為抑制通脹,歐央行10月27日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)75個(gè)基點(diǎn),這是歐央行今年第三次加息,也是該行歷史上最大幅度的兩次連續(xù)加息。此次加息后,主要再融資利率、邊際貸款和存款工具的利率將分別上調(diào)至2.00%、2.25%和1.50%。此外,還上調(diào)了再貸款和準(zhǔn)備金利率,通過壓制信貸投放緩解通脹壓力。
面對價(jià)格壓力擴(kuò)大和通脹加劇的局面,歐央行表示,預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提高利率防范通脹持續(xù)上行。歐央行行長拉加德表示,通過連續(xù)三次加息,歐洲在退出寬松貨幣政策方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高利率,以確保通脹及時(shí)回到2%的中期通脹目標(biāo)。2022年9月,歐元區(qū)通脹率達(dá)到9.9%,核心通脹率達(dá)4.8%,高通脹通過減少實(shí)際收入和推高企業(yè)成本抑制支出與生產(chǎn),隨著能源危機(jī)加劇和貿(mào)易條件惡化,為經(jīng)濟(jì)增長帶來嚴(yán)重的下行風(fēng)險(xiǎn)。
歐洲經(jīng)濟(jì)走勢的三個(gè)特點(diǎn)
(資料圖)
未來一段時(shí)間內(nèi),歐洲經(jīng)濟(jì)的走勢預(yù)計(jì)呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn):
一是能源價(jià)格依然面臨較大壓力,加劇通脹壓力和經(jīng)濟(jì)下行狀況。目前歐洲通脹仍以能源和食品為主要支撐,俄烏沖突加劇了能源供給沖擊。自今年夏天以來,歐洲在全球大量采購天然氣以彌補(bǔ)俄羅斯供應(yīng)的減少,近期出現(xiàn)天然氣現(xiàn)貨價(jià)格為負(fù)主要由于儲(chǔ)氣設(shè)施不足,造成天然氣的暫時(shí)積壓,但目前的儲(chǔ)備量難以真正填補(bǔ)供應(yīng)缺口,預(yù)計(jì)未來能源價(jià)格仍會(huì)上漲。能源價(jià)格高企會(huì)提高企業(yè)生產(chǎn)成本,推高商品和勞務(wù)價(jià)格,加劇通貨膨脹。
能源價(jià)格高企嚴(yán)重影響了歐洲的工業(yè)生產(chǎn)和民眾生活,歐洲汽車每季度產(chǎn)量從400萬~450萬輛降至最低275萬輛,頻繁的游 行示威活動(dòng)威脅著政治安全。在2022年10月上旬,俄羅斯總統(tǒng)普京會(huì)晤沙特國王和阿聯(lián)酋總統(tǒng),在能源方面,俄羅斯可能會(huì)協(xié)同中東收縮供給,抬高面向歐洲的能源價(jià)格。未來歐洲的能源緊張問題可能進(jìn)一步嚴(yán)重,增加通脹壓力,加劇經(jīng)濟(jì)的緊縮。國際貨幣基金組織預(yù)測,在與飆升的天然氣價(jià)格斗爭中,2023年歐洲經(jīng)濟(jì)增長將急劇放緩,通脹水平難以下降。
二是高水平通脹仍將暫時(shí)持續(xù)。一方面,輸入型通脹嚴(yán)重,歐央行加息的總體步調(diào)滯后于美聯(lián)儲(chǔ)4個(gè)月,美元率先加息升值,引發(fā)歐元貶值,導(dǎo)致歐元區(qū)國家進(jìn)口成本上升,加劇能源與商品價(jià)格上漲,企業(yè)和民眾承壓上行。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐更加激進(jìn),歐央行將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。另一方面,通脹具有顯著的黏性,雖然能源和食品的供應(yīng)緊張已經(jīng)有所緩解,但市場和民眾的通脹預(yù)期仍將維持,繼續(xù)推高通脹水平。此外,加息的影響傳導(dǎo)到物價(jià)水平通常需要半年甚至一年以上的時(shí)間,因此通脹會(huì)暫時(shí)維持高位。
三是經(jīng)濟(jì)衰退、歐債風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)增長。首先,歐洲從負(fù)利率轉(zhuǎn)向激進(jìn)加息,對處于恢復(fù)期的歐洲經(jīng)濟(jì)造成了巨大壓力,經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯。拉加德表示,歐洲的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三季度顯著放緩,且預(yù)計(jì)在四季度和明年年初繼續(xù)走弱。其次,歐央行目前的大幅度加息疊加潛在的縮表計(jì)劃,會(huì)快速拉高利率水平,歐元區(qū)國家的國債利率會(huì)隨之提升,未來融資的綜合成本上升,債務(wù)償還的壓力加劇,歐債風(fēng)險(xiǎn)加速積累。與此同時(shí),就業(yè)不穩(wěn)定、收入下滑疊加能源與食品價(jià)格高企,增加了社會(huì)動(dòng)蕩因素。
