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天天微動(dòng)態(tài)丨伯南克四講美聯(lián)儲(chǔ)（一）：美聯(lián)儲(chǔ)的起源與使命
中信出版社翻譯的不好，金融的本質(zhì)這個(gè)書名文過其實(shí)。其實(shí)就是伯南克的四個(gè)演講，圍繞中央銀行(美聯(lián)儲(chǔ))成立、目的(作為最后貸款人阻止或減弱金融危機(jī)、調(diào)節(jié)貨幣政策以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和作用)，詳細(xì)分析了金融危機(jī)、金本位、貨幣政策和通貨膨脹、2008年金融危機(jī)及應(yīng)對(duì)，金融危機(jī)后遺癥、未來金融監(jiān)管等。——應(yīng)該還是原名：《美聯(lián)儲(chǔ)與金融危機(jī)》
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(資料圖片僅供參考)
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伯南克四講美聯(lián)儲(chǔ)（四）：金融危機(jī)的后遺癥
第一篇：美聯(lián)儲(chǔ)的起源與使命
央行是什么
先讓我們從廣義上來談?wù)勓胄惺鞘裁?。中央銀行并不是普通的銀行，它實(shí)際上是個(gè)政府機(jī)構(gòu)，處于一個(gè)國(guó)家貨幣和金融體系的核心。中央銀行是非常重要的機(jī)構(gòu)，它引導(dǎo)了現(xiàn)代貨幣及金融體系的發(fā)展，并在經(jīng)濟(jì)政策制定中發(fā)揮重要作用。
如今幾乎每個(gè)國(guó)家都建立了中央銀行，如美聯(lián)儲(chǔ)、日本銀行、加拿大銀行等。貨幣聯(lián)盟是個(gè)例外，聯(lián)盟中的多個(gè)國(guó)家共享一家中央銀行。
中央銀行的職能是什么？其使命又是什么？在此，我們將對(duì)央行的兩個(gè)職能進(jìn)行一些探討。第一個(gè)職能是維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，即追求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，避免大幅波動(dòng)（如衰退等），并維持穩(wěn)定的低通脹，這是中央銀行的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定職能。另外一個(gè)職能，也是這一系列講座會(huì)重點(diǎn)探討的一個(gè)功能，就是金融穩(wěn)定職能。中央銀行要盡可能地保證金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作，尤其是要盡可能防止金融恐慌，避免發(fā)生金融危機(jī)。
中央銀行都有哪些工具可用呢？
1.貨幣政策： 在通常情況下美聯(lián)儲(chǔ)可以通過在公開市場(chǎng)買賣證券，來降低或提高短期利率。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過緩或通脹水平過低時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。美聯(lián)儲(chǔ)的低利率會(huì)傳導(dǎo)至其他各種利率，進(jìn)而刺激房產(chǎn)購(gòu)置、建筑施工和企業(yè)投資等。低利率會(huì)創(chuàng)造更多的需求、消費(fèi)以及投資，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同樣，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過熱或通脹問題嚴(yán)重，那么央行常用的應(yīng)對(duì)措施就是提高利率。提高隔夜拆借利率，也就是提高各銀行向美聯(lián)儲(chǔ)借錢的成本，這個(gè)利率在美國(guó)被稱為聯(lián)邦基金利率。美聯(lián)儲(chǔ)提高利率將會(huì)系統(tǒng)性帶動(dòng)其他利率的上漲，這樣就可以通過提高車貸、房貸及其他類型貸款的成本，或是提高生產(chǎn)資料的投資成本，來減輕經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，從而抑制經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)。貨幣政策是中央銀行多年來試圖讓經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)和通脹兩方面都保持穩(wěn)定而使用的一個(gè)基本工具。
2.流動(dòng)性供給： 在金融恐慌或危機(jī)期間，向金融機(jī)構(gòu)提供短期信貸能平息市場(chǎng)情緒，有利于維持這些金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性，有助于緩解甚至終結(jié)金融危機(jī)。央行的上述行為被稱作“最后貸款人”工具。如果金融市場(chǎng)崩潰，金融機(jī)構(gòu)又沒有其他資金來源，那么中央銀行就要隨時(shí)準(zhǔn)備做最后貸款人，通過提供流動(dòng)性支持來幫助穩(wěn)定金融系統(tǒng)。
