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美歐銀行相繼暴雷，銀行業(yè)的巨大風(fēng)波會如何演進？ 焦點訊息
盡管美國監(jiān)管為硅谷銀行托底，美國中小銀行危機或有緩和；瑞銀也收購了瑞信，暫且控制住歐洲銀行業(yè)風(fēng)險。但目前歐美銀行業(yè)在高息背景下暴露了金融體系的脆弱性，加上金融體系本就存在的外部風(fēng)險，后續(xù)不能完全排除類似金融風(fēng)險事件的再次發(fā)生，特別是一些中小型初創(chuàng)銀行，有可能步SVB破產(chǎn)風(fēng)波的后塵。
來源：新財富雜志
(資料圖)
作者：魏偉 薛威（平安證券研究所策略組成員）
01
硅谷銀行破產(chǎn)事件：聯(lián)儲加息下流動性風(fēng)險暴露，市場恐慌擠兌引發(fā)暴雷
當(dāng)?shù)貢r間3月8日至9日，美國第十六大銀行硅谷銀行(SiliconValleyBank，下稱SVB)表示出售了其美國國債和抵押貸款支持證券所組成的所有210億美元的可銷售證券，并且表示因此遭受了18億美元的損失；為了緩和流動性緊張的困局，SVB此前準備融資22.5億美元，并向投資者發(fā)行12.5億美元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股。此信息一經(jīng)發(fā)出，引發(fā)全球市場對硅谷銀行流動性與資產(chǎn)質(zhì)量的恐慌與擔(dān)憂，SVB股價在3月8日下跌超過60%，市值蒸發(fā)接近100億美元。
隨后美國政府緊急救市，在當(dāng)?shù)貢r間3月10日，加利福尼亞州金融保護和創(chuàng)新部(DFPI)發(fā)表聲明稱，由于流動性不足和資不抵債，該局已接管了硅谷銀行并任命聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)為接管人。作為圣克拉拉聯(lián)邦儲備系統(tǒng)成員，SVB成為繼2020年10月堪薩斯州的阿爾梅納州立銀行之后，第一家破產(chǎn)的FDIC保險機構(gòu)。3月13日，美國監(jiān)管層發(fā)布消息宣布為硅谷銀行儲戶托底，美國財政部和美聯(lián)儲發(fā)布聯(lián)合聲明，宣布了一系列穩(wěn)定銀行體系的措施，以確保儲戶資金安全。美聯(lián)儲表示，將通過新的銀行定期融資計劃提供額外資金，該計劃將向儲蓄機構(gòu)提供最多一年的貸款，由這些機構(gòu)持有的美國國債和其他資產(chǎn)作為支持，讓本次銀行業(yè)危機獲得了緩和。
針對本次硅谷銀行事件，我們認為引發(fā)的原因主要有兩個。一是SVB在2020-2021年美聯(lián)儲寬松的低利率環(huán)境下，吸納了大量創(chuàng)投圈極低成本借來的資金，并配置了長久期的美國國債與抵押支持證券，導(dǎo)致了明顯的期限錯配，加上存款利率普遍高于4%所帶來的吸儲成本激增，在存量資金期限錯配嚴重和部分客戶撤資的情況下，導(dǎo)致SVB出現(xiàn)了流動性趨緊和擠兌的問題。在當(dāng)前高利率環(huán)境下，SVB在債券市場高買低賣，即低利率背景買入高價證券，并在高利率環(huán)境下被動拋售，錄得大額虧損，將浮虧兌現(xiàn)為實虧，使得市場對SVB失望，客戶撤離資金加劇，SVB股票被拋售甚至做空，SVB股權(quán)融資計劃無法進行，加大了負反饋循環(huán)。
上述問題雖然嚴重，但不至于導(dǎo)致如此結(jié)局，另外一個催化因子是在SVB事件發(fā)生前不久美國銀門銀行（Silvergate）的破產(chǎn)事件。由于Silvergate銀行面對的客群是加密資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，與硅谷創(chuàng)投圈重合度較高，導(dǎo)致在Silvergate銀行破產(chǎn)后，SVB主要客群提款需求增加，激化了SVB面臨的流動性緊張，從而迫使SVB不得不進行資產(chǎn)出售、承擔(dān)虧損，以及發(fā)布大規(guī)模股權(quán)融資的計劃，這也就帶來了市場隨后的恐慌潮。
