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盛松成：消費與投資并不是相互排斥的關系
多年來我國經(jīng)濟發(fā)展似乎存在某種投資“慣性”。隨著地方政府債務負擔加重、投資回報率邊際下降，對于以投資還是消費作為穩(wěn)增長的主要抓手，人們的觀點往往莫衷一是、見仁見智。從根本上講，爭論的焦點往往在于對經(jīng)濟增長源泉的思辨，以及短期和長期政策的權衡。而在“三駕馬車”的三分法范式上，經(jīng)濟學界容易把消費和投資獨立乃至對立起來。
事實上，投資和消費在促進經(jīng)濟發(fā)展的機理上存在不同，但兩者并不是相互排斥的關系。動態(tài)地看，消費和投資其實是互相促進的，尤其是消費能帶動生產(chǎn)、就業(yè)以及投資。第一，消費和投資不是割裂而是交互的。一個經(jīng)濟主體的消費往往是另一經(jīng)濟主體的收入。我們中的大多數(shù)，既是消費者、又是生產(chǎn)者，甚至可以說“供應”是為了“需求”。同理，一個經(jīng)濟主體的投資往往是另一經(jīng)濟主體的收入，從而支撐其消費。第二，需求端的消費升級能有效帶動供給端的產(chǎn)業(yè)升級，催生新的投資需求；而供給側結構性改革的有效推進，既能以高質(zhì)量的供給適應、滿足現(xiàn)有需求，也將創(chuàng)造、引領新的消費需求。第三，以消費需求為基礎，在市場經(jīng)濟條件下，更加易于發(fā)現(xiàn)有合理回報的投資方向，提升經(jīng)濟運行的效率，并推動實現(xiàn)經(jīng)濟總量的增長。只有無效的投資，沒有無效的消費（除了浪費）。
(資料圖)
黨的二十大報告提出，著力擴大內(nèi)需，增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用和投資對優(yōu)化供給結構的關鍵作用。消費和投資關系的協(xié)調(diào)，本質(zhì)上是優(yōu)化經(jīng)濟資源在不同效率部門間的配置。我們認為，消費的基礎性作用，不應僅停留在“國內(nèi)大市場”和“最終消費支出在GDP中的比重較大”的總量概念上，更關乎經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效率。
一、 消費和投資促進經(jīng)濟發(fā)展的機理不同
主流經(jīng)濟分析往往強調(diào)投資（資本積累）是經(jīng)濟增長的源泉。在資本積累的早期，由于邊際投資回報率高，高儲蓄能帶來更快的經(jīng)濟增長。但隨著收入上升，實物資本的作用下降，技術進步逐漸成為增長的引擎。這是很多國家經(jīng)濟發(fā)展的必經(jīng)之路，我國也不例外。此外，發(fā)展經(jīng)濟學研究表明，完善結構性因素也是全要素生產(chǎn)率增長的源泉。例如，中國改革開放所取得的經(jīng)濟成就，與體制機制改革是分不開的。經(jīng)濟增長的來源很難單一地歸結為某個要素的投入。孤立地討論通過投資還是消費拉動經(jīng)濟增長，其實是一個“偽命題”。我們認為，消費和投資在促進經(jīng)濟增長發(fā)展中并不是相互排斥的，而是相輔相成，“你中有我、我中有你”。
投資主要從供給側出發(fā)，以資本積累的形式促進當期和未來經(jīng)濟增長，其中既包括實物資本的投資，也包括人力資本、專利等無形資產(chǎn)的投入，后者在今后的經(jīng)濟發(fā)展中將日益重要。
消費則是從需求側出發(fā)的。一是消費帶動了生產(chǎn)和再投資。消費往往被看作商品流通環(huán)節(jié)的終點，但也是一個新的起點。如果沒有庫存的去化，就難言新的投資和生產(chǎn)。在服務領域，消費更是直接和生產(chǎn)聯(lián)系在一起，在很多場景下，服務往往是不可儲存的，服務的生產(chǎn)和消費是即時性的。二是消費能夠為投資指明方向，是推動經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。