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當(dāng)前通訊！周冠南等：本輪理財(cái)贖回潮或?qū)⒉饺胛猜?/h2>
來(lái)源：中新經(jīng)緯 2022-11-18 19:51:39
題：本輪理財(cái)贖回潮或?qū)⒉饺胛猜?/p>
作者 周冠南 華創(chuàng)證券固定收益組組長(zhǎng)、首席分析師
許洪波 華創(chuàng)證券固定收益組分析師
(相關(guān)資料圖)
11月16日，理財(cái)贖回和踩踏行為放大市場(chǎng)波動(dòng)，短端品種繼續(xù)調(diào)整，銀行永續(xù)和二級(jí)資本債普遍上行10bp以上；11月17日，利率債各期限品種估值均有所修復(fù)，但信用債仍存調(diào)整壓力，3年中低等級(jí)的中票和城投債收益率分別上行接近6bp和10bp。結(jié)合歷輪贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)和贖回現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)本輪贖回潮進(jìn)程已過(guò)半，即將步入尾聲。
近期理財(cái)贖回和踩踏行為放大市場(chǎng)波動(dòng)
近一周，債市受到資金波動(dòng)加大、“寬信用”政策預(yù)期升溫等因素影響出現(xiàn)大幅調(diào)整。地產(chǎn)政策和防疫政策的邊際變化帶來(lái)的預(yù)期充分釋放后，10年國(guó)債收益率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，但短融、同業(yè)存單等短端品種以及二級(jí)資本債、永續(xù)債等金融品種仍在大幅調(diào)整，主要是悲觀情緒導(dǎo)致的基金和理財(cái)產(chǎn)品贖回對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響；此外，由于靠近年底，除了產(chǎn)品贖回導(dǎo)致的拋售壓力以外，如券商自營(yíng)等絕對(duì)收益的資金在面臨波動(dòng)時(shí)會(huì)選擇“落袋為安”，快速降低倉(cāng)位和久期，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。
目前基本面和貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，利率債超調(diào)后配置價(jià)值已現(xiàn)。10月已公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)偏弱，“寬信用”政策效果在經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)現(xiàn)仍有待觀察，穩(wěn)地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下央行大概率維持總量寬松的基調(diào)不變。從利差角度判斷目前債市調(diào)整已較為充分，配置價(jià)值顯現(xiàn)。
但贖回潮脫離基本面在持續(xù)，更像是個(gè)體理性引發(fā)的群體非理性行為。盡管基本面不支撐債市持續(xù)下跌，但對(duì)于單一投資者而言，其他投資者的贖回行為會(huì)加速產(chǎn)品凈值下跌，“搶先贖回”成為了避免損失擴(kuò)大的占優(yōu)策略，這種個(gè)體理性行為集中發(fā)生，引發(fā)產(chǎn)品集中贖回和資產(chǎn)的踩踏式拋售，資產(chǎn)價(jià)格跌破基本面定價(jià)區(qū)間，造成群體的非理性行為。
贖回潮的“囚徒困境”可以從產(chǎn)品贖回行為的順周期性與市場(chǎng)行情的“負(fù)反饋鏈條”來(lái)理解，是市場(chǎng)波動(dòng)放大、偏離基本面運(yùn)行的重要原因。
圖1：產(chǎn)品贖回行為的順周期性與市場(chǎng)行情的負(fù)反饋鏈條
資管產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先選擇拋售流動(dòng)性較好資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行兌付
盡管目前債市是在贖回潮的影響下出現(xiàn)短期超調(diào)，但也有部分投資者擔(dān)心，贖回潮持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)影響利率長(zhǎng)期趨勢(shì)。事實(shí)上，有的贖回潮持續(xù)時(shí)間短，債市會(huì)回歸基本面運(yùn)行，但有的贖回潮的影響范圍大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，應(yīng)該根據(jù)具體情況分類(lèi)討論。
