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2023年IPO被否：文依電氣營(yíng)收激增，發(fā)明專利僅一項(xiàng)，疑似踩線申報(bào)
今年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，并自公布之日起施行。僅僅13天，上海文依電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“文依電氣”）便淪為全面注冊(cè)制后首家IPO被否企業(yè)。
(資料圖片)
3月2日，文依電氣首發(fā)上會(huì)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，但因其未能充分說明主要產(chǎn)品成長(zhǎng)性及“三創(chuàng)四新”的特征，以及是否符合成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板定位，遭深交所終止審核。
時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2022年6月文依電氣首次遞交招股書，但2020—2022年（下稱“報(bào)告期”）文依電氣營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為16.12%，未能達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)（最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%）。直到2022年第四季度該公司營(yíng)收大漲，達(dá)到了“最近一年?duì)I收金額達(dá)到3億元”的規(guī)定，才得以豁免上述復(fù)合增長(zhǎng)率的限制。
此外，文依電氣76項(xiàng)專利中僅一項(xiàng)發(fā)明專利，且超過六成的專利在報(bào)告期內(nèi)取得，研發(fā)費(fèi)用率也低于同行可比公司均值，創(chuàng)新性定位遭深交所質(zhì)疑。
疑似踩線申報(bào)，成長(zhǎng)性存疑
招股書顯示，文依電氣專業(yè)從事電氣連接與保護(hù)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括軟管及軟管接頭、電纜接頭、拖鏈、連接器等。
報(bào)告期各期，文依電氣的營(yíng)業(yè)收入分別為2.24億元、2.52億元、3.02億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.51億元、0.52億元、0.62億元，最近三年的營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為16.12%、9.99%。
其中，2020年、2021年的電纜保護(hù)產(chǎn)品收入占比均超過九成，2022年電纜保護(hù)產(chǎn)品收入與2021年基本持平，增長(zhǎng)陷入停滯。
而文依電氣2022年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于電氣連接產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)其電氣連接產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.16萬(wàn)元、314.06萬(wàn)元、4895.29萬(wàn)元。
值得注意的是，為更好地體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板定位，支持更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市，2022年12月30日深交所出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》，在強(qiáng)化成長(zhǎng)與創(chuàng)新定位的同時(shí)，設(shè)立了營(yíng)收和研發(fā)的量化指標(biāo)。
在成長(zhǎng)性方面，該規(guī)定要求申報(bào)企業(yè)最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%，最近一年?duì)I收金額達(dá)到3億元的企業(yè)可以豁免該復(fù)合增長(zhǎng)率的限制。
文依電氣于2022年6月首次遞交招股書，在申報(bào)稿的報(bào)告期內(nèi)（2019—2021年），其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率約為9.69%，未能達(dá)標(biāo)。即使將報(bào)告期往后推算一年，即2020—2022年，其三年16.12%的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率仍未能達(dá)到20%的要求。
不過，2022年，文依電氣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元，同比增長(zhǎng)19.82%，最終“踩線”豁免了復(fù)合增長(zhǎng)率的限制。
對(duì)此，在審議會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問詢中，上市委要求文依電氣結(jié)合市場(chǎng)空間、行業(yè)成長(zhǎng)性、2022年電纜保護(hù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)停滯等因素，說明其電纜保護(hù)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性；結(jié)合在手訂單、市場(chǎng)拓展能力等因素，說明其電氣連接產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性；結(jié)合上述情況，說明其主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具備成長(zhǎng)性，是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
