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美國(guó)債務(wù)上限協(xié)議新進(jìn)展，大類資產(chǎn)影響幾何？
據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，美國(guó)總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)眾議院共和黨籍議長(zhǎng)麥卡錫在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日晚已就提高債務(wù)上限達(dá)成一致。
知情人士表示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日，美國(guó)白宮和共和黨談判代表已就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成初步協(xié)議。晚些時(shí)候，美國(guó)共和黨籍眾議院議長(zhǎng)麥卡錫發(fā)推稱，“我剛剛與美國(guó)總統(tǒng)通完話，在他近數(shù)月浪費(fèi)時(shí)間并拒絕交涉之后，我們達(dá)成了一項(xiàng)適合美國(guó)人民的原則性協(xié)議”。
美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫日前致信國(guó)會(huì)稱，除非國(guó)會(huì)同意提高31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，否則政府到6月5日就會(huì)耗盡資金，引發(fā)潛在的災(zāi)難性 債務(wù)違約 。因此“幾乎沒(méi)有犯錯(cuò)的余地”。
(資料圖片)
// 美國(guó)債務(wù)上限是什么？ //
債務(wù)上限，即美國(guó)財(cái)政部可以承擔(dān)的國(guó)家債務(wù)數(shù)額，美國(guó)國(guó)會(huì)于1917年首次引入這個(gè)概念，目的是為了更容易為第一次世界大戰(zhàn)中的動(dòng)員工作提供資金。一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的債務(wù)上限一直在不斷提高，自1960年以來(lái)已經(jīng)提高了78次。布魯金斯學(xué)會(huì)刊文指出，要理解債務(wù)上限，就必須先明確一點(diǎn)：提高債務(wù)上限與增加政府支出無(wú)關(guān)，而是給決策者們過(guò)去的選擇買單。選民們——甚至部分議員——經(jīng)常錯(cuò)誤地認(rèn)為，提高債務(wù)上限就是創(chuàng)造更多赤字，但事實(shí)上，目前正在膠著進(jìn)行的債務(wù)限制辯論是關(guān)于國(guó)會(huì)是否應(yīng)該授權(quán)政府借款以支付國(guó)會(huì)已經(jīng)授權(quán)的支出。
據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，耶倫在5月初指出，如果國(guó)會(huì)不提高債務(wù)上限，美國(guó)政府可能最快在6月1日就無(wú)法按時(shí)支付所有賬單。但耶倫也表示，財(cái)政部的最新預(yù)測(cè)仍是不確定的，也許6月開(kāi)始的幾周財(cái)政部仍有能力支付賬單。智庫(kù)Bipartisan Policy Center的最新預(yù)測(cè)顯示，政府可能在6月初至8月初的某個(gè)時(shí)間開(kāi)始無(wú)法按時(shí)支付一些賬單。
如果債務(wù)達(dá)到上限，財(cái)政部會(huì)使用幾種會(huì)計(jì)手段來(lái)推遲清算日，但這些手段通常只會(huì)持續(xù)幾個(gè)月。如果美國(guó)政府不能借錢來(lái)幫助支付所有到期的賬單，它將不得不暫停支付部分退休金，暫扣或削減軍人和聯(lián)邦工作人員的工資，或推遲支付利息，這將構(gòu)成違約。國(guó)會(huì)兩黨議員、商業(yè)團(tuán)體及華爾街公司都已經(jīng)對(duì)聯(lián)邦政府違約的前景發(fā)出了警告，稱違約將給金融市場(chǎng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性后果。投資者失去信心的話，可能會(huì)引發(fā)對(duì)美國(guó)國(guó)債的大規(guī)模拋售，這反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致更廣泛的金融混亂。
此外，美國(guó)其他的債務(wù)償付若不能按時(shí)進(jìn)行，比如社保福利的拖欠發(fā)放，也可能損害經(jīng)濟(jì)。例如2011年，美國(guó)就達(dá)到了公共債務(wù)接近違約的危機(jī)點(diǎn)，財(cái)政部有數(shù)日無(wú)力支付某些福利，這導(dǎo)致美國(guó)信用評(píng)級(jí)下調(diào)，股市大跌，借貸成本也隨之上升。