若風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的贖回潮，如2016年“蘿卜章”事件引發(fā)的貨基贖回潮短期內(nèi)對(duì)債市影響較大，同業(yè)存單、短端利率品種估值受到?jīng)_擊，但持續(xù)時(shí)間較短。監(jiān)管出面化解風(fēng)險(xiǎn)事件后產(chǎn)品贖回緩解、市場(chǎng)得到較快恢復(fù)；若是監(jiān)管系統(tǒng)收緊引發(fā)的贖回潮，如2017年金融去杠桿的嚴(yán)監(jiān)管要求持續(xù)推進(jìn)造成委外產(chǎn)品贖回潮，波及產(chǎn)品范圍較廣，導(dǎo)致流動(dòng)性好的利率品種、配置偏好的城投債等品種受沖擊較為顯著。當(dāng)存量產(chǎn)品整改逐步到位后，贖回潮才得以緩解，對(duì)債市影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品贖回本身成為影響債市利率趨勢(shì)的主要因素；此外，若市場(chǎng)行情調(diào)整引發(fā)的贖回潮，如2020年中、2022年3月以及本輪三輪贖回潮，觸發(fā)的因素都是底層資產(chǎn)本身的快速調(diào)整，投資者根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)自主決策選擇主動(dòng)贖回產(chǎn)品。前兩輪贖回潮均放大市場(chǎng)波動(dòng)，但并未影響利率趨勢(shì)，市場(chǎng)行情趨于穩(wěn)定后贖回潮緩解，整體持續(xù)時(shí)間較短。
一般而言，隨著贖回潮發(fā)酵，資管產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先選擇拋售流動(dòng)性較好資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行兌付，因此債市估值調(diào)整通常由“流動(dòng)性較好資產(chǎn)”到“流動(dòng)性偏弱資產(chǎn)”遞進(jìn)，贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)存在四個(gè)特點(diǎn)。一是流動(dòng)性較好的利率債、贖回產(chǎn)品的重倉(cāng)債以及前期集中配置的賽道債估值會(huì)率先調(diào)整；二是債券估值調(diào)整按照利率債、中短票、賽道債、重倉(cāng)債遞進(jìn)。其中，利率債估值通常在一周內(nèi)調(diào)整完畢，其他信用債和重倉(cāng)債在第二周仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，若城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債等賽道債估值企穩(wěn)，通常是贖回潮接近尾聲的標(biāo)志；三是產(chǎn)品贖回規(guī)模與市場(chǎng)行情呈現(xiàn)順周期性；四是若監(jiān)管安撫市場(chǎng)情緒，贖回潮有望快速結(jié)束。
比如，以2022年3月的理財(cái)產(chǎn)品贖回潮來(lái)看，賽道債(二級(jí)資本債和永續(xù)債)和流動(dòng)性較好資產(chǎn)(利率債)先行調(diào)整。調(diào)整持續(xù)時(shí)間來(lái)看，利率債＜中短票＜賽道債。利率債在3個(gè)工作日內(nèi)調(diào)整完畢，中短票多在4～7個(gè)工作日繼續(xù)調(diào)整，其中1年期品種調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)，賽道債(城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債)多在8～9個(gè)工作日進(jìn)一步調(diào)整。本輪贖回潮以理財(cái)產(chǎn)品與“固收+”產(chǎn)品為主，重倉(cāng)債與賽道債都集中在底倉(cāng)配置的城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債等品種。
就本輪贖回潮來(lái)看，從資金流向角度分析，投資者贖回理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品贖回基金后，對(duì)安全性資產(chǎn)的偏好有所上升，資金仍會(huì)通過(guò)其他方式回流債券市場(chǎng)，因此本輪贖回潮持續(xù)時(shí)間或相對(duì)可控(前兩輪“凈值管理贖回潮”的高峰期大致在一周以?xún)?nèi))，因此本周或是贖回壓力最大時(shí)期，后續(xù)影響或逐步消退。
輪贖回潮進(jìn)程或已過(guò)半，即將步入尾聲