3.金融監(jiān)管： 中央銀行通常扮演著監(jiān)管銀行體系的角色，通過評(píng)估銀行投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況、確保銀行運(yùn)營(yíng)規(guī)范等，來保持金融系統(tǒng)的健康。
什么是金融恐慌？
總體來說，金融恐慌是由大家對(duì)金融機(jī)構(gòu)失去信心而引起的。
那怎么辦？
可以從中央銀行提出錢來兌付給儲(chǔ)戶。只要他的銀行的確有償付能力（即只要貸款確實(shí)優(yōu)質(zhì)安全），那么擠兌就會(huì)被平息，恐慌也就結(jié)束了。因此通過接受金融機(jī)構(gòu)的非流動(dòng)性資產(chǎn)作為抵押而向其提供短期貸款，中央銀行可以為金融系統(tǒng)注入資金，支付給儲(chǔ)戶和短期借款人，從而穩(wěn)定局勢(shì)，結(jié)束恐慌。
在銀行業(yè)發(fā)展史上有一個(gè)關(guān)鍵人物，他是一個(gè)名叫沃爾特·白芝浩的記者。他對(duì)央行職能及相應(yīng)政策有大量研究，并得出了一個(gè)論斷： 在恐慌時(shí)期，中央銀行應(yīng)當(dāng)大量放款，只要找上門來的人有抵押物，就可以放款給他。中央銀行需要持有安全的抵押物，以確保能收回貸款，因此這些抵押必須是優(yōu)質(zhì)安全的，否則貸款時(shí)就必須打折計(jì)算。 當(dāng)然，中央銀行還應(yīng)征收懲罰性利率，這樣人們才不會(huì)利用這種恐慌局勢(shì)來占便宜。人們?cè)敢庵Ц遁^高水平的利率，這表明他們確實(shí)急需現(xiàn)金。如果中央銀行按照“白芝浩原則”行事，那它就可以平息金融恐慌。所以說，作為中央銀行，有效及時(shí)地介入非常重要。央行可以提供短期流動(dòng)資金，避免整個(gè)體系崩潰或至少減輕其沉重負(fù)荷。
美聯(lián)儲(chǔ)成立于1913年。 在此之前，南北戰(zhàn)爭(zhēng)過后直到20世紀(jì)初期，美國(guó)還沒有成立央行。 因此，當(dāng)財(cái)政部不能行使穩(wěn)定金融系統(tǒng)的職能時(shí)，這種職能只能由私營(yíng)企業(yè)完成。 民間組織并不能完全承擔(dān)中央銀行的職能。 除財(cái)力不夠雄厚外，它們還缺乏獨(dú)立央行所具有的公信力。 畢竟這些銀行都是私營(yíng)機(jī)構(gòu)，人們擔(dān)心它們可能違背公眾利益。 因此有必要由美國(guó)政府來建立一個(gè)行使最后貸款人職能的機(jī)構(gòu)，以幫助流動(dòng)性不足但具備償付能力的商業(yè)銀行平息其所遭遇的擠兌。
金本位制的利與弊
金本位制是一種貨幣體系，在這個(gè)體系中，貨幣的價(jià)值以黃金的重量來衡量。美元與黃金的重量之間存在一種固定關(guān)系，這樣反過來也設(shè)定了貨幣供應(yīng)量，并有助于確定市場(chǎng)上的價(jià)格水平。盡管央行的存在有助于加強(qiáng)對(duì)金本位制的管理，但是在很大程度上，真正的金本位制會(huì)創(chuàng)造出一個(gè)自我管理的貨幣體系，而這樣的貨幣體系至少能部分替代央行的職能。
缺點(diǎn)： 金本位制造成了極大的資源浪費(fèi)。
金本位制限制了貨幣供給，央行就不能靈活地調(diào)控利率——在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期下調(diào)利率，在通脹時(shí)期提高利率。有人認(rèn)為這是金本位制有利的一面，這樣中央銀行就無權(quán)自作主張了（對(duì)此人們有爭(zhēng)議）。但這也的確會(huì)帶來負(fù)面影響：相較于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，在金本位制下，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通脹水平的波動(dòng)性都更大。
金本位制會(huì)導(dǎo)致實(shí)施金本位制的各國(guó)貨幣之間形成一個(gè)固定匯率體系。
造成投機(jī)沖擊。如果出于某種原因，市場(chǎng)對(duì)于央行維持金本位制的意愿和承諾失去了信心，那么其貨幣就會(huì)成為投機(jī)沖擊的目標(biāo)。
金本位制出現(xiàn)問題是推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)成立的原因之一。1913年，在所有研究全部完成以后，國(guó)會(huì)終于通過了《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》，奠定了美聯(lián)儲(chǔ)成立的基礎(chǔ)。
《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》規(guī)定，新成立的美聯(lián)儲(chǔ)有兩項(xiàng)任務(wù)：一是行使最后貸款人職能，努力緩解銀行體系每隔幾年就要經(jīng)歷的恐慌；二是管理金本位制，取消金本位制對(duì)幣值的嚴(yán)格限定，避免利率和其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的大幅波動(dòng)。