2022年，文依電氣的電氣連接產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)4581萬(wàn)元，成為該公司營(yíng)收同比增速接近20%的主要推動(dòng)力，也使得該公司最終能夠滿足創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)要求。
招股書顯示，文依電氣的電氣連接產(chǎn)品主要銷售給浙江新吉奧汽車有限公司（下稱“新吉奧”），2021年和2022年，文依電氣對(duì)新吉奧的銷售收入分別為8.95萬(wàn)元、4347.31萬(wàn)元，短短一年時(shí)間里激增485倍。
不過，文依電氣對(duì)新吉奧的銷售收入主要來(lái)自2022年下半年，且集中在年底最后兩個(gè)月。
招股書顯示，文依電氣對(duì)新吉奧的信用期政策是60天，而2022年末文依電氣對(duì)新吉奧共有3005.49萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，也就是說，2022年文依電氣與新吉奧69.13%的銷售并未實(shí)際收到現(xiàn)金，這一比例遠(yuǎn)高于同期文依電氣應(yīng)收賬款占總營(yíng)收的比例（43.06%）。
從出貨量上看，招股書顯示，文依電氣2022年向新吉奧出貨9805套“三合一充配電高壓盒及線束”產(chǎn)品，其中第一至第四季度的出貨量分別為312套、1587套、2530套、5376套，從中可以看出，文依電氣與新吉奧的交易集中在第四季度。
由于新吉奧主要在2022年年底從文依電氣采購(gòu)商品，因此文依電氣應(yīng)收賬款余額較高。也就是說，文依電氣2022年的大部分新增收入尚未形成實(shí)際回款。
收入占比超過九成的電纜保護(hù)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)停滯，收入大漲的電氣連接產(chǎn)品卻又依賴大客戶突擊采購(gòu)，甚至連上市標(biāo)準(zhǔn)都“踩線”達(dá)標(biāo)，文依電氣的成長(zhǎng)性或需打上一個(gè)問號(hào)。
時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，2022年12月，深交所將創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)一步量化，體現(xiàn)出成長(zhǎng)性對(duì)于擬登陸創(chuàng)業(yè)板的IPO企業(yè)的重要性。文依電氣IPO被否或許并非偶然，該公司在2022年因第一大客戶助力營(yíng)收踩線達(dá)標(biāo)，其成長(zhǎng)性存疑。對(duì)于報(bào)告期內(nèi)通過突擊增加收入以踩線達(dá)標(biāo)的IPO企業(yè)，其成功闖關(guān)的難度無(wú)疑將進(jìn)一步加大。
發(fā)明專利僅一項(xiàng)，研發(fā)費(fèi)用率不及同行
除了成長(zhǎng)性遭深交所質(zhì)疑，文依電氣的創(chuàng)新性似乎也難以讓人信服。
作為一家申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，文依電氣成立于1999年，經(jīng)過20多年的發(fā)展，共計(jì)獲得了76項(xiàng)專利，然而其專利的“含金量”卻似乎并不高。
招股書顯示，文依電氣的76項(xiàng)專利中，僅有1項(xiàng)發(fā)明專利，其余75項(xiàng)均為外觀設(shè)計(jì)與實(shí)用新型專利。
除此之外，從專利申請(qǐng)日期來(lái)看，文依電氣在報(bào)告期內(nèi)申請(qǐng)的專利多達(dá)46項(xiàng)，占比超過六成。更值得關(guān)注的是，該公司在2020年11月6日（文依電氣輔導(dǎo)備案日期）以后申請(qǐng)的專利為39項(xiàng)，占比超過了五成。不難發(fā)現(xiàn)，文依電氣在報(bào)告期內(nèi)的專利數(shù)量開始大幅增加。
根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，文依電氣的研發(fā)投入金額分別為713.13萬(wàn)元、1121.90萬(wàn)元、1290.14萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.18%、4.44%、4.27%。
而2020—2022年，文依電氣同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.86%、6.10%、6.35%。由此可見，文依電氣的研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行可比公司均值。
在招股書中，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用率低于同行可比公司均值的情況，文依電氣表示，一是電纜保護(hù)產(chǎn)品具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、規(guī)格品類豐富的特點(diǎn)，公司報(bào)告期前持續(xù)的研發(fā)投入和已積累的成熟的產(chǎn)品、工藝體系，一定程度上形成了在產(chǎn)品研發(fā)方面較高的起點(diǎn)；二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致可比公司研發(fā)投入的領(lǐng)域與公司有所不同；三是上市公司在資金方面具有顯著優(yōu)勢(shì)。
此外，根據(jù)第二輪問詢函的回復(fù)文件，截至2021年末，“電線、電纜、光纜及電工器材制造”行業(yè)上市公司研發(fā)人員本科學(xué)歷以上的占比均值為37.09%，文依電氣截至2021年末研發(fā)人員本科學(xué)歷以上的占比為34.69%，也低于同行業(yè)上市公司平均水平。
