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機(jī)構(gòu)解讀注冊制改革：券商投行業(yè)務(wù)直接受益 創(chuàng)投公司迎來歷史性機(jī)會
2月1日，證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項(xiàng)過渡期安排的通知，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。
招商非銀指出，全面注冊制主要內(nèi)容概括：（1）發(fā)行上市審核方面，建立交易所審核發(fā)行上市申請文件、報(bào)證監(jiān)會注冊生效的體制，放寬盈利指標(biāo)，強(qiáng)化以信息披露為中心的審核理念，強(qiáng)化發(fā)行人誠信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任。（2）持續(xù)監(jiān)管方面，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，優(yōu)化退市條件。（3）交易規(guī)則類，放寬漲跌幅比例和投資門檻。
市場普遍認(rèn)為，全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺階。券商投行業(yè)務(wù)將直接受益。創(chuàng)投公司迎來歷史性機(jī)會，有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
(資料圖片僅供參考)
招商非銀指出，注冊制僅對申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時性做形式審查，發(fā)行效率提升，投行項(xiàng)目增量涌現(xiàn)。注冊制壓實(shí)券商責(zé)任，研究、定價、承銷能力成勝負(fù)手，投行由上市通道向三投聯(lián)動模式轉(zhuǎn)型，強(qiáng)者更強(qiáng)加劇行業(yè)分化。直投、跟投優(yōu)化券商盈利模式，資本介入一級市場分享經(jīng)濟(jì)增長蛋糕，帶動長期ROE上行。
東亞前海證券此前研究認(rèn)為，投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。其對主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。
全面注冊制有望優(yōu)化市場生態(tài)，提升投行業(yè)務(wù)景氣。全面注冊制改革是全要素、全環(huán)節(jié)的改革，有望在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等方面進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場結(jié)構(gòu)。投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。我們對主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。
全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變。
1）對于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門檻下降，業(yè)務(wù)機(jī)會增多，投行項(xiàng)目儲備不能再以偶發(fā)性、依賴承攬人員個人經(jīng)驗(yàn)的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式；監(jiān)管角色轉(zhuǎn)變、退市新規(guī)和跟投制度的出臺，對投行進(jìn)行項(xiàng)目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求；
2）對于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場化的詢價定價機(jī)制，監(jiān)管不再對價格進(jìn)行干預(yù)，新股定價從機(jī)構(gòu)博弈轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價值的判斷，投行需要加強(qiáng)研究能力，給出更為精準(zhǔn)的估值定價；承銷機(jī)制更趨市場化，機(jī)構(gòu)投資者的參與度和影響力增強(qiáng)，保薦機(jī)構(gòu)需要提升承銷的專業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價值和下游投資者的投資意愿，權(quán)衡各方利益關(guān)系，實(shí)現(xiàn)新股發(fā)行的合理定價和精準(zhǔn)匹配。
海通研究則指出，我國全面深化注冊制改革，亦是為了順應(yīng)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略需求。一方面，全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，19年以來在注冊制改革試點(diǎn)的推動下A股IPO項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市，市場中新經(jīng)濟(jì)的比重進(jìn)一步攀升，進(jìn)而對我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢形成助力。
另一方面，全面注冊制推行后A股估值和交易結(jié)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價值”，注冊制使得“殼價值”被極大壓縮，從而使得上市公司股價表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系進(jìn)一步加強(qiáng)。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化，A股市場整體的交易結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價有望進(jìn)一步壓縮。
招商非銀認(rèn)為，未來一級退出將更加通暢。注冊制疏通“募投管退”最后、最難一環(huán)，創(chuàng)投企業(yè)投資周轉(zhuǎn)率提升，業(yè)績確定性走高，聚焦專精特新行業(yè)的創(chuàng)投受益明顯。長期來看，一級投資市場環(huán)境改善有助于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
中金公司投行部負(fù)責(zé)人王曙光表示，全面注冊制具有多方面積極意義。一是推動更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。二是完善多層次市場體系。三是提升資本市場包容度。四是發(fā)行定價更加市場化，利于資本市場更好的發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷突顯。六是規(guī)范市場運(yùn)行，建立良好生態(tài)。
以下是證監(jiān)會全面實(shí)行注冊制改革文件的主要內(nèi)容：
1、進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。
主要措施：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。
2、對兩項(xiàng)制度未作調(diào)整。
一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。
3、實(shí)行注冊制并不意味著放松質(zhì)量要求，不是誰想發(fā)就發(fā)。
特別是要用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的原則，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，及時采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷發(fā)行注冊等措施。
4、科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。
5、在證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)：證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內(nèi)對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。
6、證監(jiān)會將轉(zhuǎn)變職能，加強(qiáng)對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。一是統(tǒng)一審核理念、標(biāo)準(zhǔn)，保持審核尺度一致。二是在交易所審核過程中，按標(biāo)準(zhǔn)選取或按一定比例隨機(jī)抽取在審項(xiàng)目，關(guān)注交易所審核理念、標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行情況。三是督促交易所建立健全“防火墻”、加強(qiáng)質(zhì)控部門和上市委、重組委（以下簡稱“兩委”）把關(guān)責(zé)任等內(nèi)部制衡機(jī)制。四是對交易所發(fā)行上市審核工作定期或不定期開展檢查。
