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人民幣匯率破7后中國(guó)央行祭出大招 穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期

人民匯率破“7”后,市場(chǎng)對(duì)人民匯率關(guān)注度持續(xù)提升。26日早間,人民對(duì)美元中間價(jià)報(bào)7.0298,調(diào)貶378個(gè)基點(diǎn)。

隨后,中國(guó)央行祭出大招——為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期,加強(qiáng)宏觀審慎管理,中國(guó)人民銀行決定自2022年9月28日起,將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%。

離岸人民短線反彈,但隨后又開(kāi)始走弱,截至26日17:45報(bào)7.166。“折算下來(lái),遠(yuǎn)期購(gòu)匯額外要加差不多700點(diǎn)的成本。還有兩天時(shí)間,需要進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的企業(yè)客戶,可能會(huì)利用這個(gè)時(shí)間窗口進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯。”某股份行對(duì)公業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來(lái),中國(guó)央行的工具箱仍十分豐富。但短期而言,由于美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束,強(qiáng)美元的上行動(dòng)能仍未消散。在非美元貨貶值潮下,人民匯率相較而言仍算堅(jiān)挺。

中國(guó)央行再出大招

“沒(méi)想到‘大招’出得這么快。”某外資行策略師告訴記者,市場(chǎng)對(duì)央行這一工具的祭出并不意外。早在上周9月21日,人民對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9798,當(dāng)日即期交易價(jià)格最弱觸及7.106,較中間價(jià)的偏離程度達(dá)到1.6%。22日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期加息75BP,但提升了2022年~2024年的利率預(yù)測(cè),分別從3.4%、3.8%、3.4%調(diào)整為4.4%、4.6%、3.9%,徹底粉碎2023年降息的幻想。中美利差倒掛的幅度有所擴(kuò)大。

“隨著美元/人民2019年高點(diǎn)附(7.2),中國(guó)央行可能更關(guān)注匯率的穩(wěn)定。今年國(guó)內(nèi)的不利因素有可能給人民帶來(lái)一定壓力,中國(guó)央行將從其政策工具中采取更多逆周期的政策選擇。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)記者表示。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率被市場(chǎng)視為外匯市場(chǎng)“自動(dòng)穩(wěn)定器”工具。一般來(lái)說(shuō),調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率與人民升貶值預(yù)期密切相關(guān)。

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品,企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于此次調(diào)整,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金率,意味著要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,通過(guò)價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯行為,屬于逆周期宏觀審慎政策工具。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率,主要是通過(guò)市場(chǎng)化手段,增加了企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本,通過(guò)影響金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的行為,促進(jìn)外匯市場(chǎng)供需衡,避免企業(yè)過(guò)度“順周期行為”“羊群效應(yīng)”,導(dǎo)致外匯市場(chǎng)非理波動(dòng)影響資源有效配置,拖累我國(guó)外貿(mào)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

該工具首次出現(xiàn)是在2015年人民大幅貶值、資本持續(xù)外流之際。當(dāng)年9月,央行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。

這里的“售匯”,是從銀行角度來(lái)說(shuō)的,對(duì)應(yīng)企業(yè)或者個(gè)人的“購(gòu)匯”。當(dāng)企業(yè)或者個(gè)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間有外匯需求時(shí),可以現(xiàn)在買入外匯,也可以和金融機(jī)構(gòu)簽訂一個(gè)遠(yuǎn)期協(xié)議鎖定匯率。對(duì)金融機(jī)構(gòu)而言,就是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)。

比如,某進(jìn)口企業(yè)A,與銀行簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約,約定3個(gè)月后以1:6.8的匯率購(gòu)買1億美元,即使3個(gè)月后人民對(duì)美元貶到1:7,A企業(yè)也能以6.8億元購(gòu)買到1億美元,比此時(shí)在市場(chǎng)上直接購(gòu)買節(jié)省2000萬(wàn)元。

“一般在貶值壓力加大時(shí),銀行都會(huì)建議企業(yè)進(jìn)行遠(yuǎn)期購(gòu)匯,其價(jià)格相較即期購(gòu)匯更好,這可能會(huì)被視為加大了人民貶值的預(yù)期。因而針對(duì)銀行的遠(yuǎn)期售匯征收20%準(zhǔn)備金意在抑制市場(chǎng)購(gòu)匯行為,因?yàn)?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)將20%的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。”某中資大行外匯交易員此前對(duì)記者表示。

央行仍可能繼續(xù)調(diào)用工具箱

由于美元大概率仍將走強(qiáng),機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),中國(guó)央行將采取更多逆周期的政策選擇,特別是在10月期間。

信達(dá)證券宏觀策略總監(jiān)解運(yùn)亮告訴記者,央行穩(wěn)匯率的工具眾多,包括但不限于:?jiǎn)?dòng)逆周期因子、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、調(diào)整遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、收緊離岸人民流動(dòng)等。

事實(shí)上,早在9月5日,中國(guó)央行就已經(jīng)祭出過(guò)穩(wěn)匯率的工具。當(dāng)日央行表示,自2022年9月15日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)(從8%下調(diào)至6%)。此舉旨在適度釋放美元流動(dòng),以緩解人民貶值壓力。不過(guò),相比起日均390億美元的在岸市場(chǎng)美元/人民交易量,200億美元的外匯流動(dòng)釋放仍然相對(duì)較小。當(dāng)日,離岸人民短線走升100點(diǎn)。6日,人民仍小幅走貶。當(dāng)日,人民中間價(jià)報(bào)6.9096,下調(diào)98點(diǎn)。