// 有哪些應(yīng)對(duì)措施？//
據(jù)悉，除本次外，1976年以來(lái)美國(guó)政府債務(wù)共有22次觸及法定上限，每次債務(wù)上限觸及后均得到了上調(diào)或暫停，只是經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短不同。1990年之前，債務(wù)上限觸及后往往會(huì)立刻上調(diào)；但1990年之后，債務(wù)上限僵局的持續(xù)時(shí)間明顯延長(zhǎng)，2010年之后則更加顯著，這也從側(cè)面反映了美國(guó)黨爭(zhēng)日益激烈化。2010年后的9次債務(wù)上限僵局，最短持續(xù)2個(gè)月，最長(zhǎng)持續(xù)8個(gè)月，平均持續(xù)4個(gè)月，本輪到目前為止已持續(xù)了4個(gè)月。
在債務(wù)觸及上限后，臨時(shí)性措施包括非常規(guī)措施和TGA現(xiàn)金消耗；中長(zhǎng)期措施是提高或暫停債務(wù)上限。
1月19日觸及債務(wù)上限后，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)致信國(guó)會(huì)，表示即日起將采取非常規(guī)措施以避免美國(guó)政府發(fā)生 債務(wù)違約 ，包括：1月19日至6月5日期間啟動(dòng)“暫停發(fā)債期”，僅通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)換維持政府運(yùn)行；暫停為公務(wù)員退休及殘疾基金、郵政服務(wù)人員退休健康福利基金注入新資金等。
財(cái)政部還可動(dòng)用一般賬戶余額(TGA)償付債務(wù)和維持政府開(kāi)支。非常規(guī)措施只能減少部分政府支出，而在歷次債務(wù)上限危機(jī)中，TGA賬戶均發(fā)揮了實(shí)際支付政府運(yùn)轉(zhuǎn)開(kāi)支的作用。截至2023年5月3日，美國(guó)TGA賬戶余額約為1883億美元，較1月底的5726億美元大幅下降。
無(wú)論是非常規(guī)舉措還是動(dòng)用TGA賬戶，都是財(cái)政部的自救方法，但這些都不是長(zhǎng)久之計(jì)。中長(zhǎng)期措施是提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限。
提高債務(wù)上限：僅對(duì)發(fā)行債券總額做出限制，無(wú)時(shí)間限制。如2021年12月債務(wù)上限由28.9萬(wàn)億美元提高至31.4萬(wàn)億美元。
暫停債務(wù)上限：不設(shè)發(fā)債限額，有時(shí)間限制。2013年2月《無(wú)預(yù)算，無(wú)工資法案》(No Budget, No Pay)使美國(guó)政府可不再直接設(shè)定債務(wù)上限，而是設(shè)置暫停期來(lái)解決問(wèn)題，在暫停期內(nèi)允許財(cái)政部繼續(xù)發(fā)債而不受債務(wù)上限限制，但發(fā)行量被限定在“償還現(xiàn)存義務(wù)”內(nèi)。暫停期過(guò)后，債務(wù)上限重新設(shè)置為原有債務(wù)上限+暫停期內(nèi)新增債務(wù)。2013年以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)已7次暫停債務(wù)上限。
// 美國(guó)債務(wù)上限博弈對(duì)大類資產(chǎn)影響 //
興業(yè)證券 研究報(bào)告指出，現(xiàn)代美國(guó)歷史上，還沒(méi)有出現(xiàn)真正違約的情形。債務(wù)上限事件及其潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，主要是通過(guò)兩黨談判進(jìn)程等諸多不確定性因素影響資本市場(chǎng)，違約風(fēng)險(xiǎn)通常在“X“日前1個(gè)月左右才會(huì)被完全計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格?；仡櫄v史，除2011年、2013年外，其余幾次債務(wù)上限危機(jī)階段，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)較小。今年跟2011年、2013年相似，美國(guó)政治撕裂，國(guó)會(huì)兩院分別由兩黨控制。2011年8月與2013年10月是距離違約最近的兩次，也是對(duì)市場(chǎng)影響較明顯的兩次。