銀行理財(cái)方面，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，本輪理財(cái)產(chǎn)品的贖回潮已經(jīng)是年內(nèi)第二輪，投資者教育程度較上一輪或有所提升，以Wind口徑統(tǒng)計(jì)11月11日以來(lái)披露凈值的理財(cái)產(chǎn)品(存在高估傾向)，截至11月17日理財(cái)公司產(chǎn)品破凈率為13%，并未突破3月時(shí)14%的高點(diǎn)。
圖2：高估算法下，理財(cái)公司理財(cái)破凈率未突破前高 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券
注：11月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)11日以來(lái)披露凈值的產(chǎn)品，破凈率存在高估傾向，其余月份數(shù)據(jù)僅剔除同期近六個(gè)月無(wú)凈值產(chǎn)品
債券基金來(lái)看，以債券ETF份額變動(dòng)來(lái)作為債券基金贖回壓力的高頻觀測(cè)指標(biāo)，債券ETF份額下行斜率較快，顯示目前債基贖回壓力處于高峰期，但往年經(jīng)驗(yàn)顯示產(chǎn)品贖回規(guī)模會(huì)滯后于行情調(diào)整，在順周期的贖回行為驅(qū)動(dòng)下，短期利率債行情回暖有利于后續(xù)部分債基贖回壓力減緩。
圖3：債券ETF份額下行斜率較快 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券
綜合來(lái)看，結(jié)合歷輪贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)和贖回現(xiàn)狀，本輪贖回潮進(jìn)程或已過(guò)半，即將步入尾聲。
第一，利率債調(diào)整壓力已接近結(jié)束，將回歸到基本面的邏輯上來(lái)。歷輪贖回潮中利率債率先調(diào)整，但調(diào)整的時(shí)間窗口通常不超過(guò)一周，本輪贖回潮后的第五個(gè)工作日利率債各期限品種估值已有所修復(fù)；在低風(fēng)險(xiǎn)資金回流以及配置價(jià)值凸顯等因素的作用下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)利率大幅超調(diào)的壓力將告一段落。
第二，未來(lái)一周信用債仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注賽道債估值修復(fù)的指示作用。流動(dòng)性相對(duì)偏弱的信用債未能第一時(shí)間拋售，仍有積蓄的拋壓待釋放，按照往年調(diào)整經(jīng)驗(yàn)仍將維持一周左右的時(shí)間，其中銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等賽道債體現(xiàn)機(jī)構(gòu)“追漲殺跌” 的一致性策略，調(diào)整時(shí)間可能更長(zhǎng)；但若看到賽道債估值的持續(xù)修復(fù)，或表明本輪贖回已經(jīng)接近尾聲。
第三，若央行持續(xù)釋放積極信號(hào)安撫市場(chǎng)情緒，可能會(huì)縮短贖回潮時(shí)間。央行11月15日提示中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量，16日貨幣政策報(bào)告新增“年末提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”表述，17日主動(dòng)加大逆回購(gòu)操作量，凈投放1230億元，隔夜加權(quán)價(jià)格下行24.49bp至1.6927%，釋放流動(dòng)性維穩(wěn)的積極信號(hào)，有助于提升市場(chǎng)信心，或縮短贖回潮持續(xù)時(shí)間。
第四，贖回潮緩和后市場(chǎng)情緒重回穩(wěn)定，關(guān)注資金回流債市過(guò)程中的資產(chǎn)再平衡?？紤]到當(dāng)前流動(dòng)性和金融監(jiān)管環(huán)境并未出現(xiàn)顯著變化，贖回潮沖擊減弱后，資金會(huì)重新回流債市，但投資者或須根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境重新選擇資產(chǎn)分布。當(dāng)前寬信用政策持續(xù)發(fā)力，疫情防控政策明年或繼續(xù)邊際調(diào)整，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，盡管寬信用尚未實(shí)質(zhì)生效，收益率難以趨勢(shì)上行突破，但依然需要保持資產(chǎn)流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)明年可能出現(xiàn)的調(diào)整。(中新經(jīng)緯APP)
