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全球關(guān)注：復(fù)星系“酒局”生變
作者丨李敦敏 張向陽
編輯丨韓忠強 劉肖迎
2022年，是復(fù)星的而立之年。
(資料圖片)
曾經(jīng)一路“買買買”的復(fù)星，在最近幾個月，卻開始“賣賣賣”。金徽酒、海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒……都在復(fù)星的減持名單中。
9月2日晚，就連“復(fù)星系”的核心產(chǎn)業(yè)復(fù)星醫(yī)藥，也公告將被復(fù)星高科技減持不超過3%。復(fù)星醫(yī)藥在5日跌停，6日，又跌2.13%。
除了確定的名單外，9月6日，被傳將被控股股東折價15%、出售2800萬股的復(fù)星旅游文化大跌20.63%。
（除已公開具體減持金額，其他減持金額按公告當日收盤價計算）
一向在資本市場勇往無前的復(fù)星，卻在各控股公司股價低迷期密集減持。尤其是復(fù)星醫(yī)藥，其股價較年內(nèi)高點已跌去六成，市值蒸發(fā)超1400億元。這也是復(fù)星醫(yī)藥上市二十多年來，首次被控股股東主動減持。
難道復(fù)星也缺錢了？
復(fù)星系：從3.8萬到8500億
要看清楚這一系列動作，還得從“復(fù)星系”龐大的資本版圖說起。
復(fù)星過去30年的故事，是郭廣昌拿著3.8萬元創(chuàng)業(yè)，到復(fù)星國際總資產(chǎn)達8500億元的故事。
浙江東陽橫店，是郭廣昌的故鄉(xiāng)。在他出生的1967年，這個山比田多的窮地方，跟影視行業(yè)尚未發(fā)生任何關(guān)系。郭廣昌下決心考高中，去上大學(xué)，去改變命運。
從復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)專業(yè)畢業(yè)后，郭廣昌留校在團委工作，并且準備出國留學(xué)。
1992年，帶著學(xué)生調(diào)研的郭廣昌徹底感受到了改革開放的春風。年底，他拉著從同學(xué)變成同事的梁信軍，倆人拿著為出國留學(xué)準備的3.8萬元，成立了廣信科技咨詢公司。
這是復(fù)星的起點。
廣信為來自臺灣的元祖食品做市場調(diào)研，賺來了第一桶金，30萬元。之后又為太陽神、樂凱膠卷等做市場調(diào)查報告。到年底，公司賬上已經(jīng)有了100萬元。
隨著業(yè)務(wù)漸多，汪群斌、范偉、談劍先后加入了，廣信也更名為復(fù)星——有人說是“復(fù)旦之星”的意思，也有人解讀為“復(fù)旦牛”。
“創(chuàng)業(yè)五人組”是復(fù)星初創(chuàng)時期的核心團隊。這五人均畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，一個學(xué)的是哲學(xué)，三個學(xué)的是遺傳學(xué)，另一個學(xué)的是計算機。這大概也是復(fù)星很早就將醫(yī)藥領(lǐng)域作為主攻方向的原因。此外，還涉足了房地產(chǎn)。
在決定將生物制藥作為復(fù)星的主攻方向后，范偉和汪群斌以技術(shù)入股，郭廣昌和梁信軍將公司前期積累的資金都投入了進來。1995年，在范偉和汪群斌的帶領(lǐng)下，復(fù)星的幾位研發(fā)人員將課題轉(zhuǎn)化成了成品——PCR乙型肝炎診斷試劑。
這是復(fù)星發(fā)展歷程中的重要一步。復(fù)星的第一個1億元也因此而來。
1998年，國內(nèi)企業(yè)改制，復(fù)星也面臨著改變。幾位元老聚在會議室，商討復(fù)星應(yīng)該選擇哪種經(jīng)營體制。他們談到了改制后的規(guī)劃：集團和旗下眾多公司上市；做中國最牛的投資集團；涉足各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。
此后多年，這個規(guī)劃向現(xiàn)實一步步靠近。
同一年，復(fù)星實業(yè)（即現(xiàn)在的復(fù)星醫(yī)藥）登陸A股。以此為開端，復(fù)星開始以參股或控股的方式，投資其他企業(yè)，進入各個行業(yè)，逐漸構(gòu)筑起了龐大的“復(fù)星系”。
2001年，復(fù)星系收購了“老八股”之一的豫園商城（即現(xiàn)在的豫園股份），被看作是其通過資本鏈條進行產(chǎn)業(yè)擴張的一個典型；2003年，又收購了南鋼股份，成就了中國股市第一個要約收購案……
