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全球觀察：發(fā)行底價(jià)制度惹爭議！分析師：淡化底價(jià)，讓市場自我調(diào)節(jié)
歲末年初，北交所新股發(fā)行成為市場的關(guān)注焦點(diǎn)。
(資料圖片)
券商中國記者注意到，1月4日-5日期間披露調(diào)整發(fā)行方案的北交所IPO公司，將發(fā)行底價(jià)下調(diào)至每股凈資產(chǎn)。
受訪投行人士向記者表示，“凈資產(chǎn)”維度一般適用于對金融類企業(yè)的價(jià)值判斷，較少用于專精特新類企業(yè)。此次調(diào)整或?yàn)榱私档推瓢l(fā)概率，讓利二級市場投資者。申萬宏源分析師劉靖團(tuán)隊(duì)表示，下調(diào)發(fā)行底價(jià)至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價(jià)機(jī)制的開端，北交所新股破發(fā)率預(yù)計(jì)下降。
據(jù)悉，去年12月以來，北交所新股出現(xiàn)大面積破發(fā)，上市首日破發(fā)比例高達(dá)87.5%，創(chuàng)下2022年內(nèi)單月之最。流動(dòng)性不足一直以來是北交所市場較為突出的問題。
多名市場人士分析，如果北交所IPO企業(yè)認(rèn)為發(fā)行底價(jià)過低，接下來大概率將會(huì)通過網(wǎng)下詢價(jià)來確定最終發(fā)行價(jià)。
發(fā)行底價(jià)確定方式有調(diào)整
1月5日， 百甲科技 披露調(diào)整發(fā)行方案，發(fā)行底價(jià)從4.5元/股調(diào)整至3.58元/股。Wind數(shù)據(jù)顯示，該公司的2021年每股凈資產(chǎn)就是3.58元。據(jù)悉，百甲科技在2022年12月12日通過北交所上市委會(huì)議，7天后向證監(jiān)會(huì)提交注冊申請，目前正在等待批文。
1月4日，已經(jīng)拿到注冊批文的 新贛江 宣布發(fā)行底價(jià)從12.5元/股調(diào)整為4.53元/股，調(diào)整幅度超過60%，而調(diào)整后的底價(jià)恰恰是新贛江2021年每股凈資產(chǎn)4.53元。
1月3日，披露調(diào)整公告的 保麗潔 下調(diào)發(fā)行底價(jià)多達(dá)3次，從最開始的16.00元/股調(diào)整為5.79元/股，三次下調(diào)累計(jì)幅度達(dá)63.8%，最新的發(fā)行底價(jià)與公司2021年每股凈資產(chǎn)相同。尚處于審核問詢階段的 旺成科技 ，發(fā)行底價(jià)從8.60元/股下調(diào)至3.21元/股，下調(diào)幅度為62.7%，最新底價(jià)也與2021年每股凈資產(chǎn)一致。
據(jù)悉，底價(jià)發(fā)行制度是新三板精選層特有的公開發(fā)行制度，后來北交所沿用，該制度設(shè)計(jì)初衷是為了保護(hù)老股東權(quán)益。對于發(fā)行底價(jià)的確定方式，一直以來沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有的發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)依據(jù)相關(guān)公司在創(chuàng)新層的交易價(jià)格；也有的結(jié)合所屬行業(yè)、市盈率、每股凈資產(chǎn)、定增發(fā)行價(jià)格等；還有的參考同行業(yè)上市公司在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的發(fā)行情況。
對于此次調(diào)整為“每股凈資產(chǎn)”的底價(jià)定價(jià)方式，有券商投行人士表示，其手上的項(xiàng)目也正在參考該方式調(diào)整。
華北一名券商投行人士表示，若依據(jù)“每股凈資產(chǎn)”來定價(jià)，將有利于企業(yè)上市表現(xiàn)，他預(yù)計(jì)最近陸續(xù)有更多企業(yè)下調(diào)底價(jià)至每股凈資產(chǎn)。