本文由中新經(jīng)緯研究院選編，因選編產(chǎn)生的作品中新經(jīng)緯版權(quán)所有，未經(jīng)書(shū)面授權(quán)，任何單位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用。選編內(nèi)容涉及的觀點(diǎn)僅代表原作者，不代表中新經(jīng)緯觀點(diǎn)。
責(zé)任編輯：王蕾
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題：本輪理財(cái)贖回潮或?qū)⒉饺胛猜?/p>
作者 周冠南 華創(chuàng)證券固定收益組組長(zhǎng)、首席分析師
許洪波 華創(chuàng)證券固定收益組分析師
(相關(guān)資料圖)
11月16日，理財(cái)贖回和踩踏行為放大市場(chǎng)波動(dòng)，短端品種繼續(xù)調(diào)整，銀行永續(xù)和二級(jí)資本債普遍上行10bp以上；11月17日，利率債各期限品種估值均有所修復(fù)，但信用債仍存調(diào)整壓力，3年中低等級(jí)的中票和城投債收益率分別上行接近6bp和10bp。結(jié)合歷輪贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)和贖回現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)本輪贖回潮進(jìn)程已過(guò)半，即將步入尾聲。
近期理財(cái)贖回和踩踏行為放大市場(chǎng)波動(dòng)
近一周，債市受到資金波動(dòng)加大、“寬信用”政策預(yù)期升溫等因素影響出現(xiàn)大幅調(diào)整。地產(chǎn)政策和防疫政策的邊際變化帶來(lái)的預(yù)期充分釋放后，10年國(guó)債收益率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，但短融、同業(yè)存單等短端品種以及二級(jí)資本債、永續(xù)債等金融品種仍在大幅調(diào)整，主要是悲觀情緒導(dǎo)致的基金和理財(cái)產(chǎn)品贖回對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)影響；此外，由于靠近年底，除了產(chǎn)品贖回導(dǎo)致的拋售壓力以外，如券商自營(yíng)等絕對(duì)收益的資金在面臨波動(dòng)時(shí)會(huì)選擇“落袋為安”，快速降低倉(cāng)位和久期，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。
目前基本面和貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，利率債超調(diào)后配置價(jià)值已現(xiàn)。10月已公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)偏弱，“寬信用”政策效果在經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)現(xiàn)仍有待觀察，穩(wěn)地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下央行大概率維持總量寬松的基調(diào)不變。從利差角度判斷目前債市調(diào)整已較為充分，配置價(jià)值顯現(xiàn)。
但贖回潮脫離基本面在持續(xù)，更像是個(gè)體理性引發(fā)的群體非理性行為。盡管基本面不支撐債市持續(xù)下跌，但對(duì)于單一投資者而言，其他投資者的贖回行為會(huì)加速產(chǎn)品凈值下跌，“搶先贖回”成為了避免損失擴(kuò)大的占優(yōu)策略，這種個(gè)體理性行為集中發(fā)生，引發(fā)產(chǎn)品集中贖回和資產(chǎn)的踩踏式拋售，資產(chǎn)價(jià)格跌破基本面定價(jià)區(qū)間，造成群體的非理性行為。
贖回潮的“囚徒困境”可以從產(chǎn)品贖回行為的順周期性與市場(chǎng)行情的“負(fù)反饋鏈條”來(lái)理解，是市場(chǎng)波動(dòng)放大、偏離基本面運(yùn)行的重要原因。
圖1：產(chǎn)品贖回行為的順周期性與市場(chǎng)行情的負(fù)反饋鏈條
資管產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先選擇拋售流動(dòng)性較好資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行兌付
盡管目前債市是在贖回潮的影響下出現(xiàn)短期超調(diào)，但也有部分投資者擔(dān)心，贖回潮持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)會(huì)影響利率長(zhǎng)期趨勢(shì)。事實(shí)上，有的贖回潮持續(xù)時(shí)間短，債市會(huì)回歸基本面運(yùn)行，但有的贖回潮的影響范圍大、持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，應(yīng)該根據(jù)具體情況分類(lèi)討論。
