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A股生態(tài)變遷，淺談五個行業(yè)投資模式的歸因|世界焦點
經常聽到一句話“憑運氣掙的錢，憑實力虧掉”，這是一種對盈虧的調侃，也是很多投資者遇到的現(xiàn)實。這里，個人就一些典型行業(yè)的投資模式進行邏輯歸因。物以類聚，人以群分，實際上A股各個板塊已經形成各自主流的投資群體。各個群體在擅長的領域內都很專業(yè)，也就形成了內卷的表象，即再定價的過程總是趨于加快。在不經意間的跨領域投資中，缺乏經驗的“外來投資者”往往會落入“雞同鴨講”的怪陷阱，造成節(jié)奏紊亂。
【資料圖】
因此，跨行業(yè)投資需要入鄉(xiāng)隨俗，匹配相應的投資模式，有助于把控節(jié)奏平和心態(tài)。當然，不定期的完善各個行業(yè)背后的投資盈利模式也有助于我們了解A股生態(tài)的變遷。
一、計算機傳媒——擅長“無中生有”，主題投資是主流
計算機傳媒是盛產概念的板塊，自從2014~15年那撥炒作之后，整體估值定價很少到過合適區(qū)間，總是在貴和更貴甚至貴得離譜間徘徊。板塊內個股差異很大，整體成長性一般，在這個板塊挖掘個股做長期投資是一件困難的事情。
事實上，如果去做漲跌邏輯歸因，你會發(fā)現(xiàn)計算機傳媒的上漲幾乎都是主題驅動，包括2014~15年的互聯(lián)網+，2019~20年的云計算自主可控，2022~23年的元宇宙、信創(chuàng)、AI。這個板塊擅長“無中生有”，行情往往伴隨媒體的搖旗吶喊與賣方的知識普及達到高潮，也伴隨著“必然證偽”帶來持續(xù)回撤。十幾年如一日，這些個行業(yè)就是如此反復。 該板塊風險偏好很高，波動很大，聚集了大量投機性的玩家，基于事件驅動并發(fā)酵的主題投資是最主流的玩法，考驗投資者的想象力和交易能力。長期在這個板塊獲得的盈虧主要是靠交易掙來的（“炒”股炒來的）。
二、電子新能源——抓長期產業(yè)趨勢，估值和盈利雙擊最香
2009年至今，我們至少經歷了“消費電子周期”、“產業(yè)設備升級”、“光伏產業(yè)周期（好幾輪）”、“半導體周期（剛有點樣子）”、“新能源汽車爆發(fā)”、“儲能爆發(fā)”等多輪創(chuàng)新與發(fā)展。電子、電新以及機械行業(yè)是過去十多年制造業(yè)升級的典范。在眾多產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)上，國內企業(yè)都具備全球競爭力，并將分工能力展現(xiàn)得淋漓盡致。同時也因為參與的更多是分工，企業(yè)在終端消費者的認知偏弱，尤其國際市場，造成分到的價值量偏低（或者說是借道國際品牌和渠道出海，物美價廉）。
這些板塊長期盛產牛股，有著實實在在的業(yè)績，企業(yè)也在不斷鞏固和發(fā)展核心競爭力，因而聚集了大量的機構投資者，是線下調研最擁擠的賽道之一。該板塊最盛行的投資方法是景氣趨勢投資，有時也伴隨主題投資，主流驅動邏輯是終端應用爆發(fā)帶來的滲透率和國產化率提升。長期而言，在該類別獲得的盈虧主要是靠抓產業(yè)趨勢，經歷估值和盈利雙擊最香，考驗投資者的判斷力和想象力。
三、醫(yī)藥行業(yè)——A股的縮影，以機構定價為主
過去創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務、品牌中藥都給投資者帶來了豐厚的回報，即使經過集采的洗禮，依舊是機構最愛的板塊之一。醫(yī)藥行業(yè)兼具多種特性，品牌中藥類似高端消費品，創(chuàng)新藥行業(yè)類似創(chuàng)新科技，醫(yī)療服務行業(yè)類似品牌餐飲連鎖，CXO類似消費電子制造，時不時來個事件驅動還會帶動疫苗等多個細分行業(yè)炒作，另外還有化藥行業(yè)儼然就是化工?？梢哉f，一個完整的醫(yī)藥行業(yè)就是一個A股的縮影。
