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況玉清：金山辦公業(yè)績增長現疲態(tài)，原因何在？
題：金山辦公業(yè)績增長現疲態(tài)，原因何在？
作者 況玉清 透鏡咨詢創(chuàng)始人
近日，金山辦公正式公布了2023年半年報數據。2023年上半年，金山辦公營收與凈利潤實現雙增長，營業(yè)收入21.72億元，同比增長21.25%。歸屬于母公司所有者凈利潤5.99億元，同比增長15.32%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益凈利潤5.76億元，同比增長39.88%，盈利能力持續(xù)提升。
【資料圖】
脫水業(yè)績增速降至個位數，合同負債首現縮水
從整體來看，金山辦公的業(yè)績表現在軟件行業(yè)還算是出類拔萃，但仍然低于此前的預期。2022年同期，筆者對金山辦公給出的營收增速預期在20%-30%之間，利潤增速甚至會高于這一數據。值得注意的是，表面上看，金山辦公2023年中報無論是營收增速還是利潤增速，均保持了兩位數的可接受水平，但實際上，如果把合同負債的因素考慮進去，公司的脫水業(yè)績增速實際已經降至個位數。一般而言，合同負債是軟件公司未來的收入確認“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會很大程度上決定未來的營收及利潤漲跌。
2023年上半年末，金山辦公的合同負債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數據可追溯的歷史上尚屬首次，這個信號應該引起警惕。如果將“營收+合同負債變動額”作為脫水業(yè)績口徑計算，金山辦公2022年年報的脫水營收實際增長速度僅為9.61%，遠低于賬面的21.25%。
增長壓力顯著加大，去廣告化開倒車保增長
在整體市場偏弱的行業(yè)形勢影響下，金山辦公2023年上半年的增長明顯出現疲態(tài)，主要表現在幾個方面：
第一，銷售費用大幅飆漲，表明市場擴大難度大幅增長，營銷推廣效率大幅降低。報告期內，金山辦公的銷售費用達到了4.76億元，同比大幅增長33.66%，遠高于同期的收入和利潤增幅。
第二，研發(fā)費用擴張速度銳減，靠收縮研發(fā)擴張保利潤增長的意圖明顯。報告期內金山辦公研發(fā)費用為7.17億元，同比增長11.42%，明顯低于營收增速。研發(fā)費用占營收的比重雖然繼續(xù)維持極高的水平，但已從2022年的34.27%降至33.01%。
第三，去廣告化開倒車，或遭業(yè)績增長壓力倒逼。報告期內，金山辦公的廣告業(yè)務收入為1.41億元，2022年同期為1.34億元，同比增長4.94%。2022年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業(yè)務，但目前來看，為了保增長該公司在去廣告化方面開了倒車，年底完全退出的不確定性大幅增加。
投資擴張大幅加碼，長期增長潛力仍然可觀
在整體增長壓力越來越大之際，金山辦山漸有利用資本工具推動增長的跡象。報告期內，金山辦公資產端最值得關注的變化，就是其長期股權投資的大幅增長：截至2023年上半年末，其長期股權投資余額由期初的4.44億元突增至10.43億元，增長幅度達到了134.91%。長期股權投資余額的倍增，有望給金山辦公的長期增長儲備潛力。
金山辦公有很強大的資本輸出能力，可以通過股權投資、并購的方式快速構建生態(tài)和業(yè)務，推動公司持續(xù)增長，但此前金山辦公在這方面一直比較保守，其股權投資和并購的力度相對其投資能力而言一直處于較低的水平。如今，在愈發(fā)明顯的增長壓力之下，金山辦公終于有了拿起這個工具的跡象。截至2023年上半年，其各種準現金儲備余額已經超過76億元，同時負債極低，且公司當前市值在1700億元級別。如果能夠有效運用投資、并購工具，金山辦公可以圍繞其當前的平臺和生態(tài)快速構建新業(yè)務，突破現有的業(yè)務邊界，實現核心生態(tài)的快速做大。
在當前的市場環(huán)境下，資產溢價普遍大幅縮水，可能正是適合行業(yè)強龍頭做逆周期并購擴張的好時機。一方面，金山辦公現有主營業(yè)務基本盤牢固，對潛在并購風險的承受能力較強；另一方面，該公司對外投資能力強大且可動用杠桿極高，金山辦公如何利用好這樣的先天優(yōu)勢條件值得關注。同時，由于辦公文檔及相關數據安全問題較為敏感，金山辦公的當前主營業(yè)務在國產替代的趨勢下仍有望維持一定幅度的增長。長期來看，無論是當前的核心主營業(yè)務，還是通過資本輸出帶來的潛在新增長，金山辦公的表現都值得期待。(中新經緯APP)
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責任編輯：孫慶陽 實習生 李雯
