-L1單克隆抗體藥物，GR1401為GR1405的聯(lián)合用藥。
目前，國內已有14個抗PD-L1單克隆抗體藥物上市，包括百時美施貴寶、默沙東、君實生物、信達生物/禮來、恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、阿斯利康、羅氏等國內外知名藥企。與此同時，國內還有多個PD-1/PD-L1單抗藥物處于不同研發(fā)階段，市場競爭十分激烈。
首個上市產品將面臨激烈競爭
智翔金泰預計，公司未來幾年上市的產品為GR1501、GR1801和GR1802。
其中，預計上市的首個產品為GR1501，這是一款抗IL-17A單克隆抗體注射液，其目標市場包括斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關節(jié)炎。
但是，目前這兩個市場的生物制品市場競爭激烈，且大部分藥品都已經進入醫(yī)保。
截至該招股意向書簽署日，國內共有18個銀屑病適應癥的生物制品上市，共有18個中軸型脊柱關節(jié)炎（含強直性脊柱炎）適應癥的生物制品上市，剔除重復產品，共有21個同類生物制品上市，其中包括諾華、禮來、強生、輝瑞、恒瑞等國內外知名藥企。
此外，國內在研的銀屑病適應癥生物制品有14款，在研的中軸型脊柱關節(jié)炎適應癥生物制品有9款。
因此，盡管智翔金泰預計GR1501產品將于2024年產生收入，但公司也同樣承認，GR1501產品上市后，存在無法有效打破市場格局，銷售收入無法達到預期的風險。
而GR1801和GR1802，可能也會面臨同樣的問題，即看起來市場空間廣闊，但實際上競爭激烈，如果經營策略不當，搞不好就是賺個吆喝而已。
盈利之路道阻且長
智翔金泰采用的是科創(chuàng)板第五套上市標準。
該標準要求，公司在上市前，需已取得階段性成果，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗；在上市后，第4個會計年度如凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或凈資產為負值，則啟動退市程序。
對于未來的經營情況，智翔金泰在招股書中預計，2023年上半年仍將處于虧損狀態(tài)，凈利潤為-42900.44萬元至-35100.36萬元，扣非凈利潤為-42834.85萬元至-35046.69萬元，虧損金額較去年同期進一步增加。
從全年來看，智翔金泰預計，2023年研發(fā)費用（扣除股份支付）較2022年增長約2.41億元，受此影響，預計2023年度凈虧損將進一步擴大。
因此，智翔金泰提示，未來一段時間內，公司預期將持續(xù)虧損，累計未彌補虧損持續(xù)擴大；預期未來持續(xù)較大規(guī)模研發(fā)投入，主要在研產品上市存在不確定性。
數(shù)據顯示，2020年-2022年，智翔金泰研發(fā)費用分別為2.36億元、2.95億元和4.54億元，這是其虧損的主要原因。
以剛剛超過恒瑞醫(yī)藥晉級A股創(chuàng)新藥“一哥”的百濟神州為例，該公司2016年在美股上市，2018年在港股上市，2021年12月在科創(chuàng)板上市。
顯然，在資金方面，通過在美股和港股上市，百濟神州已具備了相當?shù)膶嵙Α?/p>
但是，據WIND統(tǒng)計，盡管在2017年-2022年這6年中，百濟神州營收總體上在不斷增長，但卻持續(xù)虧損，且虧損金額總體呈擴大趨勢，2022年虧損金額達136億元。
因此，對于智翔金泰來說，在面臨國內外諸多知名創(chuàng)新藥公司的激烈競爭之下，其未來的抗體藥物盈利之路，很大概率是道阻且長。