與其說“供給創(chuàng)造自己的需求”（19世紀法國經(jīng)濟學家薩伊語），還不如說“需求創(chuàng)造自己的供給”，這里的需求當然包括消費需求，而且消費需求對供給的促進更有效、更直接、更能反映社會生活和科技的進步。在人們基本的衣食住行需求得到滿足后，從供給端出發(fā)尋求契合消費者日益豐富和個性化需要的信息費用將越來越高，因而更需要來自微觀主體的呼聲。因此，不應僅僅從短期總需求管理的角度看待消費對經(jīng)濟增長的作用，消費更加重要的作用，是依托大市場規(guī)模，不斷迭代出新生的、豐富的、高層次的消費需求，為引致有效投資和長期經(jīng)濟增長提供基礎和方向。我們經(jīng)常能看到無效的投資，但似乎還沒有無效的消費。
二、 隨著收入增加，消費在經(jīng)濟中的角色日益重要
從國際經(jīng)驗看，隨著收入增加，消費在經(jīng)濟中的角色可能會越來越重要。高收入與高消費的關系并不是單向的。從收入提高到消費增加是很自然的，與此同時，正是消費需求的存在促使人們創(chuàng)造財富、增加收入——一個市場主體的消費支出對應著另一市場主體的收入。而更加豐富多樣的消費需求，也為收入的提高創(chuàng)造了更多空間。消費既是目的，也是手段。
基于1970-2021年代表性國家的人均GDP和消費率（最終消費支出占GDP比重），可以發(fā)現(xiàn)，隨著人均GDP的增長，平均消費率呈現(xiàn)逐步上升的趨勢（表1）。這意味著經(jīng)濟越發(fā)達，消費在經(jīng)濟當中的比重就越大，在經(jīng)濟運行中起著舉足輕重的作用。
注：本文選取全球具有代表性的10個國家（中國、韓國、日本、阿根廷、美國、德國、加拿大、英國、法國、新加坡）作為研究樣本，2021年樣本國家GDP總和占全球GDP的比重為63.16%。 數(shù)據(jù)來源：Wind
作為消費驅(qū)動型經(jīng)濟體，美國是眾所周知的典型。美國的儲蓄率很低，主要通過消費來拉動經(jīng)濟增長。值得一提的是，美國服務業(yè)占GDP的比重超過80%，而制造業(yè)僅占18%左右，卻保持了較高勞動生產(chǎn)率，人均GDP已突破7萬美元（2021年）。美國第三產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率高于第二產(chǎn)業(yè)。2020年，美國第三產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率達到了12.7萬美元/人，高于第二產(chǎn)業(yè)的11.4萬美元/人。另一個第三產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率高于第二產(chǎn)業(yè)的國家是法國，其2020年第二、三產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率分別為7.2萬美元/人和8.0萬美元/人。其他主要國家第三產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率往往低于第二產(chǎn)業(yè)。但相對來看，越是高收入國家，第三產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率越高，與第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率越接近甚至超過。
三、 城鎮(zhèn)化后期消費或成為經(jīng)濟增長主要驅(qū)動力
人口的集聚奠定了以消費驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的基礎。美國經(jīng)濟學家羅斯托曾提出，多數(shù)國家在經(jīng)濟“走向成熟階段”后，很快便會開啟“大眾消費時代”?；趪H經(jīng)驗不難發(fā)現(xiàn)，一個國家邁入大眾消費時代的步伐往往都伴隨著人口向城鎮(zhèn)的大規(guī)模流動和聚集。城鎮(zhèn)化率越高的國家，消費在GDP中的占比往往也越高。