避險(xiǎn)情緒升溫：2011年債務(wù)上限危機(jī)期間，VIX指數(shù)由7月22日的17.52快速攀升至8月8日的48.0，黃金價(jià)格由7月22日的1601美元/盎司快速抬升至8月10日1793美元/盎司，漲幅達(dá)12.0%。2013年VIX指數(shù)由9月20日的13.1升值10月8日的20.3，黃金價(jià)格表現(xiàn)不明顯。債券：短端國(guó)債潛在違約風(fēng)險(xiǎn)大，短端利率明顯提升;長(zhǎng)端國(guó)債收益率，因避險(xiǎn)需求明顯而階段性下行。股票：普遍下跌。2011年債務(wù)上限解決前后， 標(biāo)普500指數(shù) 自高點(diǎn)下跌16.7%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)下跌16.3%。而在2013年債務(wù)上限解決前后， 標(biāo)普500指數(shù) 最大下調(diào)幅度為4.1%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)為3.4%。
平安證券 研究報(bào)告指出，2011年和2013年的經(jīng)驗(yàn)顯示，圍繞債務(wù)或預(yù)算談判釀成的市場(chǎng)恐慌，會(huì)明顯沖擊美股和短端美債，美元和黃金則可能獲得階段性支撐。且2011年（債務(wù)上限談判）的市場(chǎng)沖擊大于2013年（預(yù)算談判）。若本輪美債上限談判遲遲未決、出現(xiàn)“技術(shù)性違約”，市場(chǎng)高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕：美債方面，恐慌情緒或進(jìn)一步推升短端美債利率；但由于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，短端美債利率向上空間有限，且有可能在脈沖式上升后回落。美股方面，近期美股表現(xiàn)積極，截至5月22日， 標(biāo)普500 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，已經(jīng)達(dá)到今年3月初的歷史低位。考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)在增加，未來(lái)若美債上限博弈仍懸而未決，很可能成為觸發(fā)美股階段調(diào)整的“導(dǎo)火索”。美元方面，如歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，即便在恐慌情緒沖擊下，美元仍可能維持較穩(wěn)定的走勢(shì)；若兩黨博弈釀成危機(jī)，美債拋售引發(fā)流動(dòng)性緊張，甚至有可能暫時(shí)抬升 美元指數(shù) 。黃金方面，若兩黨博弈加深，黃金仍可獲得一定支撐；但美債上限問(wèn)題解決后，處于歷史高點(diǎn)的金價(jià)可能面臨階段回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)盛證券 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)債務(wù)上限剛觸及時(shí)，對(duì)市場(chǎng)的影響往往不明顯；而在最后時(shí)刻到來(lái)的前1個(gè)月影響最顯著，表現(xiàn)為美股、10Y美債收益率、美元指數(shù)下跌，短期美債收益率大幅飆升，黃金上漲。這反映出債務(wù)上限僵局將打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，并引發(fā)對(duì)即將到期的美國(guó)國(guó)債發(fā)生違約的擔(dān)憂，但這一影響效果偏短期；當(dāng)債務(wù)上限危機(jī)解除之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)迎來(lái)修復(fù)，各類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)往往出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
在中信建投證券策略首席分析師陳果看來(lái)，目前我國(guó)股票市場(chǎng)處于存量博弈的階段，板塊輪動(dòng)較快。若美國(guó)提高或暫停債務(wù)上限，美國(guó)通過(guò)發(fā)行國(guó)債等方式使TGA賬戶資金快速增加，可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性收緊。從以往的經(jīng)驗(yàn)看，在X-date出現(xiàn)后，我國(guó)A股市場(chǎng)北向資金明顯減少，呈現(xiàn)流出狀態(tài)，且在短期內(nèi)無(wú)大額流入。若此次債務(wù)上限危機(jī)美國(guó)仍提高上限或暫停上限，可能導(dǎo)致A股市場(chǎng)增量資金轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒龅臓顟B(tài)，A股市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)當(dāng)前弱勢(shì)震蕩趨勢(shì)。