此外,央行繼續(xù)發(fā)行央票,通過(guò)適度吸收離岸市場(chǎng)的流動(dòng),支撐人民匯率。9月20日,央行在中國(guó)香港成功發(fā)行50億元6個(gè)月期人民央行票據(jù),中標(biāo)利率為2.2%。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),未來(lái)不排除央行可能將下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率;也不排除央行可能會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減緩對(duì)外證券的投資,包括放慢發(fā)放QDII的額度等。

但張蒙認(rèn)為,目前可能沒(méi)有必要采取其他宏觀審慎措施來(lái)控制跨境資本流動(dòng),因?yàn)?span id="p8bcvqzyi6y0" class="keyword">外匯結(jié)算數(shù)據(jù)顯示,在美元對(duì)人民走強(qiáng)的背景下,結(jié)匯比率有所上升,而購(gòu)匯率的攀升有所緩和。“我們也認(rèn)為,考慮到中國(guó)央行的人民國(guó)際化舉措,官方宣布重新啟動(dòng)逆周期因子的風(fēng)險(xiǎn)很低。”

值得一提的是,過(guò)去幾周來(lái),人民中間價(jià)的定價(jià)明顯強(qiáng)于模型的預(yù)測(cè),顯示央行穩(wěn)匯率的意圖。截至9月22日,央行連續(xù)21天將人民中間價(jià)定在高于模型預(yù)測(cè)的水,9月22日的負(fù)偏差是彭博從2018年開(kāi)始發(fā)布中間價(jià)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)以來(lái)最大的,達(dá)到了約850點(diǎn)(即22日中間價(jià)按照公式應(yīng)該報(bào)7.0648)。9月15日“破7”當(dāng)日,偏差550點(diǎn),已經(jīng)是當(dāng)時(shí)一段時(shí)間的高點(diǎn)。

強(qiáng)美元之下人民匯率怎么走

一段時(shí)間,美聯(lián)儲(chǔ)為抑制高通脹而加速收緊貨政策,隨著美元指數(shù)不斷走強(qiáng),包括人民在內(nèi)的非美元貨大多出現(xiàn)了不同程度的貶值。但與英鎊、歐元、日元等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨相比,人民貶值幅度相對(duì)較小,而且人民匯率指數(shù)總體穩(wěn)定。

市場(chǎng)分析認(rèn)為,在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)加息和加速緊縮、歐洲能源危機(jī)加劇的背景下,人民以更具彈的波動(dòng)方式應(yīng)對(duì)來(lái)自強(qiáng)美元的壓力,短期看,人民匯率階段承壓,但不具備趨勢(shì)大幅貶值的條件。

最新公布的8月份銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)看,衡量結(jié)匯意愿的結(jié)匯率為71%,較今年以來(lái)月均值提升3個(gè)百分點(diǎn),衡量售匯意愿的售匯率為67%,與今年以來(lái)月均值基本持

中國(guó)民生銀行(600016)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為,上述數(shù)據(jù),一方面反映出在當(dāng)前人民匯率點(diǎn)位下,市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿較強(qiáng),將成為人民匯率的重要市場(chǎng)支撐力量;同時(shí)也反映市場(chǎng)主體呈現(xiàn)“逢高結(jié)匯、逢低購(gòu)匯”的交易模式,外匯市場(chǎng)交易秩序總體良好。

溫彬強(qiáng)調(diào),從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看,預(yù)計(jì)三季度GDP增速較二季度有明顯回升,通脹水溫和可控,國(guó)際收支狀況良好,特別是經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資等國(guó)際收支基礎(chǔ)項(xiàng)目保持較高順差,為人民匯率穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)穩(wěn)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ),人民不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

周茂華表示,從國(guó)內(nèi)基本面、國(guó)際收支、人民匯率彈、人民資產(chǎn)長(zhǎng)期配置價(jià)值等方面看,人民不具備趨勢(shì)貶值基礎(chǔ)。盡管海外宏觀環(huán)境變化、市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,但人民將繼續(xù)運(yùn)行在合理區(qū)間,雙向波動(dòng)常態(tài)化。同時(shí),隨著人民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素逐步消化,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù),國(guó)際收支基本衡,人民走勢(shì)前景偏樂(lè)觀。

不過(guò),未來(lái),美元的動(dòng)能可能暫時(shí)難以消退,非美元貨貶值潮可能年內(nèi)仍會(huì)持續(xù)。

“我們預(yù)計(jì),美元/人民的走勢(shì)期將跟隨美元指數(shù)。”張蒙稱,人民2019年高點(diǎn)附(7.2),盡管中國(guó)央行可能出手穩(wěn)匯率,但如果美元繼續(xù)大幅走高,美元/人民很難維持在當(dāng)前水。不過(guò)她也提及,在美元對(duì)人民突破關(guān)鍵心理水(7)后,出現(xiàn)錯(cuò)位貶值的風(fēng)險(xiǎn)很低。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者,在激進(jìn)加息下,美債收益率飆升,導(dǎo)致美元和其他貨之間的息差急劇擴(kuò)大,自然導(dǎo)致非美貨匯率貶值。例如,上周,一年期美國(guó)國(guó)債收益率突破4.1%,創(chuàng)下十多年來(lái)最高水。另一邊,中國(guó)一年期國(guó)債收益率在1.8%左右。

“目前看,美國(guó)的利率上行趨勢(shì)尚未結(jié)束,美國(guó)的國(guó)債收益率要領(lǐng)先于美國(guó)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率見(jiàn)頂,如果加息在明年上半年見(jiàn)頂,那么美債收益率大概會(huì)在今年底見(jiàn)頂,相應(yīng)的人民貶值壓力可能也會(huì)延續(xù)到今年年底。歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,在2年期美債收益率見(jiàn)頂前,美元指數(shù)也很難見(jiàn)頂。”他稱。

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