但一個有趣的現(xiàn)象是，在城鎮(zhèn)化率加速上升的時期，消費率會出現(xiàn)階段性的下降，到城鎮(zhèn)化后期，消費率又有所提高（圖1）。根據(jù)樣本國家數(shù)據(jù)進行二次函數(shù)模擬的結果支持該結論，并通過了1%顯著性水平檢驗。這與龔六堂和雷瀟雨（2014）的研究結論是一致的，即城鎮(zhèn)化水平的提高能夠推動城市消費率的增長，但城鎮(zhèn)化速度過快則會阻礙消費率增長。
注：本文選取的代表性國家（中國、韓國、日本、阿根廷、美國、德國、加拿大、英國、法國、新加坡）的平均消費率，樣本時間區(qū)間為1970-2021年。數(shù)據(jù)來源：Wind
圖1：城鎮(zhèn)化率與消費占比
從理論上解釋，城鎮(zhèn)化對消費率增長具有正面作用，原因在于城市生產(chǎn)有集聚效應，而農(nóng)村沒有，所以將農(nóng)民轉移到城市，既提高了個人產(chǎn)出，還因為增強了集聚效應而大幅提升了整個體系產(chǎn)出，并反映為家庭總收入提高，進而推動了消費增長。而在城鎮(zhèn)化加速的過程中，消費率加速下降則是因為出現(xiàn)資本擠占消費的現(xiàn)象。城鎮(zhèn)化速度越快，需要“填補”的資本就越多，對于消費的擠出也就越多，所以消費的增長會小于產(chǎn)出的增長。這揭示了城鎮(zhèn)化的多面性——城鎮(zhèn)化過程中，既涉及大量資本投資，也有因聚集帶來的消費增長。這也是投資和消費在不同時期交替作用的一個表現(xiàn)。因而，并不存在絕對地依靠投資或消費拉動經(jīng)濟，而應結合經(jīng)濟發(fā)展階段。
簡言之，城鎮(zhèn)化早期的經(jīng)濟增長更多體現(xiàn)為投資拉動，而在經(jīng)歷了城鎮(zhèn)化加速提高的階段，城鎮(zhèn)化后期的經(jīng)濟增長則更多地表現(xiàn)為消費驅(qū)動。
四、 我國消費率偏低
與其他同等收入階段國家相比，我國儲蓄率偏高。圖2直觀地反映了我國儲蓄率明顯高于其他可比國家。在當時這些經(jīng)濟體的人均GDP與目前我國人均GDP相當時，其儲蓄率都低于我國。即使與同為東亞經(jīng)濟體的韓國相比，在人均GDP大約處于同等階段的時期，我國儲蓄率也要比韓國高出近10個百分點。
注：同等收入階段人均GDP主要分布在12000-13000美元/年。數(shù)據(jù)來源：Worldbank
圖2：同等收入階段不同國家的平均儲蓄率（%）
中國的高儲蓄率有多重原因。一是我國經(jīng)濟發(fā)展長期倚重投資。二是預防性儲蓄比較普遍。三是人們的美好生活需要和發(fā)展不平衡不充分之間的矛盾突出。一個直接表現(xiàn)就是不少消費體現(xiàn)在了我國服務貿(mào)易逆差上，這導致國內(nèi)消費率被低估。自2009年以來，我國服務貿(mào)易逆差總體呈擴大趨勢，其中旅行項下的逆差是主要來源。又比如住房問題，過高的房價會抑制城鎮(zhèn)居民消費傾向。四是傳統(tǒng)文化和代際財富傳承的影響。但儲蓄水平持續(xù)過高可能造成市場萎縮、經(jīng)濟下滑，尤其應避免儲蓄流向低效率的投資。
五、 消費對我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用逐步顯現(xiàn)
我國正從工業(yè)大國向制造強國轉變，從中等收入國家邁向高收入國家行列，從城鎮(zhèn)化率加速上升期進入了城鎮(zhèn)化中后期。從前文所總結的國際經(jīng)驗看，消費的基礎性作用將得到更多體現(xiàn)。我國經(jīng)濟運行的實際情況也呈現(xiàn)相符趨勢。
一是我國消費已顯現(xiàn)出結構轉型和升級換代的趨勢。例如，新能源車的研發(fā)和普及，就體現(xiàn)了綠色消費理念。據(jù)汽車流通協(xié)會統(tǒng)計，2022年新能源乘用車零售約567萬輛，較上年增長90%。又比如，我國于2017年提出“房住不炒”，2020年底開始施行“貸款集中度管理”制度，這些也都有利于資源更多流向先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)。此外，服務消費的比重日益增加，教育、旅游、醫(yī)療、娛樂文化、智慧養(yǎng)老等服務型消費需求攀升。