我們可以從此事件中看出當(dāng)下美國金融體系的脆弱性。一方面，由于部分銀行業(yè)務(wù)的客戶行業(yè)集中度過高，隨著宏觀環(huán)境的變化，利率的劇烈波動引發(fā)主要客群存取儲蓄行動的集中波動，對銀行的業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，導(dǎo)致流動性風(fēng)險激增；另一方面，銀行在進行投資和資產(chǎn)配置時，需要面對市場的不確定性和風(fēng)險，而配置失誤或者市場大幅波動都可能導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負債表的惡化，進而引發(fā)市場恐慌和流動性風(fēng)險。
此外，美國銀行業(yè)的暴雷事件體現(xiàn)出美國金融業(yè)在宏觀利率環(huán)境劇烈變化下的脆弱。未來在宏觀環(huán)境不確定性高企的背景下，多家金融機構(gòu)或?qū)⒃庥隽鲃有燥L(fēng)險。其中，美國第一共和銀行因資產(chǎn)高比例配置固定利率資產(chǎn)，一度被市場認為將面臨硅谷銀行相同的命運；所幸的是，3月16日美國11家華爾街大型銀行宣布，自發(fā)決定向第一共和銀行注入300億美元資金，以防止地區(qū)銀行業(yè)危機進一步蔓延。
02
瑞士信貸危機：財報缺陷引發(fā)股票大跌，內(nèi)部長期系統(tǒng)性問題暴露
盡管美國監(jiān)管層的救助一定程度上緩解了投資者的恐慌情緒，但銀行業(yè)風(fēng)波并沒立即停止，并且蔓延到了歐洲。在事件緩和不到幾天，瑞士信貸(Credit Suisse，簡稱:瑞信或CS)出現(xiàn)財報危機。事發(fā)后，歐洲銀行業(yè)大有接棒美國同業(yè)之勢，引發(fā)歐洲市場恐慌。
瑞信事件的具體原因是其在3月14日宣布公司過去兩年的財報存在“重大缺陷”，審計機構(gòu)普華永道(PwC)也給予了否定意見。事件根本原因在于內(nèi)控制度未能起效。在SVB事件恐慌情緒未平情況下，瑞信財務(wù)危機直接導(dǎo)致3月15日其開盤股價持續(xù)大跌，并引發(fā)歐洲主要股票指數(shù)大跌。
本次財務(wù)危機清晰地反映出CS在內(nèi)部控制上存在長期系統(tǒng)性的問題，這也是遷延日久的管理漏洞顯性化的呈現(xiàn)，反映在業(yè)務(wù)上就是前端的激進、中后臺把關(guān)的疏漏、管理層的后知后覺。糟糕的體系建設(shè)和管理能力導(dǎo)致CS在近年來的財務(wù)狀況十分堪憂，股價一路下跌。不過，根據(jù)CS年報公布的相關(guān)財務(wù)指標，其破產(chǎn)風(fēng)險尚不明晰。主要原因在于CS正處在管理層換血的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段，并且業(yè)務(wù)規(guī)模大，客戶多元化且流動性上相比美國同行占優(yōu)，所以當(dāng)前市場上對歐美中短期加息預(yù)期的緩和，對CS的風(fēng)險處理有邊際緩和作用。不過，這不能排除后續(xù)繼續(xù)爆出意外風(fēng)險事件的可能性。
3月20日，在瑞士政府的推動下，瑞銀集團（UBS）將以每股0.76瑞郎、總共30億瑞郎收購陷入困境的瑞士信貸。引發(fā)市場關(guān)注和討論的是，在股權(quán)投資者承擔(dān)股價跌至0.76瑞郎損失的同時，約160億瑞郎規(guī)模的額外一級資本債券（AT1）的債券名義價值被完全減記。
硅谷銀行和瑞信兩大事件有何關(guān)聯(lián)？不同主體的監(jiān)管救助方式有哪些區(qū)別？
在當(dāng)前高通脹大背景下，美聯(lián)儲和歐央行等主要央行持續(xù)快速加息，導(dǎo)致無風(fēng)險利率飆升，使得銀行配置的美國或歐盟國家國債面臨浮虧嚴重的問題。硅谷銀行和瑞士信貸都面臨加息環(huán)境下的資產(chǎn)負債風(fēng)險，但是具體原因有一定差異。