若風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)的贖回潮，如2016年“蘿卜章”事件引發(fā)的貨基贖回潮短期內(nèi)對(duì)債市影響較大，同業(yè)存單、短端利率品種估值受到?jīng)_擊，但持續(xù)時(shí)間較短。監(jiān)管出面化解風(fēng)險(xiǎn)事件后產(chǎn)品贖回緩解、市場(chǎng)得到較快恢復(fù)；若是監(jiān)管系統(tǒng)收緊引發(fā)的贖回潮，如2017年金融去杠桿的嚴(yán)監(jiān)管要求持續(xù)推進(jìn)造成委外產(chǎn)品贖回潮，波及產(chǎn)品范圍較廣，導(dǎo)致流動(dòng)性好的利率品種、配置偏好的城投債等品種受沖擊較為顯著。當(dāng)存量產(chǎn)品整改逐步到位后，贖回潮才得以緩解，對(duì)債市影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品贖回本身成為影響債市利率趨勢(shì)的主要因素；此外，若市場(chǎng)行情調(diào)整引發(fā)的贖回潮，如2020年中、2022年3月以及本輪三輪贖回潮，觸發(fā)的因素都是底層資產(chǎn)本身的快速調(diào)整，投資者根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)自主決策選擇主動(dòng)贖回產(chǎn)品。前兩輪贖回潮均放大市場(chǎng)波動(dòng)，但并未影響利率趨勢(shì)，市場(chǎng)行情趨于穩(wěn)定后贖回潮緩解，整體持續(xù)時(shí)間較短。
一般而言，隨著贖回潮發(fā)酵，資管產(chǎn)品會(huì)優(yōu)先選擇拋售流動(dòng)性較好資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行兌付，因此債市估值調(diào)整通常由“流動(dòng)性較好資產(chǎn)”到“流動(dòng)性偏弱資產(chǎn)”遞進(jìn)，贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)存在四個(gè)特點(diǎn)。一是流動(dòng)性較好的利率債、贖回產(chǎn)品的重倉(cāng)債以及前期集中配置的賽道債估值會(huì)率先調(diào)整；二是債券估值調(diào)整按照利率債、中短票、賽道債、重倉(cāng)債遞進(jìn)。其中，利率債估值通常在一周內(nèi)調(diào)整完畢，其他信用債和重倉(cāng)債在第二周仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，若城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債等賽道債估值企穩(wěn)，通常是贖回潮接近尾聲的標(biāo)志；三是產(chǎn)品贖回規(guī)模與市場(chǎng)行情呈現(xiàn)順周期性；四是若監(jiān)管安撫市場(chǎng)情緒，贖回潮有望快速結(jié)束。
比如，以2022年3月的理財(cái)產(chǎn)品贖回潮來(lái)看，賽道債(二級(jí)資本債和永續(xù)債)和流動(dòng)性較好資產(chǎn)(利率債)先行調(diào)整。調(diào)整持續(xù)時(shí)間來(lái)看，利率債＜中短票＜賽道債。利率債在3個(gè)工作日內(nèi)調(diào)整完畢，中短票多在4～7個(gè)工作日繼續(xù)調(diào)整，其中1年期品種調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)，賽道債(城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債)多在8～9個(gè)工作日進(jìn)一步調(diào)整。本輪贖回潮以理財(cái)產(chǎn)品與“固收+”產(chǎn)品為主，重倉(cāng)債與賽道債都集中在底倉(cāng)配置的城投債、永續(xù)債、二級(jí)資本債等品種。
就本輪贖回潮來(lái)看，從資金流向角度分析，投資者贖回理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品贖回基金后，對(duì)安全性資產(chǎn)的偏好有所上升，資金仍會(huì)通過(guò)其他方式回流債券市場(chǎng)，因此本輪贖回潮持續(xù)時(shí)間或相對(duì)可控(前兩輪“凈值管理贖回潮”的高峰期大致在一周以?xún)?nèi))，因此本周或是贖回壓力最大時(shí)期，后續(xù)影響或逐步消退。
輪贖回潮進(jìn)程或已過(guò)半，即將步入尾聲