越來越多的上市公司的公告中，出現(xiàn)了復(fù)星系的身影，還有諸多國際收購案。隨之，復(fù)星系的資本版圖擴張開來，醫(yī)藥、地產(chǎn)、鋼鐵、零售、證券、保險、休閑旅游、體育、礦產(chǎn)、黃金珠寶、餐飲、酒飲、信息、物流等諸多領(lǐng)域，均有涉足。
在國際上，復(fù)星系先后收購了法國老牌度假村運營商地中海俱樂部（Club Med）、美國第一大通曼哈頓廣場、英國百年足球俱樂部狼隊、葡萄牙最大保險集團（核心資產(chǎn)為Fidelidade）、德國私人銀行H&A……
2007年，集復(fù)星系眾多產(chǎn)業(yè)于一身的復(fù)星國際在港股上市后，郭廣昌成了上海首富。福布斯2007年富豪榜顯示，郭廣昌的身家達362.3億元。
酒也是郭廣昌的“真愛”。
2017年12月，復(fù)星系從朝日集團手里拿下青島啤酒H股17.99%的股份，總作價約66.17億港元。復(fù)星成為了青島啤酒的第二大股東。
2020年5月，郭廣昌通過豫園股份以18.39億元受讓金徽酒30%（1.52億股，12.07元/股）的股份；10月，又通過海南豫珠以7.15億元對金徽酒8%（4058萬股，17.62元/股）的股份完成了要約收購。
至此，豫園股份及其一致行動人海南豫珠對金徽酒的持股比例上升到了38%。
在2020年最后一天，豫園股份以45.3億元競得舍得集團70%的股權(quán)，由此，郭廣昌成了舍得酒業(yè)的實際控制人。
復(fù)星國際將龐大而繁復(fù)的業(yè)務(wù)分為四大板塊：健康、快樂、富足、智造。截至2022年6月30日，復(fù)星國際的資產(chǎn)總額為8496.85億元。
（復(fù)星國際的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)）
30年時間，復(fù)星從3.8萬元起步，已經(jīng)變成了一個8500億元的龐然大物。
密集減持背后
在復(fù)星國際四大板塊中，2022年上半年，“健康”營收占比為28%，“快樂”占38.4%，“富足”占27.5%，“智造”占6.1%。在“健康”和“快樂”兩大板塊中，藥和酒舉足輕重。
因此，“復(fù)星系”將要減持金徽酒、復(fù)星醫(yī)藥，尤其引發(fā)市場關(guān)注。
9月2日晚間，豫園股份公告稱，公司及其全資子公司海南豫珠擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式出售金徽酒13%股份給甘肅亞特投資集團有限公司（簡稱“甘肅亞特投資”）及其一致行動人隴南科立特投資管理中心（有限合伙）（簡稱“隴南科立特”），擬轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，交易總價款為19.37億元。
其中，海南豫珠將其持有的8%股份全部轉(zhuǎn)讓給甘肅亞特投資，對價11.92億元；豫園股份將以7.45億元轉(zhuǎn)讓5%給隴南科立特。
甘肅亞特投資不是別人，正是金徽酒的前大東家。
交易完成后，甘肅亞特投資及隴南科立特對金徽酒的持股比例由13.57%上升至26.57%，亞特投資將時隔兩年再次成為金徽酒的控股股東，金徽酒的實際控制人也將由郭廣昌再次變?yōu)槔蠲鳌?/strong>
僅從股權(quán)轉(zhuǎn)讓來看，在與金徽酒牽手的這兩年，海南豫珠所持8%將賺4.77億元，豫園股份將轉(zhuǎn)讓的5%賺4.38億元，合計約賺9.15億元。而且，此次交易完成后，豫園股份仍持有金徽酒約25%，按照金徽酒9月6日收盤市值137億元計算，其持有市值約34.25億元。
豫園股份表示，未來6個月內(nèi)對金徽酒還將繼續(xù)減持5%以上股份。
欲持續(xù)減持的豫園股份，確實缺錢了。
從2020年至2022年上半年末，豫園股份的資產(chǎn)負債率逐漸走高，依次為64.31%、68.24%、69.77%，資金缺口也在不斷變大。
截至2022年上半年末，豫園股份貨幣資金為140.83億元，而短期借款為76.29億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為136.60億元，資金缺口達72.06億元。而2021年年末時資金缺口為19.76億元，2020年年末時還沒有資金缺口。
豫園股份稱，本次出售金徽酒部分股權(quán)有利于促進解決同業(yè)競爭問題，有利于公司把更多資源聚焦于重點發(fā)展戰(zhàn)略及重點項目。
白酒行業(yè)競爭越來越激烈，作為地方酒企，金徽酒未來并不明朗，2021年凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了負增長，公司也提到業(yè)績有下滑的風險。在這樣的情況下，甘肅富豪李明的“低賣高買”，顯得有點意味深長。