報(bào)告期內(nèi)，文依電氣研發(fā)人員的職工薪酬占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為67.49%、70.09%、76.01%，研發(fā)投入增長(zhǎng)主要來(lái)源于研發(fā)人員薪酬的增加，且平均薪酬高于同行可比公司，而研發(fā)人員數(shù)量均低于同行可比公司。
對(duì)此，在審議會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問詢中，上市委要求文依電氣說明研發(fā)人員薪酬大幅增加的合理性，并結(jié)合自身研發(fā)投入、研發(fā)成果等情況，說明其主營(yíng)業(yè)務(wù)是否具備創(chuàng)新性、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。
值得一提的是，今年4月13日，創(chuàng)業(yè)板IPO被否企業(yè)成都裕鳶航空智能制造股份有限公司（下稱“裕鳶航空”）也曾在上會(huì)時(shí)被問及創(chuàng)新性問題。
由于裕鳶航空?qǐng)?bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比等指標(biāo)均低于同行業(yè)可比公司，以及研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬占比逐年快速升高，上市委要求裕鳶航空說明研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬占比逐年上升的原因及合理性，并說明研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員占比偏低的原因及合理性，以及是否具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力。
由此可見，全面注冊(cè)制的實(shí)施下，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于IPO企業(yè)的創(chuàng)新性要求更為細(xì)化，除了研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率等常規(guī)指標(biāo)外，研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成及各項(xiàng)費(fèi)用的占比也逐漸成為IPO監(jiān)管審核的關(guān)注要點(diǎn)。
2022年第四季度營(yíng)收激增，收入真實(shí)性有待考證
上市委審議會(huì)議關(guān)注的重點(diǎn)問題中，還包括文依電氣主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的季節(jié)性變化與調(diào)節(jié)收入問題。
通過對(duì)比2019—2021年的季度營(yíng)收占比情況，時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，文依電氣在按季度劃分營(yíng)收情況下，并未呈現(xiàn)出明顯的異常。也就是說，該公司的相關(guān)業(yè)務(wù)收入并非受季節(jié)性所影響，而是各季度的營(yíng)收趨于均衡狀態(tài)，文依電氣在招股書中也表示“公司電纜保護(hù)系統(tǒng)、電氣連接系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的應(yīng)用不存在明顯的季節(jié)性波動(dòng)”。
但從2022年各季度收入情況看，其第四季度的收入出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2019—2022年，文依電氣第四季度收入占各期全年收入的比例分別為24.27％、27.74％、20.55％、34.47％。
可見，文依電氣2022年第四季度收入占比突破30％大關(guān)，且較2021年同期提升了13.92個(gè)百分點(diǎn)，與往年同期相比較為異常。
對(duì)此，上市委要求文依電氣結(jié)合產(chǎn)品及終端客戶所在行業(yè)周期特點(diǎn)等因素，說明2022年第四季度營(yíng)業(yè)收入占比較高的原因及合理性，是否存在調(diào)節(jié)收入的情形。
文依電氣如何在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和產(chǎn)能的大幅度提升？在招股書中，對(duì)于2022年第四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比高于往年同期水平，文依電氣解釋稱，一是由于上半年上海因疫情封控影響，發(fā)貨量較小，下半年發(fā)貨量較大；二是由于新能源商用車領(lǐng)域正處于快速發(fā)展期，公司三合一充配電高壓盒產(chǎn)品的出貨量呈現(xiàn)出逐季度遞增的情形。
此外，據(jù)第二輪審核問詢函回復(fù)，報(bào)告期各期末，光大證券（保薦機(jī)構(gòu)）、上會(huì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（會(huì)計(jì)師事務(wù)所）曾訪談文依電氣主要下游客戶，訪談核查覆蓋率分別為52.34%、54.91%、52.57%、54.01%；函證回函確認(rèn)或調(diào)整后確認(rèn)覆蓋率分別為64.95%、67.86%、63.91%、58.10%，皆低于七成。
招股書顯示，文依電氣銷售模式以直銷為主，報(bào)告期各期直銷占比均在70%以上。
據(jù)文依電氣第二輪問詢回復(fù)文件，從直銷客戶核查情況來(lái)看，2019—2022年，中介機(jī)構(gòu)走訪或視頻訪談直銷客戶的銷售收入分別為0.75億元、0.85億元、0.95億元、1.37億元，占直銷客戶總收入的比例分別為51.17%、52.98%、51.47%、58.28%，核查的直銷客戶銷售收入占各期直銷收入的比例皆不足六成。
綜上所述，文依電氣2022年第四季度營(yíng)收大漲讓其成功達(dá)到創(chuàng)業(yè)板申報(bào)條件，但從主要客戶收入核查情況來(lái)看，較低的核查覆蓋率說明其收入真實(shí)性有待進(jìn)一步考證。