二是消費對投資的牽引作用初步顯現(xiàn)。正如本文第一部分在討論消費促進經(jīng)濟增長機理時所提出的，消費能夠從需求側為投資尋求合理的方向，是推動經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。避免供給與需求不匹配導致的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，是供給側結構性改革的主要目標之一。隨著供給側結構性改革的深化，消費需求與產(chǎn)能利用率的聯(lián)動變得密切。低迷的消費需求會滯后影響相關行業(yè)產(chǎn)能利用率，偏低的產(chǎn)能利用率會抑制企業(yè)的固定資產(chǎn)投資需求，而消費的穩(wěn)步回升則會帶動產(chǎn)能利用率和企業(yè)投資意愿相繼上升（圖3）。
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖3：社零總額同比增量與工業(yè)產(chǎn)能利用率
三是目前我國正逐漸進入城鎮(zhèn)化中后期，開始進入通過消費釋放城鎮(zhèn)化紅利的階段。20世紀90年代以來，我國城鎮(zhèn)化進程加速，截至2022年已累計提升近40個百分點。目前我國城鎮(zhèn)化的速度在逐漸放緩，2022年我國城鎮(zhèn)化率較2021年末提高0.5個百分點，而在我國城鎮(zhèn)化進程較快的時期，我國城鎮(zhèn)化率一年可以提升近2個百分點。2022年我國城鎮(zhèn)化率已達到65.22%?；趪H經(jīng)驗，當城鎮(zhèn)化率大于60%時，消費率往往開始走高。近年來我國城鎮(zhèn)化進程逐漸減速，消費率出現(xiàn)了小幅提高?？紤]到目前我國城鎮(zhèn)化率仍遠低于發(fā)達國家，其間所蘊藏的消費潛力巨大。
六、 目前提振消費的關鍵在于經(jīng)濟修復和預期改善
從短期穩(wěn)增長的角度看，投資和消費之間也不是相互排斥的關系。疫情以來，我國經(jīng)濟面臨一定下行壓力，居民部門傾向于增加儲蓄，我國消費增速恢復較慢，并成為拖累經(jīng)濟的一個重要原因。消費提升有賴于市場機制充分發(fā)揮作用，涉及到億萬微觀主體，較為缺乏有效的干預手段。但增加投資相對可控、見效更快，對穩(wěn)增長起到支撐作用，縮短經(jīng)濟恢復內(nèi)生增長的時間。這也有助于改善預期，進而促進消費，形成良性循環(huán)。
理論上講，消費受到預期收入和整個生命周期的消費需求的共同影響。根據(jù)預期收入假說，消費支出主要不取決于消費者的現(xiàn)期收入，而是由他的持久收入決定。也就是說，理性的消費者為了實現(xiàn)效用最大化，不是依據(jù)當期收入，而是根據(jù)長期能保持的收入水平（即持久收入水平）進行消費。而莫迪格利安尼提出的生命周期理論指出，個人消費的安排是從一生中各個階段的收入、儲蓄、財富等因素來統(tǒng)籌考慮的，也不是簡單取決于當期收入，當前消費可能高于或低于當前收入水平。因此，人們增加消費的一個重要前提是對未來收入預期的穩(wěn)定性。只有就業(yè)穩(wěn)定帶來收入穩(wěn)定，消費才能真正增加。
總而言之，盡管對每一個個體而言，在同一時點，消費和儲蓄（對應著投資）是此消彼長的，需要在當前的消費和未來的消費之間做取舍，但從經(jīng)濟運行的動態(tài)平衡看，消費和投資是相互促進的。隨著我國經(jīng)濟轉型升級，以及市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，消費的基礎性作用將在更多方面得到體現(xiàn)，包括消費對投資和技術進步的引領和促進。
作者盛松成系中歐國際工商學院教授、中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長；龍玉供職于中歐陸家嘴國際金融研究院；金輝供職于中融基金管理有限公司研究部（本文僅反映作者觀點，不代表所在機構意見）