硅谷銀行主要是因為在外部系統(tǒng)性風(fēng)險加大的背景下暴露出來的流動性風(fēng)險，其負債端過于集中在創(chuàng)投圈機構(gòu)，幣圈的流動性趨緊導(dǎo)致創(chuàng)投圈現(xiàn)金需求激增，導(dǎo)致其陷入流動性困局，被迫出售資產(chǎn)兌現(xiàn)虧損，而最后公布的融資計劃則加劇了市場恐慌。瑞信則是在持續(xù)多年的經(jīng)營不善基礎(chǔ)上面臨負債端浮虧的承壓，導(dǎo)致出現(xiàn)財報危機，進而引發(fā)資金外流和破產(chǎn)危機。
在硅谷銀行和瑞士信貸面臨的具體差異之下，美聯(lián)儲和歐央行的應(yīng)對策略有一定的相通性，但在具體措施上存在差異。相同的是美聯(lián)儲和歐洲央行都是在加息周期為銀行提供額外的流動性支持。不同的是，針對SVB事件，美國財政部、美聯(lián)儲、聯(lián)邦存款保險公司聯(lián)合出手，為硅谷銀行儲戶兜底，遏制危機升級。具體措施包括三方面，一是聯(lián)邦存款保險公司（FDIC)釋放存款保險基金（DIF）以全額保護所有存款人的方式完成對硅谷銀行的清算；二是美聯(lián)儲宣布，將向符合條件的存款機構(gòu)提供額外資金；三是美聯(lián)儲將創(chuàng)建新的銀行期限資金計劃（BTFP），向銀行、儲蓄協(xié)會、信用合作社和在美國的國外銀行分行等存款機構(gòu)提供最長為一年的貸款。對美聯(lián)儲而言，其資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端將收到抵押的證券，負債端增加銀行等金融機構(gòu)的準備金，整個資產(chǎn)負債表也會再次小幅擴張。
而瑞信則在瑞士政府和瑞士央行的及時干預(yù)下，一定程度上避免了破產(chǎn)危機。瑞士央行和瑞士金融市場監(jiān)管局（FINMA）發(fā)布聯(lián)合聲明，表示如果需要，會向瑞信提供流動性支持。此外，瑞士監(jiān)管機構(gòu)還表示，沒有跡象表明由于目前美國銀行市場的動蕩，瑞士金融機構(gòu)面臨直接蔓延的風(fēng)險。在被瑞銀收購后，瑞信危機暫且告一段落。
比較而言，美國銀行業(yè)市場危機偏向在高利率環(huán)境下的美國中小銀行信心問題，而從整體規(guī)模來看，瑞信銀行作為歐洲大型銀行在面臨高利率的同時，還經(jīng)歷過去多年經(jīng)營不善的問題，其解決難度實際上要大于美國同業(yè)。
03
兩大事件暗藏的金融風(fēng)險有哪些？對我國金融業(yè)有何啟示？
2023年2月之后，全球經(jīng)濟與金融市場仿佛又回到了波譎云詭的氛圍中。無論是地緣局勢，還是金融風(fēng)險事件，都在短短的一個半月之內(nèi)接踵而至。盡管美國監(jiān)管為硅谷銀行托底，美國中小銀行危機或有緩和；瑞銀也收購了瑞信，暫且控制住歐洲銀行業(yè)風(fēng)險，但這并不意味著可以高枕無憂。目前歐美銀行業(yè)在高息背景下暴露了金融體系的脆弱性，加上金融體系本就存在的外部性風(fēng)險，后續(xù)并不能完全排除類似金融風(fēng)險事件的再次發(fā)生，特別是一些中小型初創(chuàng)銀行，有可能步入SVB破產(chǎn)風(fēng)波的后塵。
從美聯(lián)儲和歐央行的操作上看，更多是通過擴表增加美元流動性，緩和擠兌風(fēng)險，但并沒有確認停止加息。即使聯(lián)儲短期緩和加息節(jié)奏，也可能會重新導(dǎo)致通脹回升，從而導(dǎo)致滯脹的來臨。所以，美聯(lián)儲當(dāng)前處于走鋼絲的困境，既要妥善解決銀行體系危機，也要繼續(xù)扮演積極抗通脹的角色。由于難度系數(shù)極高，且存在意外情形發(fā)生的可能，所以后續(xù)的市場波動和金融風(fēng)險不可低估。