復雜的生態(tài)帶來了復雜的投資者結構，但整體而言還是一個偏向于機構定價的板塊。板塊的驅動邏輯主要源于核心競爭力的變現(xiàn)（漲價、擴渠道），創(chuàng)新管線的兌現(xiàn)，以及承接產業(yè)鏈轉移，考驗投資者的專業(yè)研究和判斷力，盈虧主要來源于中長期投資，流動性好的時候炒作也是很瘋狂。
四、強周期行業(yè)——基于反人性的中期投資
強周期行業(yè)包括能源、原材料、交運等，行業(yè)同質化，公開數(shù)據特別多，分分鐘可以找出一大堆同步指標展示行業(yè)的現(xiàn)狀。業(yè)內決策者或多或少會結合宏觀圖譜來進行資本開支的考量，行業(yè)投資則著眼于中期供需的變化。資本市場上愿意長期投資于強周期行業(yè)的投資者較少，畢竟歷史經驗告訴我們周期波動過大，“低PE賣高PE買”深入骨髓。但需要指出的是，經過長期充分競爭，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，造成了存量龍頭定價能力上行和潛在回報率的提升（至少每輪周期上行的幅度都會變大）。
強周期行業(yè)的投資模式主要兩種，一種是景氣觸底的底部定價（抄底，準備困境反轉），另一種是景氣上行的供需反轉加碼（追趨勢）。實業(yè)更多參與前一種（有定價能力），資本市場更多參與后一種。底部定價能力是強周期行業(yè)龍頭的共性，因為當行業(yè)進入低迷期，甚至虧到現(xiàn)金成本的時候，往往只要再熬一段時間就會再次把中小企業(yè)擠出市場，從而優(yōu)化供給格局。
深耕產業(yè)多年的龍頭企業(yè)，是非常清楚供應鏈的壓力邊界，因此敢于逆勢擴張，敢于底部定價。對于實業(yè)而言，底部擴張是為了遠期利益最大化；然而投資者一般是缺乏耐心的，因為資金有時間成本，值不值得“熬”是需要考量的。這個機會成本，在牛市的時候會顯得特別高，極度考驗投資者心態(tài)；在熊市或者牛皮市里，成本就有限了，底部籌碼能在概率上確保虧損有限，剩下的就是耐心等待供需反轉。一旦供需反轉，就會有更多的投資者涌入市場，快速完成趨勢定價。
所以該板塊投資朝著深度專業(yè)化的方向發(fā)展（一般投資者很難把握），基于行業(yè)持續(xù)低迷的預期困境反轉（抄底），以及基于供需反轉的趨勢投資（加碼）是主要的投資方式，考驗投資者對行業(yè)供需的把握，盈虧源于反人性的中期投資（底部要籌碼，景氣中高點賣），熬的機會成本是需要考量的。
五、消費品行業(yè)——著眼于核心競爭力，定價能力尤為關鍵
這么多年來，消費行業(yè)最關心的問題一直是能不能“漲價”。定價能力是消費公司品牌力的表征，也是行業(yè)供需的體現(xiàn)。畢竟一瓶酒可以賣10元，也可能賣1萬，這里面的門門道道實在是太多。有個說法，所有消費研究員的盡頭都是白酒，至少過去10年太過于正確。
從量的角度看，國內化妝品和醫(yī)美還有滲透率和國產替代空間，預制菜下的產業(yè)鏈分工也有價值量再分布機會，而一般的大眾消費品缺乏總量邏輯。再加上消費行業(yè)本身就屬于慢變量，品牌建立，渠道掌控，消費者認識都需要長時間的積累，由此定價能力尤為關鍵。 消費行業(yè)也是機構投資者的重倉之地，投資者更多著眼于核心競爭力（護城河）下，企業(yè)長期持續(xù)創(chuàng)造價值。因此考驗的是投資人持股的耐性，合理估值下的長期持股基本都是盈利的。
大概概述這么幾個行業(yè)，我們不能奢求在主題投資里面去尋求合理定價，也不便于在價值投資領域里面去追逐主題趨勢，彼此會遇到不一樣的對手盤。“君子愛財，取之有道；隨行就市，入鄉(xiāng)隨俗”，在A股越來越專業(yè)分工的行業(yè)投資里面有重要的參考意義。
