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明明：春節(jié)結匯需求支撐，短期人民幣或?qū)⑵珡娺\行
題：春節(jié)結匯需求支撐，短期人民幣或?qū)⑵珡娺\行
作者 明明 中信證券首席經(jīng)濟學家
【資料圖】
2023年開年以來，伴隨著美元指數(shù)和美債利率的下行、國內(nèi)經(jīng)濟活動的恢復、經(jīng)濟基本面修復預期的改善和市場情緒的提振，以及春節(jié)前結匯需求的釋放，人民幣在主要非美貨幣中的表現(xiàn)亮眼。展望2023年全年，外部壓力趨緩疊加內(nèi)部因素改善，人民幣匯率有望步入升值通道，但經(jīng)常賬戶的收窄或限制人民幣的升值空間。節(jié)奏上，預計上半年人民幣表現(xiàn)相對偏強，下半年則以雙向波動為主。
美元指數(shù)持續(xù)走貶，助漲非美貨幣
根據(jù)美國勞工部公布數(shù)據(jù)，2022年12月美國通脹數(shù)據(jù)延續(xù)下行趨勢，其中能源項等環(huán)比負增長強勢推動“季調(diào)CPI(消費價格指數(shù))環(huán)比”轉(zhuǎn)負，這是該指標自2020年6月以來首次出現(xiàn)環(huán)比負增長。由于通脹下行趨勢逐步明顯，通脹對于美聯(lián)儲加息的壓力在減弱，市場對于美聯(lián)儲加息步伐進一步放緩的預期驅(qū)動了美元指數(shù)在美國通脹數(shù)據(jù)公布后走跌，讀數(shù)向下突破103點位。
從美元指數(shù)的權重貨幣視角來看，歐美貨幣政策邊際分化、日本央行意外擴大目標收益率波動區(qū)間等因素同樣助推了美元指數(shù)的下行。隨著美元指數(shù)的持續(xù)回落，非美貨幣呈現(xiàn)出普漲的局面。
圖1 各貨幣兌美元漲跌幅
內(nèi)部因素改善支撐人民幣偏強運行
多數(shù)城市經(jīng)濟活動開始恢復，疊加地產(chǎn)等領域的政策出臺，帶動經(jīng)濟基本面修復預期改善。從地鐵客運量、擁堵延時指數(shù)等高頻數(shù)據(jù)來看，全國多數(shù)城市的經(jīng)濟活動逐步修復。經(jīng)濟活動的修復和經(jīng)濟預期的改善對近期人民幣的強勢提供支撐。
A股市場外資持續(xù)凈流入和中美利差逐步收斂，表明人民幣面臨的資本外流壓力在近期或有所趨緩，同時市場風險情緒得到提振。隨著經(jīng)濟預期的改善，疊加A股市場在估值等方面的性價比凸顯，北向資金在2023年開年便持續(xù)凈買入。此外，中美利差的倒掛現(xiàn)象有所緩和，對于債市的外資流出壓力或能起到緩解作用。
圖2 北向資金大幅流入A股市場(億元)
圖3 市場情緒得到提振，股匯市雙雙走漲
春節(jié)將至，結匯需求的季節(jié)性高增對人民幣形成支撐。2022年8月中旬至11月初期間，人民幣經(jīng)歷了一輪快速的走貶。在此階段，銀行代客結售匯規(guī)模持續(xù)走低，同時結匯率也一路向下，表明客盤持匯觀望情緒濃厚，這也導致了高額貿(mào)易順差對于人民幣的支撐作用并不明顯。隨著春節(jié)的臨近，結匯需求將迎來季節(jié)性的高增，需求的集中釋放也對開年以來人民幣的強勢形成一定的支撐。
圖4 春節(jié)臨近，結匯需求將迎來季節(jié)性高增(%，億美元)
短期來看，人民幣或?qū)⑵珡娺\行
展望2023年，隨著美聯(lián)儲逐步放緩加息步伐，美元指數(shù)和美債收益率的趨勢性下行，意味著人民幣面臨的外部壓力將逐步緩和，其主導因素或回歸內(nèi)部。經(jīng)濟預期的改善或提振外商投資信心，F(xiàn)DI(外商直接投資)或逐步重回凈流入狀態(tài)。同時，預期的改善也會對風險情緒起到積極作用，A股市場有望繼續(xù)吸引外資流入、中美利差趨勢性的收斂使得債券市場的外資流出壓力趨緩。整體來看，盡管經(jīng)常賬戶的順差或限制人民幣的升值空間，但當下人民幣對于外貿(mào)的反應較為鈍化。若后續(xù)經(jīng)濟基本面平穩(wěn)修復，疊加美元和美債利率走弱，情緒和預期的改善有望帶動非儲備性質(zhì)金融賬戶的修復，人民幣有望在上半年偏強運行。下半年，隨著上述利多逐步消化，經(jīng)常賬戶順差收窄的拖累或有所顯現(xiàn)，人民幣或重回震蕩態(tài)勢。對于股市而言，預計股匯聯(lián)動或?qū)⒗^續(xù)演繹。2017年以來，人民幣匯率與A股之間的聯(lián)動性有所增強，而當下人民幣的升值行情以及升值預期有望進一步提升人民幣資產(chǎn)的配置價值，吸引外資繼續(xù)流入配置。(中新經(jīng)緯APP)
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責任編輯：張芷菡
