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在千差萬(wàn)別的大消費(fèi)中，基金經(jīng)理當(dāng)下尋找的是彈性。

券商中國(guó)記者在采訪中獲悉，并非所有消費(fèi)股都能成為基金經(jīng)理的心頭肉，基于業(yè)績(jī)彈性和股價(jià)彈性的雙重需求，基金經(jīng)理對(duì)消費(fèi)股的“困境反轉(zhuǎn)”較疫情中業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的消費(fèi)賽道更加上心，去年受損嚴(yán)重的線下消費(fèi)，因可能存在的高彈性正成為公募基金經(jīng)理調(diào)研和布局要點(diǎn)。

【資料圖】

消費(fèi)業(yè)績(jī)不佳需給基金“好理由”

基金經(jīng)理對(duì)消費(fèi)股的策略，正采取好鋼用在刀刃上，核心是線下消費(fèi)。

“消費(fèi)股過(guò)去業(yè)績(jī)不佳有很多原因，首先排除因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的消費(fèi)股，同時(shí)關(guān)注那些因?yàn)椴豢煽匾蛩貙?dǎo)致業(yè)績(jī)下降的消費(fèi)股，后者大多數(shù)是線下消費(fèi)。”華南地區(qū)的一位基金經(jīng)理向券商中國(guó)記者解釋，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致一些線下消費(fèi)公司業(yè)績(jī)大幅下降，這種情況是可以容忍的，但因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的公司會(huì)被排除掉。

他舉例說(shuō)，A股的一只服務(wù)于飲料行業(yè)的消費(fèi)股，在2022年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)雙腰斬，其主要因素不在于疫情導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑，而是因?yàn)樗诘男袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，尤其是公司主要產(chǎn)品存在被市場(chǎng)替代的可能，進(jìn)一步可以佐證的是，這家公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在2022年業(yè)績(jī)就出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

與上述情況相反的類型是，許多消費(fèi)股的業(yè)績(jī)下滑，與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化或產(chǎn)品被替代無(wú)關(guān)，更多指向了疫情背景下不可控的因素，包括主要依賴線下場(chǎng)所的消費(fèi)類型，包括酒店、旅游、連鎖式茶飲等。

基金調(diào)研直指線下依賴者

受疫情影響的線下消費(fèi)公司，似乎比持續(xù)高增的消費(fèi)股獲得基金更多的關(guān)注。

券商中國(guó)記者注意到，基金經(jīng)理在2月中旬對(duì)連鎖茶飲的上下游公司進(jìn)行了廣泛的調(diào)研，諾安基金經(jīng)理劉鑫、創(chuàng)金合信基金經(jīng)理王浩冰2月16日調(diào)研了為喜茶、奈雪的茶提供無(wú)糖甜味劑的桂林某上市公司，南方基金、融通基金則調(diào)研了為蜜雪冰城、喜茶、瑞幸咖啡、奈雪的茶提供相關(guān)配料的一家蘇州上市公司，后者為上述連鎖茶飲、連鎖咖啡提供0反式植脂末及咖啡產(chǎn)品。

值得一提的是，上述為蜜雪冰城、瑞幸咖啡提供咖啡、0反式植脂末的上市公司，在2022年疫情背景下顯著受損于線下連鎖茶飲店、連鎖咖啡的閉店和人流減少，該公司披露其前三季度凈利潤(rùn)下滑超過(guò)40%。而這似乎也是基金經(jīng)理在疫情因素淡去之后，對(duì)此類線下消費(fèi)公司格外關(guān)注的一大因素。

事實(shí)上，港股基金經(jīng)理關(guān)注的奈雪的茶此前發(fā)布的信息顯示，僅在2022年上半年就同比下滑3.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.49億元，較去年同期的0.48億元盈利下降了618.75%。而隨著線下消費(fèi)回歸常態(tài)，人流逐步回歸之后，奈雪的茶本周前三個(gè)交易日的累計(jì)股價(jià)漲幅已高達(dá)18%，這也從側(cè)面解釋了基金經(jīng)理緣何廣泛調(diào)研線下消費(fèi)類品種。