申萬宏源分析師劉靖團(tuán)隊(duì)稱，每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線，失去對發(fā)行價(jià)格的指導(dǎo)意義。原有底價(jià)制度下，詢價(jià)報(bào)價(jià)基本參考底價(jià)，詢價(jià)結(jié)果較底價(jià)上浮程度不大。解除底價(jià)“束縛”后，新股報(bào)價(jià)博弈區(qū)間拓寬，定價(jià)權(quán)交由市場，優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境將增強(qiáng)。
不過華東一名券商投行人士持有不同觀點(diǎn)，他向記者表示，以往市場對金融類企業(yè)才會(huì)采用“每股凈資產(chǎn)”維度去評判公司價(jià)值，很少用于科技類企業(yè)。在他看來，企業(yè)仍然應(yīng)該按照市盈率、同類上市公司、成長性等方面確定底價(jià)，才能更好彰顯自身價(jià)值。
多名投行人士談到，IPO企業(yè)如果認(rèn)為底價(jià)過低，接下來可以釆取詢價(jià)發(fā)行，通過市場詢價(jià)確定最終發(fā)行價(jià)。
發(fā)行底價(jià)制度惹爭議
在此次調(diào)整發(fā)行底價(jià)確定方式之前，2022年12月已有多家企業(yè)自主大幅下調(diào)發(fā)行底價(jià)，這與近期北交所市場變化密切相關(guān)。
比如康樂衛(wèi)視在12月底調(diào)整發(fā)行底價(jià)和發(fā)行股數(shù)，總募資規(guī)模從30.08億縮水至3.15億，該消息一度令市場咋舌。
券商中國記者通過采訪了解到，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，發(fā)行底價(jià)下調(diào)對二級市場投資者有一定程度讓利。
據(jù)了解，近期北交所新股發(fā)行形勢正在發(fā)生明顯變化。2022年12月發(fā)行節(jié)奏驟然提速，發(fā)行家數(shù)從單月個(gè)位數(shù)提升至單月逾30家，二級市場未能及時(shí)適應(yīng)，且歲末年初資金面緊張，在多個(gè)市場因素影響下，北交所新股出現(xiàn)大面積破發(fā)。12月上市的新股中有28只上市首日破發(fā)，占比高達(dá)87.5%。
北交所的破發(fā)潮傳導(dǎo)到一級半市場。打新人數(shù)大幅下滑，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)從去年上半年月均十幾萬戶到12月平均5.54萬戶。多家沖刺北交所上市的企業(yè)在12月就陸續(xù)宣布下調(diào)發(fā)行底價(jià)。
多名受訪的新三板投資者向記者表示，如果企業(yè)在定價(jià)層面可以給二級市場投資者讓利，那么一定程度上會(huì)降低破發(fā)的概率。投資者表達(dá)出希望二級市場有賺錢效應(yīng)的愿景。
另有市場人士認(rèn)為，去年以來，發(fā)行底價(jià)制度在很多時(shí)候無法對公開發(fā)行定價(jià)作出有效制約，在當(dāng)下已變得越來越不適用。
北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為，發(fā)行底價(jià)制度的設(shè)計(jì)本意是好的，但卻被某些企業(yè)玩壞。據(jù)其觀察，比如在創(chuàng)新層輔導(dǎo)期時(shí)，發(fā)行人故意報(bào)較高的底價(jià)，誘導(dǎo)新三板投資者抬高公司股價(jià)，讓部分老股東高位套現(xiàn)，但卻套牢盲目追高的投資者。又如有的發(fā)行人設(shè)置較低的底價(jià)，然后公司最終卻高溢價(jià)發(fā)行，又讓市場質(zhì)疑聲不斷。他建議取消發(fā)行底價(jià)制度，采用“發(fā)行價(jià)區(qū)間”。
