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需求“全面下滑”VS工業(yè)值“一枝獨(dú)秀” 中國經(jīng)濟(jì)將走向何方呢
中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比 7%，預(yù)期6.4%，前值 6%。中國1至4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比 7%，增速創(chuàng)1999年底以來新低，預(yù)期 7.4%，前值 7.5%。1-4月，民間固定資產(chǎn)投資同比增長7%(1-3月增長8.9%)。2018年1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資30592億元，同比名義增長10.3%，增速比1-3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。中國4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比 9.4%，預(yù)期 10%，前值 10.1%，增速為2004年以來最低。
1、4月工業(yè)增加值遠(yuǎn)超預(yù)期，主要因?yàn)椴傻V業(yè)、供給側(cè)改革限產(chǎn)力度下降、汽車制造業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)等行業(yè)增加值回升幅度較大。
但考慮到各項(xiàng)需求端（房地產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口）均全面下滑，1-4月固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步大幅下滑、1-4月房地產(chǎn)投資增速下滑、4月社會(huì)消費(fèi)品零售增速大幅下滑、1-4月進(jìn)出口累積同比顯著下滑，
2、1-4月固定資產(chǎn)投資同比7.0%，延續(xù)快速下行態(tài)勢(shì)，反映出投資下行壓力巨大。一方面，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，2018年以來，第一產(chǎn)業(yè)投資增速持續(xù)保持在高位水平，1-2月同比27.8%、1-3月同比24.2%，或與政策支持“三農(nóng)”投資有關(guān)，但1-4月同比快速下行至16.8%，反映出第一產(chǎn)業(yè)對(duì)投資拉動(dòng)動(dòng)能并不持續(xù);另一方面，從投資主體上看，2017年四季度以來，民間投資同樣保持著良好的上升趨勢(shì)，2017年1-10月民間投資累積同比5.8%，持續(xù)上升至2018年1-3月8.9%，但1-4月民間投資同樣“掉頭向下”至8.4%水平，反映出民間投資作為衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資動(dòng)能的指標(biāo)同樣面臨回落。
總體上，無論是2018年超預(yù)期的第一產(chǎn)業(yè)投資，還是被“寄予厚望”的民間投資均出現(xiàn)了下降，2018年投資下行壓力巨大。
3、1-4月房地產(chǎn)投資、銷售、土地購置增速均大幅下滑，反映低庫存對(duì)房地產(chǎn)投資支撐作用有限，房地產(chǎn)投資面臨下滑趨勢(shì)。從數(shù)據(jù)上看，1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、商品房銷售額、土地購置面積同比分別為10.3%、9.0%、-2.1%，較1-3月分別累積同比10.4%、10.4%、0.5%均出現(xiàn)明顯下滑，房地產(chǎn)投資下行壓力同樣明顯。
此前，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，一方面，房地產(chǎn)“低庫存”會(huì)支撐2018年房地產(chǎn)投資;另一方面，土地購置費(fèi)遞延同樣會(huì)數(shù)據(jù)上抬升2018年房地產(chǎn)投資增速。
但考慮到，房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資增速與現(xiàn)金流密切相關(guān)，在社會(huì)融資條件收緊、調(diào)控資金流入房地產(chǎn)的政策下，2018年房地產(chǎn)投資增速下行壓力明顯。
4、4月社會(huì)消費(fèi)零售同比9.4%，較前值明顯下滑，反映出2018年消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐難以為繼。
我們的判斷“2017年消費(fèi)貸明顯走高，居民消費(fèi)存在“寅吃卯糧”的情況，2018年居民消費(fèi)不可持續(xù)”得到充分驗(yàn)證。
5、4月出口同比（按人民幣計(jì)）3.7%，4月進(jìn)口同比(按人民幣計(jì))11.6 %，外貿(mào)情況不容樂觀。市場上不少觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)于中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)，主要要參考美元計(jì)價(jià)數(shù)據(jù)，4月進(jìn)口、出口同比（按美元計(jì)）分別為21.5%、12.9%，遠(yuǎn)高于人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口同比。
對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)出口同比，特別是人民幣計(jì)價(jià)的累計(jì)同比更有參考意義，因?yàn)镚DP、工業(yè)增加值等均為人民幣計(jì)價(jià)。
但我們認(rèn)為，美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口同比虛高并不能反映中國貿(mào)易情況的大幅走好，
此外，2018年一季度凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)為-0.62%、2017年四季度為0.62%，同時(shí)，更為客觀的指標(biāo)是看人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口累計(jì)同比，可以明顯發(fā)現(xiàn)2018年1-4月進(jìn)出口累計(jì)同比均顯著低于2017年，且呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，
6、總結(jié)全文，海清FICC頻道認(rèn)為，4月工業(yè)增加值大超預(yù)期，主要供給側(cè)改革放緩和汽車生產(chǎn)有關(guān)。但在2018年4月投資、消費(fèi)、出口數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯下滑的情況下，2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大。
第一，固定資產(chǎn)投資明顯下滑，無論是2018年超預(yù)期的第一產(chǎn)業(yè)投資，還是被“寄予厚望”的民間投資均出現(xiàn)了下降，2018年投資下行壓力巨大；
第二，4月房地產(chǎn)投資、銷售、土地購置面積均大幅下滑，證偽房地產(chǎn)“補(bǔ)庫存”下2018年房地產(chǎn)投資明顯回升觀點(diǎn)。由于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)投資增速與現(xiàn)金流密切相關(guān)，在社會(huì)融資條件收緊、調(diào)控資金流入房地產(chǎn)的政策下，2018年房地產(chǎn)投資增速下行壓力明顯；
第三，由于2017年消費(fèi)貸明顯走高，居民消費(fèi)存在“寅吃卯糧”的情況，2018年居民消費(fèi)不可持續(xù)；
第四，美元計(jì)價(jià)的進(jìn)、出口同比虛高并不能反映中國貿(mào)易情況的大幅走好，對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)出口同比，特別是人民幣計(jì)價(jià)的累計(jì)同比更有參考意義。2018年一季度凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)轉(zhuǎn)負(fù)，2018年1-4月進(jìn)出口累計(jì)同比顯著低于2017年，且呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，2018年外貿(mào)情況不容樂觀。