不只在華盛頓建立一家中央銀行，還在全美各大主要城市創(chuàng)建了12家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。每一個(gè)區(qū)都有一家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)監(jiān)管著整個(gè)系統(tǒng)。這種機(jī)構(gòu)安排的價(jià)值在于創(chuàng)建了一家真正意義上的中央銀行，一個(gè)能代表這個(gè)國(guó)家每個(gè)地區(qū)人民利益的央行，國(guó)家經(jīng)濟(jì)各方面的信息也都能匯集到華盛頓。
美聯(lián)儲(chǔ)的第一次大挑戰(zhàn)
1929開始的大蕭條（經(jīng)濟(jì)急劇收縮，“大蕭條”持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，從1929年開始，直到1941年珍珠港被偷襲后美國(guó)卷入戰(zhàn)爭(zhēng)為止。）
一系列的因素導(dǎo)致了“大蕭條”的產(chǎn)生。一部分原因是認(rèn)知層面的，即是理論認(rèn)知的問題而非政策本身的問題。在20世紀(jì)30年代，清算主義理論這種思考經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式一度收獲眾多擁躉。這種理論認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20年代過度繁榮：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過快，增長(zhǎng)過多，信貸過度膨脹，股價(jià)過高。因此，經(jīng)濟(jì)需要經(jīng)歷一段通貨緊縮的時(shí)期，使過去過度發(fā)展的部分被擠出去。該理論認(rèn)為“大蕭條”雖然是不幸的，但卻是必要的。我們需要把20年代所積壓的過度發(fā)展的那部分?jǐn)D出去。美國(guó)總統(tǒng)赫伯特·胡佛的財(cái)政部長(zhǎng)安德魯·梅隆說過一句著名的話：“清算勞動(dòng)力市場(chǎng)，清算股市，清算農(nóng)場(chǎng)主，清算房地產(chǎn)市場(chǎng)?！边@聽起來很無情，但是他試圖傳達(dá)給我們的想法是，我們需要擺脫20年代的過度發(fā)展，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新回到一個(gè)合理的健康狀態(tài)中去。
當(dāng)首次面臨此類重大挑戰(zhàn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)無論是在貨幣政策還是在金融穩(wěn)定方面都表現(xiàn)得不盡如人意。在貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)沒有如我們所期盼的那樣在這個(gè)嚴(yán)重蕭條的時(shí)期放松貨幣政策。
美聯(lián)儲(chǔ)也沒有履行充當(dāng)最后貸款人職責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)時(shí)的銀行擠兌現(xiàn)象反應(yīng)不足，致使許多銀行相繼倒閉，銀行體系遭到嚴(yán)重破壞。
在一定程度上，美聯(lián)儲(chǔ)的不積極作為，部分是因?yàn)樗容^認(rèn)同清算主義理論。該理論認(rèn)為當(dāng)時(shí)全美銀行數(shù)量過多，銀行信貸過度，只有讓銀行體系收縮才有利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。但很不幸的是，這并不是正確的處理方式。
1933年，富蘭克林·羅斯福上臺(tái)執(zhí)政，有兩項(xiàng)工作確實(shí)有效解決了那些由美聯(lián)儲(chǔ)造成的問題。第一項(xiàng)就是于1934年建立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司。從那以后，即便銀行倒閉，普通儲(chǔ)戶仍然可以拿回自己的錢，這樣他們就沒有動(dòng)機(jī)再去銀行擠兌了。事實(shí)上，存款保險(xiǎn)制度建立后，每年的銀行倒閉數(shù)量由數(shù)以千計(jì)逐漸減少為零。這的確是一項(xiàng)相當(dāng)有效的政策。羅斯福做的另一件事就是廢除了金本位制。廢除金本位制后，他允許放松貨幣政策，擴(kuò)張貨幣供給，這就結(jié)束了通貨緊縮，使經(jīng)濟(jì)在1933~1934年間經(jīng)歷了一個(gè)短期的有力反彈。
1929年的危機(jī)是一次由多重因素導(dǎo)致的全球性的大蕭條，因此理解整個(gè)事件需要我們考慮整個(gè)國(guó)際體系。美國(guó)及其他國(guó)家所犯的政策性錯(cuò)誤，是“大蕭條”產(chǎn)生或深化的關(guān)鍵性要素。特別是美聯(lián)儲(chǔ)，在應(yīng)對(duì)首次挑戰(zhàn)時(shí)，沒能履行好其兩方面的職能。它沒能積極運(yùn)用貨幣政策來防止通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退，因此沒能履行好維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職能。同樣，它也沒有很好地行使最后貸款人職能，導(dǎo)致許多銀行倒閉并引發(fā)信貸及貨幣供給的萎縮。這些都是很重要的教訓(xùn)。
2022年6月30日