歐央行怎么辦
面對經(jīng)濟(jì)衰退、能源短缺、通脹嚴(yán)重的多重困局,歐央行以降通脹為首要目標(biāo),實(shí)行貨幣緊縮政策,降低需求支持,防范通脹脫錨風(fēng)險(xiǎn)。
一是歐央行會(huì)繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策。通脹持續(xù)高位運(yùn)行,可能會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨,而歐央行管委內(nèi)格爾在10月13日強(qiáng)調(diào),必須避免通脹預(yù)期脫錨。因此,盡管歐洲經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的下行風(fēng)險(xiǎn),但為了控制通脹,預(yù)計(jì)歐央行會(huì)貫徹松財(cái)政、緊貨幣的政策。在明年通脹有所控制后,可能會(huì)放緩緊縮的步伐,更多維護(hù)金融穩(wěn)定,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展。
二是歐央行將保持強(qiáng)加息力度,但加息空間受控。在本次應(yīng)對危機(jī)中,歐央行加息步伐快,通過調(diào)整利率緩解市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),抑制利率上漲。但與美聯(lián)儲(chǔ)的大幅縮表相比,歐洲始終對量化緊縮持保留態(tài)度,縮表幅度小,因此在防范通脹方面存在一定問題,需要保持強(qiáng)加息力度,才能在一定程度上彌補(bǔ)縮表力度不足引發(fā)的問題。拉加德也表示,面對通脹上行壓力,未來加息次數(shù)不會(huì)超過5次,75個(gè)基點(diǎn)不是常態(tài);終端利率也可能會(huì)上調(diào)。由此可見,歐央行將會(huì)在有限的空間內(nèi)維持強(qiáng)加息力度。
三是歐央行在12月后可能采取縮表措施,進(jìn)程會(huì)較為緩慢。在巨大的通脹壓力下,TPI(Transmission Protection Instrument,傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制)等工具效果欠佳,縮表可能會(huì)提上日程。2022年9月,拉加德提出,只有在實(shí)現(xiàn)政策利率正?;蟛艜?huì)考慮縮表,在此之前會(huì)持續(xù)通過提高借貸成本抑制通脹。在12月議息會(huì)議加息后,縮表可能會(huì)提上日程,但歐央行會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行縮表決策。此外,自2015年起,歐央行就開始通過資產(chǎn)購買計(jì)劃注入流動(dòng)性,在疫情時(shí)期實(shí)行大流行緊急資產(chǎn)購買計(jì)劃,市場對歐洲的量化寬松印象已根深蒂固,縮表行動(dòng)可能破壞正常的市場秩序,影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。在英國推出大規(guī)模減稅方案又自行推翻、引發(fā)歐債劇烈波動(dòng)之后,歐央行的縮表行動(dòng)勢必會(huì)帶來更大的市場動(dòng)蕩,因此歐央行會(huì)以謹(jǐn)慎的態(tài)度推進(jìn)。
四是歐央行會(huì)平衡各國經(jīng)濟(jì)狀況,審慎決策。在歐元區(qū)內(nèi)部,各國的通貨膨脹形勢存在較大差異,對俄羅斯天然氣依賴度較低的國家通脹率相對低,如法國、芬蘭、西班牙等;而匈牙利、捷克等存在嚴(yán)重依賴性的國家在能源供給的沖擊下通脹率飆升。因此,歐央行在制定貨幣政策時(shí),需要充分考慮各國差異并尋求平衡。
價(jià)格壓力和高通脹下的被迫緊縮持續(xù)加大歐洲增長壓力。在未來一段時(shí)間內(nèi),歐洲仍面臨嚴(yán)重的能源危機(jī),高水平通脹和經(jīng)濟(jì)下行趨勢并存,經(jīng)濟(jì)衰退、歐債風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)難以避免。預(yù)計(jì)歐央行將繼續(xù)執(zhí)行緊縮的貨幣政策,在有限空間內(nèi)保持強(qiáng)加息力度,在今年12月后可能緩慢啟動(dòng)縮表進(jìn)程,根據(jù)各國經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行決策。