李明還是另一家A股上市公司金徽股份的實際控制人，金徽股份的主營業(yè)務(wù)為有色金屬的采選及貿(mào)易。2021年胡潤百富榜中，李明的財富為50億元。
除了豫園股份，作為復(fù)星系四大板塊中“健康”代表，復(fù)星醫(yī)藥雖不如恒瑞醫(yī)藥在傳統(tǒng)藥企界的名氣大，也不像百濟神州、君實生物等創(chuàng)新藥“明星企業(yè)”，但其卻是郭廣昌打造“復(fù)星系”資本版圖的一個重要布局。
復(fù)星醫(yī)藥不僅在A股和港股上市，更是復(fù)星國際健康板塊的主要經(jīng)營主體。2021年復(fù)星醫(yī)藥營收390億元，遠超當年恒瑞醫(yī)藥的259億元。
郭廣昌曾說：“復(fù)星的每個收購都歷時一兩年之久，完全是一個深思熟慮的結(jié)果。”而如此密集的減持或許也并非一時興起。尤其是復(fù)星醫(yī)藥自上市后首次遭到控股股東復(fù)星高科技（由復(fù)星國際100%持股）減持。
根據(jù)公告 ，此次復(fù)星高科技計劃通過集中競價及大宗交易方式減持不超過總股本3%的A股，即不超過8009萬股，減持價格根據(jù)市場價格確定。如果以9月2日的收盤價40.21元計算，減持金額約32億元。減持完成后，復(fù)星高科技及其一直行動人復(fù)星國際合計持有股份將從37.82%下降至35.04%。
一位長期關(guān)注醫(yī)藥的投資人表示：“決定公司減持的因素有點多，并且對復(fù)星醫(yī)藥一直不是太看得清楚?！?/p>
和豫園股份相比，復(fù)星醫(yī)藥的處境也不樂觀。根據(jù)復(fù)星醫(yī)藥2022年半年報，上半年復(fù)星醫(yī)藥營收213.4億元，同比增長25.88%，凈利潤同比大降37.67%，至15.47億元。
投資收益的波動是影響復(fù)星醫(yī)藥利潤的重要原因。根據(jù)半年報，由于所持金融資產(chǎn)公允價值變動損失的影響，復(fù)星醫(yī)藥持有BNTX(BioNTech 拜恩泰科公司)的股票，就讓其浮虧了15.55億元。
此外，復(fù)星醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率也在不斷走高。
截至2022年上半年，復(fù)星醫(yī)藥負債規(guī)模達510億元，短期借款為130.5億元，有息負債達280.5億元，相較于短債壓力，復(fù)星醫(yī)藥的貨幣資金僅為122.6億元。其資產(chǎn)負債率相較2021年末的48.15%，2022年上半年增長3.54個百分點，至51.69%。同期恒瑞醫(yī)藥與麗珠集團的資產(chǎn)負債率分別為10%和39%。
回到復(fù)星醫(yī)藥業(yè)績本身，仿制藥、生物類似藥以及創(chuàng)新藥的研發(fā)與生產(chǎn)是其主業(yè)，這兩年復(fù)星醫(yī)藥代理的新冠疫苗業(yè)務(wù)成為投資者看好的業(yè)績增長引擎。
但其新冠疫苗遲遲未在國內(nèi)上市讓復(fù)星醫(yī)藥的業(yè)績坐上過山車。2020年，復(fù)星醫(yī)藥便獲得了輝瑞與BioNTech 共同研發(fā)的mRNA新冠疫苗（商品名：復(fù)必泰）的大中華代理權(quán)。根據(jù)半年報，當前這款疫苗在國內(nèi)才完成臨床二期試驗。同樣是mRNA這一技術(shù)路線，由沃森生物開發(fā)的的mRNA新冠疫苗已進入三期臨床階段。
當前這款疫苗僅在香港、澳門、中國臺灣使用，2021年銷量為2206萬例。這也讓復(fù)星醫(yī)藥新冠疫苗所屬的抗感染類收入從2020年的39.16億元增至2021年的85.97億元，同比增長119.54%。但2022年上半年這一高速增長已放緩，抗感染類收入僅同比增長36.63%，毛利率則同比下滑2.29%。
復(fù)星醫(yī)藥未來業(yè)績增長存在不確定性，豫園股份資金已捉襟見肘。
從復(fù)星國際來看，從2019年到2022年上半年，復(fù)星國際的資產(chǎn)負債率依次為74.72%、74.85%、74.80%、76.64%，有走高趨勢。
復(fù)星似乎已有“寒意”，并謀定而后動。在2022年中期業(yè)績說明會后，復(fù)星國際執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO陳啟宇說：“有時候，有寒意或許不是壞事?！?/p>
參考資料：《昌運復(fù)星》，鄧鵬、郭亮，機械工業(yè)出版社