具體來說，當(dāng)前金融市場美債利率的急漲急落，美聯(lián)儲與歐央行的貨幣政策路徑預(yù)期也同樣在劇烈波動。對于美債利率與美歐央行貨幣政策的推演，市場已有不少討論。我們認為當(dāng)前處于市場與聯(lián)儲博弈白熱化的階段，若聯(lián)儲松口，盡管經(jīng)濟活力短期會迅速抬升，金融風(fēng)險也會短期受控，但通脹大概率會在一年甚至幾個月后卷土重來，屆時應(yīng)對很可能會面臨更大的困難。但若聯(lián)儲咬定青山，市場就有可能頻發(fā)意外，畢竟一周不到的時間，美歐銀行業(yè)接連發(fā)生的大事件已經(jīng)足夠讓市場心驚。所以，處于兩難境地的聯(lián)儲將做出艱難抉擇，對美聯(lián)儲和鮑威爾來說，需要在鋼絲上努力掌握平衡，在維持中短期市場風(fēng)險可控的同時，也能壓制住通脹反彈的勢頭。真正的考驗可能才剛剛開始。
未來一段時間，國際金融市場風(fēng)險的不可預(yù)測，給我國金融市場的穩(wěn)定帶來了一定挑戰(zhàn)，同樣也對我國金融環(huán)境的發(fā)展提供了一些啟示，其中主要有兩個方面。
首先，國內(nèi)金融系統(tǒng)現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營、風(fēng)險隔離機制十分重要，金融監(jiān)管的常態(tài)化也是應(yīng)時之選，我們應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強對金融體系、金融機構(gòu)的流動性、資產(chǎn)負債指標的嚴格監(jiān)管。美歐銀行業(yè)危機的根源之一是銀行混業(yè)經(jīng)營帶來的業(yè)務(wù)復(fù)雜性和交叉性，而中國金融體系采取的分業(yè)經(jīng)營模式，加上逐步完善的風(fēng)險隔離機制，有利于避免某一機構(gòu)或業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題時對整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營、風(fēng)險隔離格局對于降低金融風(fēng)險具有積極意義。
另外，金融監(jiān)管是保障金融市場健康有序發(fā)展的重要手段，應(yīng)該建立起長效的、常態(tài)化的金融監(jiān)管機制。通過建立健全的監(jiān)管體系，可以有效地提高金融市場的透明度和規(guī)范性，防范各種金融風(fēng)險，保護投資者利益，維護金融穩(wěn)定。金融體系、金融機構(gòu)的流動性、資產(chǎn)負債指標是監(jiān)管重點，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加強此類監(jiān)管，做好風(fēng)險預(yù)警和應(yīng)對工作。同時，在防范和化解金融風(fēng)險方面，金融機構(gòu)也應(yīng)該加強自身風(fēng)險管理能力，加強內(nèi)部控制和風(fēng)險管理體系的建設(shè)。
其次，在海外銀行業(yè)危機蔓延的這段時間里，國際金融市場波動率可能會飆升，對于我國金融體系和市場都意味著風(fēng)險和不確定性的增加。為了應(yīng)對這種情況，加強對跨境資本流動的監(jiān)管非常必要，特別是對于外資流入和流出的情況需要進行更加精細化的監(jiān)控和管理。一方面，可以通過加強金融監(jiān)管來提高相關(guān)金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性，包括強化資產(chǎn)負債管理、加強資本充足率監(jiān)管等；另一方面，需要完善跨境資本流動的管理機制，例如通過嚴格的外匯管理、審批制度、信息披露等手段，確?？缇迟Y本流動的透明度和規(guī)范性。此外，可以考慮加強金融市場監(jiān)管和風(fēng)險防控機制的建設(shè)，強化監(jiān)管部門對金融市場的監(jiān)測和預(yù)警能力，及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對潛在的金融市場風(fēng)險。