銀行理財(cái)方面，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，本輪理財(cái)產(chǎn)品的贖回潮已經(jīng)是年內(nèi)第二輪，投資者教育程度較上一輪或有所提升，以Wind口徑統(tǒng)計(jì)11月11日以來(lái)披露凈值的理財(cái)產(chǎn)品(存在高估傾向)，截至11月17日理財(cái)公司產(chǎn)品破凈率為13%，并未突破3月時(shí)14%的高點(diǎn)。
圖2：高估算法下，理財(cái)公司理財(cái)破凈率未突破前高 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券
注：11月數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)11日以來(lái)披露凈值的產(chǎn)品，破凈率存在高估傾向，其余月份數(shù)據(jù)僅剔除同期近六個(gè)月無(wú)凈值產(chǎn)品
債券基金來(lái)看，以債券ETF份額變動(dòng)來(lái)作為債券基金贖回壓力的高頻觀測(cè)指標(biāo)，債券ETF份額下行斜率較快，顯示目前債基贖回壓力處于高峰期，但往年經(jīng)驗(yàn)顯示產(chǎn)品贖回規(guī)模會(huì)滯后于行情調(diào)整，在順周期的贖回行為驅(qū)動(dòng)下，短期利率債行情回暖有利于后續(xù)部分債基贖回壓力減緩。
圖3：債券ETF份額下行斜率較快 資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券
綜合來(lái)看，結(jié)合歷輪贖回潮后的市場(chǎng)表現(xiàn)和贖回現(xiàn)狀，本輪贖回潮進(jìn)程或已過(guò)半，即將步入尾聲。
第一，利率債調(diào)整壓力已接近結(jié)束，將回歸到基本面的邏輯上來(lái)。歷輪贖回潮中利率債率先調(diào)整，但調(diào)整的時(shí)間窗口通常不超過(guò)一周，本輪贖回潮后的第五個(gè)工作日利率債各期限品種估值已有所修復(fù)；在低風(fēng)險(xiǎn)資金回流以及配置價(jià)值凸顯等因素的作用下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)利率大幅超調(diào)的壓力將告一段落。
第二，未來(lái)一周信用債仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注賽道債估值修復(fù)的指示作用。流動(dòng)性相對(duì)偏弱的信用債未能第一時(shí)間拋售，仍有積蓄的拋壓待釋放，按照往年調(diào)整經(jīng)驗(yàn)仍將維持一周左右的時(shí)間，其中銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債等賽道債體現(xiàn)機(jī)構(gòu)“追漲殺跌” 的一致性策略，調(diào)整時(shí)間可能更長(zhǎng)；但若看到賽道債估值的持續(xù)修復(fù)，或表明本輪贖回已經(jīng)接近尾聲。
第三，若央行持續(xù)釋放積極信號(hào)安撫市場(chǎng)情緒，可能會(huì)縮短贖回潮時(shí)間。央行11月15日提示中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放總量已高于本月MLF到期量，16日貨幣政策報(bào)告新增“年末提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”表述，17日主動(dòng)加大逆回購(gòu)操作量，凈投放1230億元，隔夜加權(quán)價(jià)格下行24.49bp至1.6927%，釋放流動(dòng)性維穩(wěn)的積極信號(hào)，有助于提升市場(chǎng)信心，或縮短贖回潮持續(xù)時(shí)間。
第四，贖回潮緩和后市場(chǎng)情緒重回穩(wěn)定，關(guān)注資金回流債市過(guò)程中的資產(chǎn)再平衡?？紤]到當(dāng)前流動(dòng)性和金融監(jiān)管環(huán)境并未出現(xiàn)顯著變化，贖回潮沖擊減弱后，資金會(huì)重新回流債市，但投資者或須根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境重新選擇資產(chǎn)分布。當(dāng)前寬信用政策持續(xù)發(fā)力，疫情防控政策明年或繼續(xù)邊際調(diào)整，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，盡管寬信用尚未實(shí)質(zhì)生效，收益率難以趨勢(shì)上行突破，但依然需要保持資產(chǎn)流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)明年可能出現(xiàn)的調(diào)整。(中新經(jīng)緯APP)
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責(zé)任編輯：王蕾
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