寵物食品、化妝品行業(yè)在投資者眼中似乎并無(wú)線下、線上之分，但實(shí)際情況上，寵物食品、化妝品公司的銷售占比也存在線上和線下的類型區(qū)別，上市公司公告顯示，基金經(jīng)理近期的調(diào)研也主要涵蓋了線下占比較大的公司類型。

券商中國(guó)記者注意到，A股化妝品行業(yè)線下占比最大的一家上市公司在2月7日迎來(lái)了易方達(dá)、南方基金的調(diào)研。該上市公司向基金公司調(diào)研人員解釋公司此前是國(guó)內(nèi)化妝品線下銷售的主要玩家，由于該公司的線下銷售占比較高，因此在疫情環(huán)境下，該公司的業(yè)績(jī)相對(duì)于其他主要在線上銷售的化妝品公司出現(xiàn)明顯的下滑。

而在寵物食品行業(yè)，基金經(jīng)理對(duì)這一新消費(fèi)的線下復(fù)蘇也保持格外關(guān)注，農(nóng)銀匯理基金、寶盈基金則幾乎在同一時(shí)間調(diào)研了線下收入也較多的佩蒂股份，該公司除在線上銷售寵物食品外，也與線下的眾多寵物產(chǎn)品代理商、終端銷售商、寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)等建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。

“困境反轉(zhuǎn)”彈性高

關(guān)于大消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會(huì)分布，北信瑞豐外延增長(zhǎng)現(xiàn)任基金經(jīng)理石礎(chǔ)認(rèn)為，一季度疫情政策改變預(yù)計(jì)將顯著提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，特別是線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，中性預(yù)計(jì)各類消費(fèi)有望較短時(shí)間內(nèi)恢復(fù)至疫情前水平，結(jié)合市場(chǎng)和宏觀條件的變化，擇優(yōu)進(jìn)行布局。

此外，有機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，一季度的消費(fèi)客流保持持續(xù)向上恢復(fù)趨勢(shì)，線下消費(fèi)復(fù)蘇在望，關(guān)注細(xì)分賽道供給側(cè)門店布局方向性變化，細(xì)分賽道，EV、親子娛樂(lè)、寵物店、咖啡等細(xì)分賽道門店率先修復(fù)，因此在線下消費(fèi)客流持續(xù)復(fù)蘇背景下，看好EV、咖啡、運(yùn)動(dòng)服飾等線下賽道龍頭公司。光大保德信基金認(rèn)為，從綜合絕對(duì)盈利增速、增速改善幅度和估值上看，可以關(guān)注傳媒、社服、電子、公用事業(yè)等方向，主要偏向疫后的線下消費(fèi)復(fù)蘇。

金鷹內(nèi)需成長(zhǎng)基金經(jīng)理潘李 劍強(qiáng)調(diào)，線下消費(fèi)當(dāng)下復(fù)蘇顯著，三年疫情壓力下，服務(wù)業(yè)普遍出現(xiàn)供給側(cè)大幅出清現(xiàn)象，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，連鎖化率和行業(yè)集中度顯著提升。疫情相當(dāng)于一場(chǎng)廣泛而深刻的供給側(cè)改革，消費(fèi)場(chǎng)景缺失和人員流動(dòng)受限對(duì)服務(wù)業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、經(jīng)營(yíng)情況欠佳的中小企業(yè)被淘汰出局，擁有資源優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘牢固的龍頭企業(yè)獲取更多的市場(chǎng)份額，未來(lái)在復(fù)蘇階段或擁有更高的盈利彈性。

“消費(fèi)板塊差異性很大，其中比較大的彈性是因?yàn)橐咔檎咦兓瘞?lái)的困境反轉(zhuǎn)，也就是線下消費(fèi)?！眲?chuàng)金合信基金經(jīng)理陳建軍強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在去布局消費(fèi)，核心是困境反轉(zhuǎn)中的線下消費(fèi)。