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長風藥業(yè)闖關科創(chuàng)板，單一哮喘用藥貢獻9成收入，實控人多次超低價增資
隨著時間進入夏季，部分哮喘、過敏性鼻炎的小伙伴渡劫之旅也暫告一段落，事實上，以哮喘為代表的慢性呼吸系統(tǒng)疾病已成為國內(nèi)僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病。
近日，暫時靠一款哮喘用藥撐起整個公司業(yè)績的長風藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱：長風藥業(yè)）向上交所遞交招股書，申請科創(chuàng)板上市。
(資料圖片)
超過9成收入來自單一藥品，集采價格行業(yè)最低
據(jù)招股書顯示，長風藥業(yè)主要從事呼吸系統(tǒng)疾病領域藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋哮喘、COPD、過敏性鼻炎等主要呼吸類疾病。
目前，公司自主研發(fā)的吸入用布地奈德混懸液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液為單方制劑，氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、沙美特羅替卡松吸入氣霧劑為二聯(lián)復方制劑。截至招股書簽署日，公司擁有3個已上市產(chǎn)品，12個主要在研產(chǎn)品。
其中，布地奈德是國內(nèi)銷售額最大的吸入制劑品種，2021年國內(nèi)市場銷售規(guī)模約為74億元，目前吸入用布地奈德混懸液也幾乎是長風藥業(yè)唯一的收入來源。
2020年至2022年期間（以下簡稱報告期），長風藥業(yè)分別有57.96%、89.8%和99.1%的收入來自商品銷售收入。其中，2021年、2022年公司吸入用布地奈德混懸液銷售收入分別約為2983.18萬元、3.36億元，占當期營業(yè)收入比例約為71.05%和96.22%。
吸入用布地奈德混懸液是目前億元治療支氣管哮喘的主要藥物，長風藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液在2021年5月獲批上市，并在次月中選第五批全國藥品集中采購。
事實上，2020年之前，國內(nèi)布地奈德通用名市場一直高度集中，隨著國產(chǎn)廠商仿制藥產(chǎn)品陸續(xù)獲批，逐步實現(xiàn)了進口替代，但作為原研廠商阿斯利康依然有很高的市場占有率。
目前，“集中采購”政策下，四川普銳特、長風藥業(yè)、健康元、正大天晴的吸入用布地奈德混懸液分別以2.79元/支、3.19元/支、3.39元/支、5.65元/支中選，相較于集采前的價格均有超過50%以上的降幅。
2021年、2022年，長風藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液的集采渠道銷售單價分別約為2.7元/支和2.71元/支，是所有中選價格中最低的，當然目前長風藥業(yè)該產(chǎn)品的銷售額也是最低的。
“集中采購”政策雖然在很大程度上使得吸入制劑產(chǎn)品的銷售價格下降，但同時也為國產(chǎn)企業(yè)獲批產(chǎn)品快速實現(xiàn)商業(yè)化提供了很好的契機。
據(jù)招股書披露，2021年10月至2022年10月為第一個集采年度，隨著營銷渠道的拓展及公司生產(chǎn)能力的提升，2021年及2022年，長風藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液通過集采渠道渠道收入分別約為2821.79萬元和2.69億元，非集采渠道收入分別約為161.39萬元和6649.39萬元。
相比之下，于2022年11月獲批上市的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑，尚未進入國家醫(yī)保目錄，目前該產(chǎn)品仍處于商業(yè)化培育階段，難以快速實現(xiàn)銷售額的擴大。
整體上來看，由于吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)品的快速商業(yè)化，報告期內(nèi)長風藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為485.88萬元、4198.57萬元和3.49億元，短期內(nèi)規(guī)模明顯擴大。
但到目前公司仍然未實現(xiàn)盈利，同期長風藥業(yè)扣非凈利潤分別虧損1.54億元、1.4億元和4958.91億元，虧損幅度有所收窄。不過疊加股份支付等影響后，公司歸母凈利潤虧損額分別擴大至4.05億元、1.32億元和4939.92萬元。
雖然據(jù)招股書披露，未來幾年長風藥業(yè)都將陸續(xù)有產(chǎn)品獲批上市，但距離實現(xiàn)量產(chǎn)銷售還需要一定的培育期，因此在相當一段時間內(nèi)，吸入用布地奈德混懸液依然將是長風藥業(yè)最主要的產(chǎn)品，存在對單一產(chǎn)品依賴的風險。
核心產(chǎn)品毛利率仍低于行業(yè)平均線，銷售費用翻倍增長
在營收規(guī)模短期內(nèi)增長接近20倍的情況下，長風藥業(yè)依然沒有實現(xiàn)盈利的原因之一應該可以歸于單一產(chǎn)品結構依然遠低于同行業(yè)可比公司的毛利率水平。
報告期內(nèi)，長風藥業(yè)綜合毛利率分別為46.17%、52.9%和76.63%，同期同行業(yè)可比上市公司的平均水平分別為78.31%、82.8%和78.3%，2022年與可比公司毛利率有所接近，但依然處于平均線以下。
長風藥業(yè)對此解釋為，公司吸入用布地奈德混懸液于2021年剛剛獲批上市，產(chǎn)量較低導致毛利率水平相對較低，2022年單項產(chǎn)品毛利率提升至78.76%，成為拉動公司整體毛利率上升的主要原因。
值得一提的是，2021年、2022年，在集采政策的影響下，公司吸入用布地奈德混懸液銷售均價相對穩(wěn)定，但同時銷量由1091.18萬支增長至1.21億支，規(guī)模效應的作用使得吸入用布地奈德混懸液生產(chǎn)成本由1.11元/至下降至0.59元/支。
2022年，長風藥業(yè)吸入用布地奈德混懸液產(chǎn)能由2490萬支擴大至1.76億支，產(chǎn)能利用率也從52.89%提升至80.21%。此次IPO上市，長風藥業(yè)計劃募集資金15億元，而截至2022年末時公司凈資產(chǎn)僅為8.62億元，近2倍凈資產(chǎn)的募資主要還是計劃進行擴產(chǎn)。
公司分別將向“新建生產(chǎn)吸入制劑等項目”投入募集資金8.1億元，向“藥物研發(fā)項目”投入募集資金6.4億元，剩余5000萬元則將用于投入“吸入制劑研發(fā)實驗室建設項目”。
另一方面，低毛利的同時長風藥業(yè)每年還需要支出大量的資金進行銷售推廣。報告期各期，公司支出的銷售費用分別約為2651.76萬元、5181.52萬元和1.36億元，占當期營業(yè)收入比例分別約為6.34%、22.15%和39.36%，2022年已經(jīng)超過同期研發(fā)費用率。
在長風藥業(yè)的銷售費用中占比最高的是市場推廣費，報告期各期比例分別為30.62%、36.22%和69.03%。
值得注意的是，其中醫(yī)院拜訪費用在2022年支出達到2385.76萬元，公司對此解釋為主要是對終端醫(yī)院相關科室進行日常拜訪，但該筆費用僅次于公司當年的“市場信息分析與收集費用”。
3億股份支付激勵員工卻拉大虧損，實控人多次超低價增資
除此之外，造成長風藥業(yè)歸母凈利潤大額虧損的另一個原因也是大額的股份支付費用。截至目前長風藥業(yè)未分配利潤依然虧損約8.58億元，雖然公司不具備現(xiàn)金分紅條件，但報告期內(nèi)長風藥業(yè)為了吸引人才對高管和核心員工至少進行了9次股權激勵。
截至招股書簽署日，長風藥業(yè)控股股東為蘇州嶺頭、美中瑞，兩家公司由梁文青、李勵分別直接控制99.9%股份，其余0.1%股份則分別由親屬及朋友控制。
最終，梁文青、李勵通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠辰共同控制長風藥業(yè)27.2536%的股權，二人通過簽署《一致行動協(xié)議》，共同為公司實際控制人。
值得一提的是，梁文青、李勵二人均為美國國籍，梁文青曾任哈佛醫(yī)學院博士后研究員，李勵則曾任葛蘭素史克高級科學家。
不過，本次發(fā)行上市完成后，梁文青、李勵控制的股權比例將進一步稀釋至22.4169%，雖然二人仍為公司實際控制人，但合計不足30%的持股比例，對公司重大經(jīng)營的控制權仍存在一定的影響。
在前述的股份支付中，實控人所獲取的比重相對較大。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，長風藥業(yè)實施股權激勵確認股份支付費用分別約為2.71億元、1457.16萬元、1615.30萬元，三年股權激勵費用達到3.02億元。
因此，報告期內(nèi)長風藥業(yè)的管理費用率分別達到4057.71%、211.28%和30.97%，即使到2022年依然接近同行業(yè)可比上市公司平均水平的4倍。
在長風藥業(yè)的歷史上，公司共進行了六次增資，五次股權轉(zhuǎn)讓。2017年，控股股東持股超6成的員工持股平臺閩美投資以1元/股的價格認購長風藥業(yè)232.0215萬股新增股份，兩年后，閩美投資又以1083.1377萬元現(xiàn)金認購公司新增股份339.5416萬股，增資價為3.19元，該次增資價較上一輪外部投資者增資價低了約76%。
次年，蘇州沃倫也以1元/股的價格認繳公司440.1606萬元新增注冊資本，蘇州遠辰以1元/股的價格認繳公司805.4076萬元新增注冊資本。
不僅低價增資，早在2016年，長風藥業(yè)表示基于梁文青、李勵對公司發(fā)展做出的重要貢獻，同意蘇州嶺頭和美中瑞以合計450萬元認購長風有限新增的18.9660萬美元注冊資本，增資價格約為上一輪外部投資人增資價的十分之一。
